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天图通过港交所上市聆讯。

9月17日，深圳市天图投资管理股份有限公司通过港交所上市聆讯。

天图上市，一路以来并不容易。

早在2015年，天图投资曾挂牌新三板，在2022年6月30日首次递表港交所，当年11月通过聆讯后，没有如期成功IPO，2023年2月上市进展显示为“失效”。

今年3月，天图投资重新递表港交所拟申请主板上市。如此次成功登陆港交所上市，天图投资将成为首家“新三板+港股”两地挂牌创投机构，也将是首家赴港上市的内地创投机构。

9月初，有外媒报道天图投资计划最快下周启动约1亿美元的香港首次公开招股(IPO)预路演。

天图即将登陆港交所，本土创投行业也跃跃欲试。

事实上，过去5年时间，本土创投机构受困于募资问题，将大量时间、精力耗费在募资环节，一旦上市后，在公开市场募资，或将为VC机构们带去新的募资渠道，减少一定的募资压力。

融中财经获悉，业内已经有不少机构都在等待天图上市的进展，一旦有了第一个吃螃蟹的人，后续跟进者不在少数。

01 消费捕手即将登陆港交所

天图是业内知名的消费赛道投资机构。从2002年创立至今，已经走过21年时间。

追溯历史，天图投资早年以PE起家，因投资了大量与食品相关的项目，包括飞鹤、优诺、周黑鸭、百果园、奈雪的茶、小红书、鲍师傅、闪送、江小白等。因此，天图也被称为“吃货PE”。

天图投资由原南方基金管理公司副总经理兼首席投资官王永华，和毕业于清华MBA的冯卫东一同创立。起初，天图用自有资金做PE投资，以投资Pre-IPO阶段为主，2012年，天图进行策略调整，将投资战线收缩到消费领域。

2017年，天图PE基金内部进行改革，分别成立了VC、PE和并购及控股投资事业部。其中，VC基金由天图内部最年轻的管理合伙人潘攀执掌。

一年后，天图又设立天使基金，从立项、内部探讨、制定决策机制，到洽谈LP、注册备案，前后不超过90天。其中，天使基金由天图VC基金核心团队管理，并延续独立决策机制。同年，天图投资成为新三板发行创新创业公司债券（双创债）的第一支投资机构试点股票，规模达18亿元人民币；一年后，天图又设立天使基金……至此，天图建立了全面的投资板块。

自此，天图已经建立了全面的投资板块。

对于天图，还有一个里程碑式的发展，2015年，天图正式在新三板挂牌上市。

在这之后，天图投资进行了多轮融资。

2015年10月，天图投资A轮融资3.3亿元，元禾控股、元禾辰坤、鼎晟天平、盛世投资、杭州产业投资入局；同一天，天图投资又以22.86元的价格向31名机构投资者和69名自然人发行了1.17亿股，融资金额为26.74亿元，股东中红豆国际、小商品城等在列。

此后在天图投资挂牌新三板后的第二轮股票发行中，碧桂园出资的帕拉丁认购11.88亿元，占天图投资10%的股份。

天图完成上市一跃后，将成为第一家“新三板+港交所”两地同时挂牌的创投机构。

事实上，对于天图而言，此时上市，意义非凡。

从自身经营端看，过去3年，可能是天图最艰难的时间。

2018年资管新规落地后，本土创投机构在募资方面本就非常困难，2022年开始，消费赛道偃旗息鼓，使得重仓消费的天图也受到一定影响。今年来，消费赛道处在复苏当中，消费捕手又迎来上市的重大利好，天图能否收获第一波创投机构上市红利，值得期待。

02 为什么天图一定要上市？

不同于企业上市，投资机构过去在市场上并不公开。

基于募资机构、投资特性，投资机构总是站在舞台的幕后，其真实的收益、业绩也并不向市场所开放，一旦上市，业绩则需要公开披露，这对于一直在募资的投资机构而言，也有一定的风险。

基于投资的天然基因，流动性较低，且业绩在短期内并不能被立刻看到，且收益也会随着市场而波动。截至2022年末，天图投资拥有8只人民币基金与3只美元基金。其中，天图兴北于2021年产生负回报，天图兴北、天图兴鹏、天图天投等于2022年产生负回报。天图投资解释称，主要由于投资的部分上市公司的股票价格波动及若干被投公司放缓了其业务扩张。

从经营业绩来看，2020年至2022年，天图投资来自持续经营业务的年内利润分别为10.58亿元、6.49亿元和5.22亿元，公司年内全面收益总额分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元，存在较大波动。

业绩波动，容易引起市场的不安。

但另一方面，创投机构上市，好处也是看得见的。

除了可以提高流动性，加强募资能力，同时对于机构的品牌重塑同样有益。

冯卫东曾表示，上市对于天图而言，最大的好处是自有资金占比高的优势会进一步放大。同时，提升品牌影响力，增强市场竞争力。

对于上市后会产生的影响，冯卫东直言，“我们原来就在新三板挂牌，相关成本已经存在了。如果我们没在新三板挂牌的话，可能还不会有那么大决心。”

今年4月，天图投资新一期15亿元人民币基金宣告完成募集。天图新一期基金重点将投向创新消费、供应链创新、数字化创新、跨境拓展以及生物科技等产品创新科技方向。

公开资料显示，上述出资是近五年来由国资LP在消费投资领域完成的最高单笔出资。此外，该基金还吸引了包括上市公司、产业资本、银行、证券公司、家族办公室等知名机构的出资。值得一提的是，上市公司出资人是天图投资自其创业早期就一路投资、扶持的企业，成功上市后作为LP连续多次出资天图旗下基金。

