文 | 招商宏观张静静团队

8月出口同比回升固然有基数因素，但出口环比持平于季节性也表明出口本身回升动力不弱，尤其对美国和地产后周期商品出口是亮点。猪油共振回升推动8月CPI同比由负转正，PPI环比今年以来首次转正亦是工业部门景气度触底回升的积极信号。近期产业政策尤其是先进制造和科技电子相关政策频繁出台，同时，设立民营经济发展局是重要信号，有望形成“1+N”的政策体系。海外方面，油价攀升一方面引发通胀担忧，美债收益率短期或仍维持高位，另一方面放大库存周期弹性，本轮补库动力值得期待。

8月出口和物价重拾升势，结构性特征依然明显。1）8月出口同比如期回升，对美国及地产后周期商品出口是亮点。8月出口2848.7亿美元，同比-8.8%（前值-14.5%）；进口2165.1亿美元，同比-7.3%（前值-12.4%）；贸易顺差683.6亿美元。除基数切换外，8月出口环比持平于季节性也表明出口本身回升动力不弱。从出口目的地看，8月我国对美国出口增速明显回升（7月同比-23.1%→8月同比-9.5%，下同），其次是东盟（-21.4%→-13.3%），欧盟改善幅度较小（-20.6%→-19.6%），日本甚至出现回落（-18.4%→-20.1%）。从出口商品看，主要商品同比均有不同程度改善，地产后周期商品改善幅度最大，如纺织及制品（-17.9%→-6.4%）、玩具（-26.7%→-15.5%）、家具及其零件（-15.2%→-6.8%）。2）猪油共振回升推动8月CPI由负转正，PPI环比今年以来首次转正。8月CPI同比0.1%（前值-0.3%），环比0.3%（前值0.2%）。食品CPI同比-1.7%（前值-1.7%），猪价同比超额对冲去年高基数，环比高达11.4%（前值0.0%）；服务CPI同比1.3%（前值1.2%），或与假期因素有关；能源CPI同比-1.5%（前值-5.1%），国际油价反弹是重要贡献。8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），环比0.2%（前值-0.2%），为去年12月以来首次转正，这是工业部门景气度触底回升的积极信号。3）9月上旬高频指标表现分化。除纯碱、浮法玻璃外，9月第一周其余8类重化工品开工率环比持平或回升，表明生产继续改善。9月（截至9日）30大中城市商品房销售面积环比同期下降13.2%，同比同期下降28.9%。暑期过后，9月（截至8日）电影票房环比同期下降72.0%，九大城市地铁客运量亦有所下滑。

民营经济发展局设立有望加快相关政策推动落实，同时近期产业政策出台节奏加快。1）民营经济发展局的设立有望形成民营经济工作合力，有利于协调政策落实和提振民企信心。9月4日，中央编办正式批复在国家发展改革委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动中央各项重大举措早落地、早见效。民营经济发展局的设立有望形成“1+N”的政策体系，有利于协调政策落实和提振民企信心。2）先进制造和科技电子政策频繁出台。9月5日工信部、财政部联合发布《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》，在虚拟现实、先进计算等领域培育壮大新增长点。9月5日工信部、国家知识产权局印发《知识产权助力产业创新发展行动方案（2023-2027 年）》，旨在提高工信领域重点产业高价值专利创造能力。9月6日财政部、税务总局发布《关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告》，自2023年1月1日至2027年12月31日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额。3）短期流动性偏紧。8.28-9.1当周央行开展8460亿元逆回购操作，因有16300亿元逆回购到期，实现净回笼7840亿元。9月资金面偏紧有多方面因素：第一，出国留学等资金出境需求或仍较高，且北向资金加速流出；第二，9月专项债发行力度较大；第三，9月即将迎来跨季和国庆资金需求。

油价攀升引发通胀担忧，叠加美国ISM非制造业PMI超预期上行，美债收益率短期或仍维持高位。1）美国服务业景气上升，旅游服务出口明显改善。8月美国ISM非制造业PMI升至54.5，创2023年2月以来新高，前值52.7。分项来看，库存和就业分别大幅升至57.7（前值50.4）和54.7（前值50.7），新订单和新出口订单分别升至57.5（前值55.0）和62.1（前值61.1），商业活动录得57.3（前值57.1）。7月美国出口同比增速-3.5%，已连续4个月转负，前值-4.2%；进口同比增速-4.7%，前值-8.2%。其中，旅游服务出口（游客赴美）环比增长3.6%至146.3亿美元，为2019年12月以来的最高水平。2）褐皮书显示7-8月美国增长温和，通胀和就业放缓。9月6日美联储公布新一期褐皮书，显示7-8月经济增长温和。消费方面，旅游消费支出强于预期，但非必需品支出明显放缓，部分地区表示，有消费者已经耗尽疫情期间的超额储蓄，并依赖信用卡维持消费支出；房地产方面，房屋库存仍然偏低，新屋开工有所增加。就业方面，劳动力增长乏力，劳动力成本压力增长加剧，下半年可能会有所不同；通胀方面，多数地区价格增长放缓，制造业和消费品行业放缓速度更快。3）沙俄减产推动油价走高。9月5日沙特将延长日均减产100万桶的措施至12月，俄罗斯也将延长每日30万桶的石油出口削减至12月。叠加上周美国原油库存环比减少630.7万桶，国际油价大幅上行。 油价攀升引发通胀担忧，叠加美国ISM非制造业PMI超预期上行，10年期美债收益率重回4.3%附近。

本文源自券商研报精选