新华财经上海9月13日电（记者郭慕清、陈云富、王艳刚） 当前，一级市场“暖风”渐起，中国股权投资市场加速进入发展范式转换期。记者在调研中发现，在“募投管退”方面，处于变革期的一线投资人关注点大多集中在LP国资化、投资赛道切换、S基金发力等方面，这些变化传递出一级市场哪些新信号、新趋势？

募资：国资LP成为股权投资市场“大资金、稳资金”

记者调研发现，股权投资一级市场正在上演生态“巨变”，尤其是在募资端。

上海一家投资机构的负责人告诉记者：“受经济下行压力影响，现在市场化资金出手都很‘谨慎’，各地政府引导基金成为PE/VC机构的出资主力，尤其是今年，千亿级别引导基金和基金群如雨后春笋般冒出，深刻改变了创投市场过去以美元基金为主导的格局。”

数据显示，2023年上半年我国股权投资市场共计3849支基金完成登记备案，总注册资本达1.43万亿元。各类LP出资回暖趋势明显，国有控股和国有参股LP合计披露出资金额占比达71.2%，成为一级市场资金来源的大头，其中新设立的政府引导基金有34只，已认缴规模为529.30亿元。截至2023年上半年，我国共设立2143只政府引导基金，目标规模约12.91万亿元，已认缴规模约6.60万亿元。

“以前是募美元，端的是红酒杯，跟人家讲英文；现在募人民币，跟LP交流的重点是招商和返投。”梅花创投创始人吴世春在接受记者采访时感慨说，“当下国资背景LP成为股权投资市场的‘大资金、稳资金’。募资路径的变化，也使得资金流向，甚至是资源流向，产生剧烈变化，带来了投资方向的切换。”

投资：硬科技、先进制造更有“钱景”

一级市场的变化，不仅在募资端，投资的底层逻辑也正在发生改变：从过去押注式投资在TMT等行业，全面转向战略新兴领域，如智能电动车、生成式人工智能AIGC、先进制造等，备受投资人追捧。

“今年我们还是保持相对活跃的投资节奏，持续深度赋能科技创新。”经纬创投相关负责人告诉记者，在具体赛道上，该基金在新能源、智能电动车产业链、医疗健康、产业数字化、国产替代、前沿科技、新材料等多个方向，都有系统化深度投资布局。特别是在智能电动车领域，经纬创投起步较早，2016年就开始在汽车智能化、电气化、网联化方向进行布局，还投资了理想汽车和小鹏汽车两家整车公司。

“在投资方向上，我们专注把握两大类的机会：一是高单车价值、高毛利的软硬件；二是渗透率较低，但处于快速增长阶段的细分赛道。我们持续看好中国电动车行业及其背后供应链体系的整体升级，相信在这一进程中一定会有各个关键环节的大公司‘跑出来’。我们也认为，受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起，未来中国在电动汽车行业将有机会拥有最强的供应链，这其中蕴含大量投资机会。”上述经纬创投相关负责人表示。

“中国的一级市场周期性比较强，我们目前比较关注的赛道主要是生成式人工智能AIGC和消费这两块。”金沙江创投主管合伙人朱啸虎说。

生成式人工智能（AIGC）近期迎来政策“大礼包”。国家网信办等七部门于7月联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》指出，要鼓励生成式人工智能技术在各行业创新应用；鼓励生成式人工智能算法、框架、芯片及配套软件平台等基础技术的自主创新；推动相关基础设施和公共训练数据资源平台建设等。

如何把握AIGC细分领域的投资机会？朱啸虎表示，“我们看好有规模化收入和付费客户的AIGC创业公司。比较适合早期VC的AIGC项目，一定是有收入、有付费客户的创业公司，而且收入必须是规模化的，不能是零星的。总体来看，AIGC技术的发展非常利好现有的创业者。有核心技术、基石产品和客户群体的创业公司，要引入AIGC还是比较容易的。”

朱啸虎补充说，“我们还比较看好基于开源模型做垂直优化的创业公司。当下市面上的开源模型很多，创业公司能脱颖而出的关键是实现数据闭环，能够基于反馈不断优化模型。自动驾驶、AIGC等很多领域都需要打标签，未来几年给数据打标签的赛道在中国或将有机会迎来爆发式增长。”

