作者：孙彬彬团队

会议落地，市场关注的问题基本都得到了回应，特别是针对地产和地方政府隐性债务风险等重点领域防风险的表态，可以说较为明确和积极，这有助于提振市场预期。

当然，在具体政策举措上的表述，除了地产，总体仍然低于市场期望，没有提及财政增量，居民增收依旧预期通过投资加以带动。在会议之后，宏观经济的影响和效果，仍然需要再观察。

利率走势关键在于增量政策力度与市场期望的对比关系。

6月降息后，市场一度对于政策有一定憧憬，但是随着时间推移，市场逐步调低政策预期，这也是债市主要品种利率前期再度逐步下行并创新低的原因。预期调低之后，再来看会议公告，增量政策力度与市场期望的偏差有所缩窄，这可能就是公告落地以后，债市有所调整的原因。

后续怎么看？建议对比两个阶段：一是今年两会；二是去年7月前后。

与两会后行情对比，关键就在于是否有进一步的货币政策以外的政策落地，以及对应库存周期领先与同步指标能否改善，否则债市总体宏观格局并未改变。

借鉴2022年7月政治局会议前后增量政策节奏力度和市场期望之间的对比关系，可以参考2022年二季度。后续有增量政策落地，但利率没有反转压力，可能存在阶段性震荡。

本次地产表述超出市场期望，从执行角度考虑，对债市可能有一定不利影响。建议观察后续地产相关指标变化。从专项债发行层面，本次加快发行的表述是地方债发行放量的充分条件之一，不过本次并未明确具体截止时间要求。市场可以对比借鉴2022年二季度，因为专项债发行明确提速，并且要求在当年6月底前基本发完。

需要注意的是，目前机构在高杠杆和高集中度下，还是容易形成过于一致的预期和行为，从而带来市场内在的平衡问题。6月降息后债市快速涌现止盈和阶段性调整，就能很好的说明这一点。所以，组合仍需要保有一定的流动性。

但这未必一定是风险，不一定改变或主导市场的方向，但可能会导致金融机构的交易状态和行为缺乏稳定性和平衡性。所以但凡有点风吹草动，市场的交易的变化会很快。

对于一揽子化债，我们倾向于认为在政策一定支持下，城投公募债违约风险总体可控。当然，如何参与还是要结合机构自身属性和账户禀赋条件而定。我们的基本看法是考虑各自的行为属性，账户的承受度、结合负债管理的能力来考虑合理参与城投。

策略上，我们仍然建议票息策略为主，兼顾久期。

风险提示：。

本文源自券商研报精选