8月5-6日，“2023中国母基金峰会”在吴江东太湖畔成功举办。本次峰会由中国国际科技促进会母基金分会主办，苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司协办，母基金研究中心（www.china-fof.com，下同）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、国际知名母基金、保险资管及一流投资机构等单位代表共300余人齐聚吴江，为中国母基金行业建言献策。

在主题为“投资行业‘长线’何处寻”的圆桌论坛中，主持人北京泰康投资CEO黄升轩深度对话粤科母基金董事长李铁瑛、国寿投资投资业务董事张玢、海越资管董事长覃震、首钢基金母基金业务管理合伙人侯琳、金景资本董事总经理张诗佩，就如何进一步提高长线资金积极性提出建议，同时也探讨了对GP的选择偏好。

圆桌论坛：投资行业“长线”何处寻

01 “长钱”的布局策略

李铁瑛表示，粤科金融集团起家于风投，现在立足创投，接下来希望壮大于产投。在地域上，粤科立足广东，协同湾区，面向全国，并积极布局海外。在运作上，粤科采取“直投+母子基金”的方式。“具体而言，我们跟高校科研院所密切合作，围绕大院大所大平台进行科创类基金的深耕。第二我们也会布局产业类，早中晚期全阶段地进行投资标的的组合。第三是平台化。粤科依托广东省政府，能接触到丰富的资源，包括中央企业、广东省21个地级市地方政府，产业方、高校、科研院所、金融机构等等。我们现在正在整合资源，计划打造一个平台，通过平台汇聚项目和资金。第四就是组建联合体，把刚才提到的资源组合在一起服务区域经济产业的发展。通过组团式投资，成本优势、规模效应、能带动的投资回报都会有极大的提升。”

张玢指出，虽然近年通过科创基金、碳中和基金适当将投资阶段前移，国寿投资仍是一家中晚期PE投资人。“我们的投资策略，行业上首先围绕国家重大战略落地，包括科创、碳中和、数字经济等等，以实现险资对实体经济的支撑作用。另外就是坚守传统的“长坡厚雪”，具体行业主要有四个：新能源，新基建，先进制造，医疗赛道。此外我们也关注数字化、智能化与各行各业尤其是传统产业的融合产生的细分领域的机会。在产品策略上，我们综合利用直接投资、股权计划、项目基金、策略型基金进行股权布局。”

覃震介绍到，海越资管一直坚持在三个方向上进行重点的投资。第一是新能源方向。第二是新材料，第三是新技术方向。海越资管一直奉行积极的投资策略。“悲观者往往正确，乐观者往往成功，我们一直以积极的策略进行后期投资。在具体的选择上，主要是坚持一手母基金，一手直接投资。用我的话讲，总的策略是母基金交朋友，直投和专项基金博收益。”另一方面，市场的变化也带来策略的创新。“以前不管是直投还是选择管理人，我们看的底层资产处于早期、中期或者IPO后期都有。但在接下来的投资中，海越资管可能会有一些侧重，逐步往前端靠移。”他表示。

侯琳认为，首钢基金的股权投资有自己的特色，其核心投资理念和投资逻辑基本没有改变。“首先就是行业聚焦打深打透。比如去年首钢基金自己完成了一只接近30亿的新材料基金，今年发起专门的新能源基金、医疗直投基金等等，都是首钢基金一直覆盖的领域。智能制造，新能源，新材料，医疗健康和低碳环保，这四大领域我们是一直在做深耕的。第二个原则就是低频大额。不会基于外界因素盲目改变，而是通过纵深的判断和决策，看准了才投，并且对有把握的项目敢于进行大额配置。第三个原则就是“不赋能，不投资”。第四是审时度势，适时退出。”

张诗佩指出，在目前比较多变的国际环境下，伴随着一二级市场的变动，以及中国整体经济发展新常态的大趋势，人民币和美元双币种平台在投资策略上确实发生一些变化。“这几年受到中美关系的影响，国内一些美元基金和美元项目确实遭遇了比较大的风险和挑战。近两年来我们更多的提升在人民币投资这方面的比重。与此同时，我们也在通过QFLP加大对国内的投资。

从投资阶段来看，因为过去我们的主业是作为传统行业的资产管理平台，追求资产的配置和增值，所以以往的投资布局更多聚焦在比较稳定或者偏后期的基金和项目上。也因为这两年一、二级倒挂的情况也比较多，所以驱使着我们目前做偏早期的投资和布局。”

