8月下旬以来，债市震荡调整，债券型基金的净值也随之出现波动，引发投资者关注。为什么出现调整？风险大吗？还可以继续持有固定收益类基金吗？

注：数据来源于Wind，截至2023/09/08。

围绕大家关注的几个问题，我们来一起看一看。

一、为什么出现调整？

我们认为，利好政策的密集落地及宏观经济数据好转是引发近期债市调整的主要原因，主要体现在以下几个方面：

（一）政策面：政策密集推进落地，节奏超市场预期

1.地产政策加速落地，短期造成债市扰动

近期，房地产首付比、“认房不认贷”、存量房贷利率调整等政策先后落地，对房地产市场信心起到较强提振作用，市场悲观预期边际修复。地产政策放松或将对销售带来局部、阶段性的提振，不排除地产成交和增长预期出现脉冲修复的可能，但对经济总量和趋势的影响可能相对有限。短期而言，随着稳增长政策的落地和效果的显现，预期改善、风险偏好提升，可能会对债券市场造成阶段性扰动。

2.提振信心政策陆续出台，对短期市场情绪起到一定提振作用

提振资本市场信心层面，出台证券交易印花税减半征收、IPO阶段性收紧、融资保证金比例适度放宽等政策，这些政策对短期市场情绪起到了一定提振作用。

（二）经济基本面：我国经济延续恢复发展态势

1、制造业PMI持续回升，经济恢复发展

整体来看，8月PMI数据显示当前经济企稳，制造业PMI连续第3个月上升，景气水平持续改善；综合产出PMI也是4月以来首度回升，显示我国经济延续恢复发展态势。考虑到制造业PMI处于收缩区间，房地产PMI还处于低位，复苏动力有待进一步加强。

2、CPI同比由负转正，预计持续温和上行

国家统计局9日发布数据显示，8月国内CPI同比由-0.3%转为上涨0.1%；环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。物价同比涨幅转正，释放经济运行回暖信号；PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点，环比上涨0.2%，为今年以来首次转正。

（三）资金面：超预期边际收敛，驱动利率上行

8月中旬MLF降息后，资金面超预期边际收敛，驱动利率上行。进入9月，跨月后前几个交易日资金面压力有所缓解，资金利率有所下行。但伴随着信贷加速投放、票据利率继续上行，即使央行公开市场操作继续加量，但资金面并未出现偏宽松，近期资金利率仍呈现上行态势，并驱动利率上行。

图：资金利率和国债收益率之间的高相关性

（四）供需关系：部分机构或出于止盈和流动性管理目的减仓债券

伴随着稳增长政策密集落地，宽信用预期升温，利率继续调整，叠加2022年年底负反馈和理财“赎回潮”给机构带来的心理影响，部分机构或出于止盈和流动性管理目的提前减仓债券，从而放大利率调整。

二、后市风险大吗？

中长期房地产宽松政策难以支撑收益率大幅上行。虽然从短期而言，随着稳增长政策的落地和效果的显现，预期改善、风险偏好提升，可能会对债券市场造成阶段性扰动；但中长期来看，房地产链条出清的压力尚待释放，债务风险化解有赖于宽松的流动性环境与偏低的利率水平。考虑中期基本面趋势未变、资金面进一步收敛风险可控，同时债市交易拥挤度也并不极致，若经济动能出现变化或债券估值调整到相对具有保护性的水平，收益率难以大幅上行，可考虑重新增加久期，后续重点关注政策放松后各城市地产成交反弹的强度和持续性。

印花税等政策调整虽然对短期权益市场情绪起到一定提振作用，但并未改变A股市场近期表现偏弱的客观现实，通过股债联动对债市所构成的不利影响已基本消散。且，在经历市场调整后，前期债券市场估值相对偏贵的情况也明显改善。

综上，我们认为债券资产具备中长期配置价值。

三、还可以继续持有固定收益类基金吗？

从债券型基金的风险收益特征来看，债券基金属于“短波动、长向好”的投资品种。回顾过往历次债市震荡，彼时很多投资者恐慌割肉的所谓“债市寒冬”、“深坑”，一次次化作收益率曲线昂扬向上过程中一朵朵小浪花，债市在经历了短暂的下跌后，均可以回归“稳中向上”的整体走势，风险与收益性价比较高。

图：近十年债券市场波动与恢复情况

注：数据来源于Wind，截至2023/06/30。

譬如去年四季度的债市波动，相信不少投资者记忆犹新，2022年11月中证全债指数持续下跌，跌幅达0.88%，引发了市场投资者的集体恐慌，大家都在说债市“陷入疲态”，“手里的债基不香了”；但2023年以来，债市逐渐走出阴霾，中证全债指数在不到3个月之内收复失地。截至8月底，中证全债指数今年以来收益率达4.14%。

2022年4季度以来债券市场波动与恢复情况

注：数据来源于Wind，截至2023/06/30。

因此，从长期来看，投资者们可以保持信心，秉承长期投资理念，对于短期的波动可以放平心态，静待花开。

$工银双利债券A(F485111)$ $工银纯债定开(SZ164810)$ $平潭发展(SZ000592)$

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