令人难以置信，曾是全球最高的独角兽，如今砍掉脑袋也要上市。

上市前，它的估值达390亿美元（2846亿RMB），而今市值约93亿美元。

9月18日，杂货食品外卖平台Instacart更新IPO文件，估值调整至86亿到93亿美元。与其*估值相比，相差约2218亿元，前后间隔仅有两年半。

究竟是何种原因，造成了这魔幻的一幕？铅笔道认为，这与其生态的健康度有关。

Instacart是一家什么公司？

通俗理解，它就是杂货食品版的“美团外卖”，成立于2012年。

与美团外卖不同的是，它的品类更聚焦杂货食品，而非餐饮。

更细分地说，Instacart的核心品类有：新鲜食品（蔬菜/肉类等）、干货和罐头（米/面等）、饮料（咖啡/茶等）。

用户通过Instacart下单，后者再去杂货店采购，再整合配送，将商品送至用户手中。

从品类特征看，Instacart还可对标国内生鲜电商平台，如每日优鲜、叮咚买菜等，主打即时配送。

比较遗憾的是，Instacart流血上市的现状，与每日优鲜等更像。

每日优鲜干到了国内前三，依然长期不盈利。Instacart也干到了美国前三，去年勉强盈利。

后者表现略好。

从估值看，每日优鲜上市首日便估值倒挂：上市前估值约200亿元，上市首日跌至140亿，2个月后跌至70亿元。

而Instacart更严重，还没上市估值就开始倒挂，且相差2218亿元。

从发展历史看，Instacart的盈利表现勉强。

2020年营收约14.77亿美元，净亏损7000万美元；2021年营收18.34亿美元，净亏损约7300万美元；去年营收约25.5亿美元，净利润约4.28亿美元。

之所以盈利4.28亿美元，有一个关键原因。

2022年，公司获得3.58亿美元的税收优惠（减免等），刨除此项，净利润约为7000万美元。

Instacart成立11年，累计亏损约9.77亿美元。据铅笔道DATA，它的累计融资大约26亿美元。总体比较，盈利状况并不算理想。

更核心的是，铅笔道认为：Instacart的生态不足够健康，未能发挥互联网“降本增效”的价值，或者说发挥得不明显。

从利益分配机制，可以看出这一点。

在Instacart生态里，大约有几个角色：Instacart、采购者、配送员、商家、顾客。

据招股书数据（2022年），假设顾客买了100元商品，其利益分配大约如下。

首先，Instacart要拿走14.9元的交易收入，包含向商家收的佣金、向消费者收的配送费等。

其次，采购者要分走8.2元，不含向消费者收的小费。

从顾客角度，购买100元的商品，有超23元是用于支付商品以外的费用：Instacart先过一道（油水），采购者再过一道，配送员再过一道，再收一部分小费。

如此一来，消费者还剩多少实惠？

值得关注的是，即便如此，Instacart还不盈利。更值得注意的是，Instacart还踩中了疫情红利，2020-2021年间，消费者转向线上购买杂货食品，让其订单量、收入大增。

而即便如此，Instacart依然不盈利。

仅仅依靠促成交易，Instacart是很难实现盈利的，它不得不扩充其他收入，比如广告。

2021年，其广告收入为5.72亿美元，占总收入31%；2022年增长至7.4亿美元，占总收入29%。每年同比增幅大约29%-31%。

加上广告收入，Instacart才勉强盈利。

这不得不令人反思：Instacart花费10年搭建的商业帝国，是否具有长期生命力，对行业是否有不可替代价值？

当然，美国杂货食品的在线化进程尚未结束。

美国零售业中，杂货食品是*的类别，2022年总支出为1.1万亿美元，但在线化进展缓慢。

2009年-2019年，杂货食品的线上渗透率，仅从1%提升至3%（销售额），2%的增量花了10年时间。而2019-2022年，却从3%暴增至12%。

即便如此，仍处于较低水平。

相比其他品类，2022年消费电子的线上渗透率为66%，服装为38%，消费食品为23%，家居用品为20%，

随着线上渗透率的提升，Instacart有可能改善成本结构。

但这种假设是把双刃剑，也许最终的数字证明了另一个结局：或许，杂货食品在线化就是个小众命题。