02 “长钱”入场投GP更关注什么

李铁瑛指出，要吸引社保、保险资管平台等的资金进入国资平台，和国有资本一起投入创投行业，就要充分了解和满足其诉求。“长线资本更关注稳定收益的GP，就是说要考虑到安全性、流动性，又有一定回报性，而且三者要平衡。在这样的诉求下，吸引长期资本进入创投行业，无非围绕三点：价值创造、成本优势和投资成效。具体到粤科做的尝试上，我们从源头上寻找优质的科技成果转化项目，同时整合资源，从赋能和服务上进行价值创造，联合地市、高校、科研院所、产业方一起推动优质的科创项目尽快更好发展。”

张玢认为，长线资金有自己特殊诉求，追求长期的稳健的收益。而近年来，险资对期间收益要求越来越高。“特别是‘偿二代’规则要求下，我们要求高回报、低波动，又要既要还要全要，这在资管行业表现是很突出的。如果把长期资金入市这件事情放到更大的系统里面看，就是考虑如何在创新型国家建设大目标之下把长期资本作为要素进行优化配置，这是一个更大的课题。”

她指出，创新型国家建设的本质是优化资源配置，核心是制度安排。“具体到我们长期资金入市的问题，这种制度也有不同层面的。首先就产权制度而言，财务性投资所形成的以创新企业股权为载体的国有企业权益流转能不能有创造性的制度安排，这是监管部门需要认真思考的。第二个层面就是产业制度来说，比如刚才讲到‘偿二代’规则之下，对系统内委托方配置意愿，对长期资金入市，我们感觉多多少少还是有一些负面影响。因此，需要考虑在创新型国家建设的大目标之下如何把各个部门的政策力量统筹起来，真正的顺畅我们创新型企业权益的流动，更好的发挥我们长期资本的效率。”

黄升轩谈到，保险资管从配置角度来说已经形成共识，希望把股权资产或者权益类资产作为应对YTM下行时的主要策略。但险资的负债端属性及因此而产生的投资诉求一定程度限制了险资在股权方面做配置。“我们希望多配到股权上，这方面有两个挑战，一是我们险资怎么提升自己的投资能力，二是市场的变化。赛道从TMT朝硬科技发展，从赔率时代到胜率时代转换，整个GP的生态也在变化。一定是具备极强产业认知能力和多品种金融配置能力的机构，才能继续站稳脚跟。我希望母基金行业能够在机构化、产业化、业绩化方面能够有长足的进展，让险资能更多配到权益类资产内，为中国PE/VC长期发展带来更好的长期支持。”

03 CVC如何筛选GP？

覃震指出，CVC进入中国市场已有二十年，这期间主要有两个版本变化。一是1.0版本，驱动型被动投资。二是现在的2.0版本，前瞻性主动性投资。过去整个CVC投资最重要的目标是实现战略版图的拓展，现在是追求实现纯粹财务收益。CVC对GP的考量也因此发生了一定的变化。“有一个非常热门的词语叫‘专精特新’。我们现在选择GP也会看这四个维度，是不是精细化，专业化颗粒度做得细不细，是不是有特色，但是这个顺序对我们来说稍微颠倒一下。以前叫‘专精特新’，我们这叫‘特新专精’，‘特新’为始，‘专精’为终。”

侯琳认为，CVC确实是未来非常有前景的长线资本来源。从CVC视角投GP可以归纳为三个字：高、大、上。“‘高’就是CVC要有足够高的站位，这个‘高’是多元的，可以从基金定位的战略价值、财务汇报价值、产业链价值思考。‘大’不是说要多，而是说所处赛道未来的延展空间要足够大，比如最近光学方面的CVC设了很多基金。第三就是‘上’，我们说是on the top。你的团队如果来自市场化团队，我就市场化标准评估你过往业绩，未来策略等等，把主动权归还市场化、专业化的团队。”

张诗佩表示，CVC作为长期资本的投资人更倾向投资稳定的GP。除此之外，CVC还会比较关注GP过往历史的投资人。“因为作为CVC长期资本投资人，我们希望所投GP的历史LP跟我们秉承类似的投资理念和想法，比如我们比较侧重于投资一些过往LP以产业资本、上市公司或者说核心区域引导基金为主的GP。”

（以上内容根据2023中国母基金峰会圆桌论坛嘉宾发言整理而成，未经嘉宾本人审阅）