一、债市回顾

近期关键词：突发降准，降息落空，债市V型调整

上周公开市场操作净投放，开展7天逆回购并重启14天逆回购，MLF超量平价续作，周四央行宣布降准并在周五执行，信用债收益率有所下行且短端信用利差压缩明显。全周10年期国债收益率上行1BP至2.64%，10年国开债收益率下行4BP至2.71%。1年与10年国债期限利差扩大1BP至51BP，1年与10年国开债期限利差收窄1BP至47BP。

具体来看，周一午间，央行发布超预期的社融数据，债市走出利空出尽行情，人民币贬值压力缓解以及资金面转松提振债市情绪，当天230012下行1.75bp。周二消息面平静，债市呈现震荡走势，当天230012上行0.25bp。周三，A股下跌叠加资金面转松，债市情绪偏强，当天230012下行1.5bp。周四，市场对周五MLF操作降息有所期待，另外晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强，当天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超额续作，但利率持平，市场降息预期落空，此外上午发布的8月经济数据好于预期，债市大幅调整，当天230012上行4.75bp。

二、投资建议

利率债：上周公布的8月社融数据有所好转但债市并未大幅调整。周四降准时间节点超市场预期，债市尾盘对降准立即反应，周五经济数据公布后债市出现较大反弹，导致上周债市整体向上调整。当前债券市场对利空因素依然较敏感，目前点位已经调整到6月降息之前。考虑到地方政府债券发行规模正在逐步增加，预计9月的社融数据将继续改善，降准背景下有望从宽货币向宽信用调整。从高频数据来看，一线城市房价回暖或指向地产市场情绪有所升温，但商品房销售、土地成交数据尚未出现明显好转。大宗商品价格普遍上涨，或与货币政策进一步宽松以及稳增长政策持续加码有关。当前人民币汇率走势较强，稳汇率背景下短期资金面或仍偏紧。临近季度末，债券市场预期将进入到震荡。

信用债：上周城投债利差继续压缩，3年期下行幅度大于1年期和5年期。当前信用债市场在多重利好下对城投债信心回升，特别是对中低等级的城投债信用有一定提升。中央“一揽子化债方案”持续推进，除了财政方面以外，央行对地方化债的举措值得进一步关注。在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期相对高票息的城投债投资机会。可以重点关注3年以内、前期调整较多的高等级信用债参与机会，银行二永债也有一定的参与价值。

可转债：上周国内主要权益指数跌多涨少，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为0.03%、-1.34%和-2.29%。权益弱势下，转债市场上周成交额缩量，日均交易额由之前的495.97亿元下跌至387.92亿元。转债整体平均价格处于2018年至今的历史中高水平，转股溢价率处于2018年至今的较高水平。目前权益市场及转债市场均处于磨底阶段，建议适度控制仓位，静待时机。在下一阶段可寻找中、低价转债标的布局，同时可积极参与新券打新。在行业选择上，可关注以下方向：1）半导体零部件及其上游材料的相关转债；2）人形机器人、汽车零部件方向的相关转债标的；3）顺周期方向中的建材、纺服、有色金属等行业对应的转债标的。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.9.15。

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