展望后市，绝大部分私募判断，债券市场仍具备投资机会，机会在于资金面的继续宽松，但也要警惕货币政策的调整。而到具体配置上，私募表示重点关注可转债的配置机会，并且开始低配利率债。

债券牛尾行情仍将持续一段时间

重点关注货币政策是否调整

利率债短期内收益于宽松的货币政策和信贷需求疲软仍将保持较好的表现，大多私募判断，短期债券牛尾行情仍将持续，但需要警惕货币政策的调整，操作上需要“边走边看”。

蓝石资管投资总监李九如认为，至少到年底之前，今年的债券市场仍然具备投资价值，目前行情仅过半场。他进一步分析，机会在于经济增速放缓背景下的资金面持续宽松，以及城投债发行量减少造成的资产荒。

凯丰投资债券投资经理王浩川指出，由于疫情对经济增长的抑制，在经济景气度回升前资金宽松的局面还将持续，债券牛尾的行情也还将持续一段时间。由于稳增长的担忧使得市场对加久期比较犹豫，后面长端利率债可能还有行情。另外目前市场中杠杆比较高，杠杆操作短期虽能赚取利差，但需要关注资金利率抬升后市场去杠杆造成的集中抛售。

久期投资判断下半年货币政策难以系统性收紧，这对应了利率曲线可能偏陡峭化，因而下半年将沿着这一主线继续寻找结构性机会。具体分析，其认为本轮经济下行是短周期和长周期叠加导致的，疫情防控和地产问题是核心变量，经济大幅向上的弹性相对有限。这决定了债券收益率后续即使周期性上行，空间也相对有限。海外方面，如果美联储持续大幅加息，使得美国通胀见顶，下半年美国经济开始回落，则国内货币政策宽松空间会被进一步打开，国内债市收益率下行空间也将被打开。

竹润投资认为，方向来看可能比市场预期的更强。机会主要是经济基本面可能出现一些持续的压力，目前市市场资金的风险偏好下降，安全性较好的资产存在一定“资产荒”供不应求的情况。

明毅基金总经理李元丰则表示，目前利率整体还是处于历史的低位，加上全年稳增长的预期仍然还在，大家对债券多头并没有那么乐观，更多的还是震荡。其坦言，国内疲弱的基本面确实需要维持宽松的货币环境。所以没有特别确定的机会，也没有太多还没有看清楚的风险。

不过，绝大部分私募表示关注货币政策的调整风险。，李九如判断，在于何时调整货币政策，以及剩余尚未违约的民企债能否顺利扛过债券集中到期。从风险控制角度，他建议从期限上来控制，正所谓“边走边看”，做“确定性”，而非只图“低价”。

竹润投资也表示主要在于政策宽信用的力度是否会超预期，因近期经济下行压力明显加大，如果今年需要完成全年计划的经济目标，下半年无疑需要超强的经济刺激计划，例如大力刺激地产行业、基建行业、消费需求等，这会导致利率中枢的明显上升，是债市主要的风险点。

久期投资认为当前可能是市场对经济预期最悲观的时候，如果未来疫情逐步受控，国内稳增长政策开始发力，市场风险偏好开始回升，对债券（尤其是长端利率债）会形成冲击。

合晟资产表示，从中期视角看，随着各项稳增长政策的不断落地，经济企稳回升将只是时间问题，信用环境也将不断改善，一些优质的房地产企业的再融资能力在不断修复，作为基建实施主体的城投债也将收益于财政支持和未来土拍回暖。风险方面地产行业受疫情影响，行业整体的销售情况仍在下滑，政策落地需要时间，要避免过度下沉博取收益。

重点关注转债市场的机会

减少利率债的投资

万柏投资总经理范强华认为短期风险不大，但需要关注海外输入性通胀对货币政策形成的制约，以及疫情拐点出现、经济企稳后，货币政策回归中性后的风险。因而范强华对利率债保持谨慎态度，认为要从可转债和高收益债中寻找投资机会，此外，债券资产中高收益债资产存在困境反转机会。

上述对转债和利率债的判断，是大多数私募的共识。

纽达投资表示，当前权益市场的风险已经得到了充分的释放，估值已经有很好的吸引力，当前就算不是底部，也应该离底部不远。但市场仍然面临诸多的不确定性，而投资也是在各种迷雾中穿行。可转债兼具股性和债性，攻守兼备，是迷雾中的利刃。在其看来，目前，转债的估值已经极具投资价值，下行空间很小，而且四月份以来，转债指数的跌幅已经钝化，跌幅远小于主要的股票宽基指数。同时，可转债有转股属性，如果市场反弹或者反转，不至于踏空。

盈峰资本投资研究部总监、可转债基金经理何伟鉴则分析，也表示，目前沪深300为代表的权益市场估值已经达到历史较低估值水平，但宏观事件扰动导致市场波动加大的风险依然不小，此时通过转债这个工具在市场底部进行布局，既获得市场上涨带来的收益，回撤风险也可以控制在较低的范围内，是不错的投资标的。

但他也指出，下半年转债市场还是结构性机会为主。定价合理的新上市优质标的，下修博弈机会都是机会所在。同时提防经济下行期的信用风险，对质地较差的转债进行规避。

从大类资产配置的角度上来看，李元丰判断，债券市场将维持中性波动，宽信用的落地将带来特定主体边际信用的改善，权益市场仍维持宽幅波动，可转债市场自主性将有所增强，商品市场则维持分化，人民币汇率有望企稳。

合晟资产指出，利率债短期内收益于宽松的货币政策和信贷需求疲软仍将保持较好的表现，但在美联储持续加息汇率承压的背景下利率进一步下行的幅度可能比较有限。从中期视角看，随着各项稳增长政策的不断落地，经济企稳回升将只是时间问题，信用环境也将不断改善，一些优质的房地产企业的再融资能力在不断修复，作为基建实施主体的城投债也将收益于财政支持和未来土拍回暖。可转债、可交债等品种保持进可攻退可守的特性，可以作为提前布局权益市场回暖的工具。

王浩川认为，目前国内处于衰退后期，虽然短期内疫情还比较严重，但要提前做好疫情逐步消退和经济缓慢复苏的准备。短期内继续重仓配置债券类资产，逐步增加权益类资产，参与确定性较强的商品交易。

竹润投资表示，大类资产方面今年的核心工作是防御，选取最安全的资产，重视防守。信用债中选取安全性好的资产，规避掉部分区域的投资标的，防范尾部风险。同时权益资产也看中防御的价值，控制仓位，选取红利型安全行业的龙头标的。

本文源自中国基金报