自成立以来，联想创投就一直专注早期科技领域的投资，一直围绕着物联网、边缘计算、大数据、“人工智能+垂直行业”进行布局。联想集团副总裁、联想创投合伙人林林告诉记者，“这几年，我们发现越来越多的资金开始投向核心科技领域。我们今年着重关注赛道主要集中在算力、AI大模型、人机协同、新能源等方面。”

除了“硬科技”，对于政府背景的LP来说，还关注哪些投资方向？

不同于市场化基金，政府资金LP既要实现国有资产保值增值，又期待政府引导基金能发挥“四两拨千斤”的作用，带动当地产业升级发展。因此，在投资方向上，先进制造就成了其眼中的“香饽饽”。

从上半年政府资金LP主要投资行业分布数据来看，政府资金LP共投向19个行业板块，投入基金数最多的前五个行业为先进制造、生产制造、医疗健康、企业服务、汽车交通。其中，先进制造行业投入基金数69只，占比为34.85%；其次是生产制造，投入基金数44只，占比为22.22%。

退出：S基金迎来最佳配置时点

在一级市场，“退出”一直是创投行业关注重中之重。

“创投市场回暖的核心在于退出。”吴世春如是说。

中国一级市场，在经历了2015年私募股权市场爆发式发展、质量参差不齐的人民币基金批量设立的浪潮后，很多基金目前到了集中清算的时间节点，“退出潮”来势汹汹。

资本退出压力到底有多大？中基协数据可见一斑：截至7月末，私募股权投资基金和创业投资基金的存续规模分别为11.22万亿元和3.14万亿元，而处于退出期的就超过一半。在此背景下，S基金（Secondary Fund），即二手份额转让基金，因其为LP提供了一条除IPO、并购、回购等方式之外值得依赖的退出路径，愈发受到关注。

“S基金2013年进入中国，很长一段时间一直不温不火。近几年来，由于LP流动性需求暴增，各类利好政策也在为S基金‘搭台’，S基金迎来了其最佳配置时点。”博瑔资本管理合伙人刘佳伟说。

近年来，S基金遍地开花。随着北京、上海开展私募股权和创业投资份额转让试点的落地推进，全国各地在支持S交易方面也出台了很多政策，区域性股权市场的资本流动性进一步得以提升，行业正在加速形成“募投管退”的良性循环生态体系。

上海股权托管交易中心数据显示，截至2023年8月31日，上海份额转让平台共成交50笔天使、创投、PE基金份额，覆盖央企、地方国企、政府引导基金、金融机构、外资基金等多种类型，成交总规模为55.27亿份，成交总金额为57.06亿元，其中转让方为国有企业的共计成交49笔，成交规模为54.78亿份，成交金额为56.46亿元。

“通常而言，S基金所投资份额的收益到了一个比较确定的阶段，DPI相对比较稳定，投资周期短。预计未来国内S份额的退出和转让需求会越来越多，这对于助力金融资本与产业资本循环畅通起到重要作用。对于制约S基金发展的‘估值难’问题，我们利用区块链和大数据应用技术自主开发私募基金份额估值参考服务系统，一期系统已于2022年6月上线试运行，目前正在上海市国资委的指导支持下，对估值系统进行升级开发工作。”上海股权托管交易中心党委书记、总经理徐军说。

今年5月，上海国资体系第一支创投类S基金，即“上海科创接力一期基金”成立，这是中基协私募新规实行以来备案的首支S基金，其首关规模7.56亿元，预计终关规模将超过15亿元，该基金管理人系上海科创基金。

记者了解到，上海科创基金作为市场化母基金，在S策略上起步较早，截至目前，已成功完成多单S份额交易，已接触或完成的S份额交易的标的基金覆盖早中晚各阶段。

“当下S基金迎来了发展窗口期，其最大价值是通过产品化发展和专业化运作，形成培育科创产业的资本接力机制，打通金融和产业资本之间的堵点。相信随着S基金的蓬勃发展，可以进一步支持地方政府与国资国企盘活存量，腾挪资本空间，聚焦主业主责，更有力地助推经济社会转型升级和战略性新兴产业高质量发展。”上海科创基金总裁杨斌说。

参与调研：刘玉龙、王媛媛、王鹤、张洁、胡宇昊

编辑：罗浩

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