03 本土VC上市潮或将来袭

国内创投机构尚未有上市先例，过去PE上市大多都是做大管理规模，按照规模估值，但是VC并非如此。

2015年，天图投资(833979.OC)在新三板挂牌。与其一起在新三板挂牌的还有同创伟业、联创永宣、天堂硅谷、九鼎、信中利、中科招商、浙商创投等。

到新三板挂牌的好处可以想见，一方面提升品牌，在未来募资、投资时，有更强的资本背书，另一方面，利于提高融资能力，可以定向发行股票增资。不过，因新三板的较低流动性，让挂牌三板并未显示出较大的意义。创投机构都希望去更开放的一级市场大显身手。

不少业内大佬也都曾表示想要上市的意愿。

东方富海董事长陈玮曾表示，希望能够以全面注册制改革为契机，鼓励和推动优质创业投资管理机构登陆资本市场做大做强。决策层可考虑利用深圳先行示范区的政策红利，把握深交所创业板注册制改革的契机，制定相应标准，允许、鼓励、推动符合条件的头部创业投资管理机构通过IPO、并购重组等方式登陆资本市场做大做强。建立健全创业投资与资本市场等金融基础设施的互联互通机制，帮助优质创投管理机构扩大融资渠道，优化激励机制，吸引优秀人才，发挥头部效应，实现跨越式发展，带动行业提质增效，提升整体管理服务水平。

早在2016年，深创投董事长倪泽望就曾呼吁，在健全创投行业监管体系下，逐步放开创投机构的上市。“目前创投机构在中国市场不能上市，而国际大型PE/VC机构，比如黑石、KKR等已在美国的纳斯达克上市。私募基金上市募集的资金有助于形成长期资本，创投机构上市也是国际趋势。”

对于未来，倪泽望建议，应建立多层次的创投指数，从多个角度反映创投与资本市场的关系，并推进创投机构上市。“私募基金是一个周期性的行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金带动更多的LP资金，有助于形成长期资本，活跃资本市场的流动性，提高市场定价的效率。”倪泽望说。

此前，达晨对《融资中国》透露，“达晨有两项重要计划，其一是引进战略投资者，其二是积极对接资本市场。”

肖冰对《融资中国》表示，VC/PE上市，有利于借助资本市场做大做强，更好地发挥服务实体经济的功能作用，虽然国内资本市场对VC/PE的大门暂时还是关闭的，但他认为，随着中国多层次资本市场改革的推进、与国际成熟市场的不断接轨，这扇大门最终一定会打开的。“未来不排除重启私募基金挂牌，我们随时做好准备。”

就在今年，私募投资机构博将控股有限公司（简称“博将控股”）向港交所递交了招股书。可以预计的是，未来，将有更多本土投资机构，冲击港交所。

04 市场等待创投机构上市已经很久了

市场上一直有讨论，为何创投机构执于上市？

事实上，私募基金是一个周期性的行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金带动更多的LP资金，有助于形成长期资本，活跃资本市场的流动性。通过资本市场募集长期资本，是创投机构追求上市的现实初衷之一。

从基金基因看，即便时10年周期的投资基金，也无法长期持有、支持优秀项目的成长。近几年，硬科技风潮袭来，虽然市场都在谈投早、投小、投科技，但真正能落地的还是少数。一个原因就在于，硬科技企业成长周期非常长，早期投出一笔，想要退出可以说是遥遥无期，但无论是引导基金还是国资，在波动的环境下，更加趋向于确定性机会。近几年，引导基金强调退出和流动性，也倒逼投资机构给出“精准DPI”，这一要求与硬科技项目的成长周期是错配的。

要知道，软银长期持有阿里巴巴14年才能收获高达2500倍的回报；MIH持有腾讯十几年才能收获高达上千倍的回报。退出需求，导致人民币基金错失了一整个互联网时代，也与中国互联网巨头们失之交臂。

作为中国市场经济最活跃的深圳，也曾在政策上探索创投上市。此前，深圳市地方金融监管局发布关于公开征求《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》（简称《若干措施》）意见的公告，其中提及，鼓励风投创投企业的被投机构通过上市、挂牌、并购及协议转让等方式拓宽退出渠道。

“力度超乎想象，一旦落地对创投行业影响深远。”一位VC/PE行业资深从业者感叹。另一层面，也可看出，创投机构想要上市的迫切心愿。

未来，一旦创投机构上市渠道打通，或将降低募资难度。

2019年前后，创业板注册制落地前夕，市场上关于这一讨论就已经甚嚣尘上，当时就有消息称，相关部门针对VC上市做了不少调研，甚至曾考虑推动深创投的上市。同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤曾直言，创投公司上市是未来股权投资行业的发展趋势之一，“不出意外，这件事正在推进的过程中。”

而到了如今，仍未有新的动向。除了政策原因之外， 如何估值、如何定价也是背后的原因。

创投机构上市的话题在业内热议，海外早已经有实践。早在2007年，一批海外私募巨头便掀起首轮上市潮，黑石2007年在纳斯达克上市，紧随其后，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。2022年初，国另类资产管理公司TPG在纳斯达克上市。股价当天收涨超15%，总市值达到104亿美元。时至今日，2007年上市的黑石市值已经达到807.62亿美元，

天图投资的成功，不仅将为其带去更宽的融资渠道，更为本土创投机构探索上市之路，带来一定的借鉴意义。