文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

最近证券行业波动大。有朋友问证券行业有没有投资价值，风险如何。

目前的估值情况怎样，适合投资么？

证券行业近期涨幅较大

最近，出现了一些利好证券市场的消息。比如，

•8月28日，印花税减半收取。

•8月18日，降低了股票交易经手费。

印花税、经手费，都属于股票的交易费用。

如果降低了这些费用，投资者的交易成本就较低了，对市场也是一个利好，也有利于提高证券行业的活跃度。

受到这些利好消息的影响，证券行业在近两个月，也出现了一波较大的涨幅。

证券行业的商业模式

证券行业是如何赚钱的呢？

整体上来说，证券行业的业务种类是很多的。

首先是经纪业务。

我们通过证券公司来买卖股票、买卖场内ETF等，证券公司能从中获取佣金等。

此外，证券公司常见的业务还有：

• 资管业务：比如发行一些资管产品；

• 投行：比如帮助一些非上市公司变成上市；

• 投资：比如券商自营的资金可以做投资，等等。

不同的证券公司，在不同业务的收入上，也是有高有低的。

有的券商擅长做投行，有的则比较擅长经纪业务。

但无论哪一方面的业务，都是跟市场的景气程度高度相关的。

• 市场行情好，证券行业的收益就好；

• 市场行情差，证券行业的收益就差。

证券行业：强周期性行业

正是因为证券行业的很多业务，与市场的景气程度高度相关，而A股市场的涨跌波动又比较剧烈。

所以整个证券行业，呈现出非常典型的强周期性。

比如说，之前线下开户和线下交易还比较普遍的时候，可以看到：

• 在牛市的时候，证券营业厅门庭若市，往往开个户还要排队；

• 而熊市的时候，证券营业厅就冷冷清清的。

以前股票市场还流传着一个笑话：

一个券商营业部，看门的大爷，炒股赚了钱。

很多人问他投资的秘诀。

大爷说，我就看营业部的停车场，停车场没车的时候，我就买股票；停车场停满车的时候，我就把股票卖掉。

这虽然是个笑话，但背后也反映出了证券行业的强周期性。

证券行业的估值

通常来说，强周期性的品种，不适合用市盈率来估值，容易出现低市盈率陷阱。

什么是低市盈率陷阱呢？

市盈率=市值/盈利。

有的品种，市盈率比较低，主要是因为短期里盈利大涨造成的。如果之后盈利大幅下滑，估值也可能短时间内迅速地被动提高。

这就是低市盈率陷阱，通常会出现在一些周期性比较强的品种上，比如证券行业。

当牛市中后期，证券行业盈利大涨，市盈率被动降低，就会出现低市盈率陷阱。

下图是中证全指证券指数（代码：399975）的历史走势，和同期证券行业整体的盈利状况对比图。

可以看出，在2015年的时候，证券指数大涨，同期整个行业的盈利水平也大幅增长。

这个时候，虽然市场已经达到泡沫阶段了，但是受到高盈利水平的干扰，证券行业的估值，相对来说会显得低一些。

这就是低市盈率陷阱。

这种情况下，市盈率指标就会失效，无法反映证券行业真实的估值状态。

其实，当市盈率指标失效的时候，可以参考市净率。

市净率=市值/净资产。

相对于盈利来说，净资产的波动不那么剧烈，也不太容易被扭曲。

市净率的波动也就比市盈率要小一些。

截至2023年8月16日，证券行业的市净率为1.46倍。

虽然没有之前2022年5.4星级那么便宜了，但仍然处于低估的状态。

过去十多年证券行业的两轮牛熊市

下图是2012年以来，中证全指证券指数（代码：399975）的走势图，可以看到，过去十多年，证券行业经历了两轮牛熊市。

这里的牛熊市，是按照是否达到了高估来判断的。

▼第一轮牛熊市

2012-2014年，A股经历了历史上最大、持续时间最长的一轮熊市。

这几年里，证券行业的表现也比较低迷。

到了2014年下半年，因为连续、密集地降息，大盘开始反弹，证券行业也出现了旱地拔葱式的上涨。

从底部不到500点的位置，一口气涨到了1700多点，达到了高估状态。

到了2015年6月份，市场整体达到1星级之后，估值泡沫破裂，开始急转直下。

证券行业也开始了连续多年的下跌。

2015年，大幅下跌；2016-2017年阴跌。

2018年，由于贸易摩擦，大盘开始下跌， 证券行业也跟着继续下跌。

到2018年底5星级时，证券行业跌到了历史最低估值。

▼第二轮牛熊市

2019-2020年，市场整体反弹，证券行业也连续两年上涨。

在2020年7月份，证券行业再次涨到高估。这也是证券行业最近的一次高估。

之后，证券行业阴跌了两年多。

2022年5.3、5.4星级的时候，证券行业估值接近历史最低，不过并没有达到2018年底那么低。

从2022年下半年以来，证券行业的估值从底部逐渐修复了一些，不过目前仍然在低估的状态。

证券行业的特点

从证券行业过去十多年的走势中，我们不难发现：

遇到牛市的时候，短期内证券行业可能会大幅暴涨。

如果能从熊市投资到牛市，大概率都会获得不错的收益。

不过，如果遇到市场整体行情不太好的时候，证券行业可能会阴跌好多年，低迷的时候很可能比大盘还要久。

在牛市没来之前，投资收益大概率不会太好。

另外，证券行业的波动较大，近3年的年化波动率，明显要大于沪深300， 投资者的持有体验也不会太好。

所以，证券行业属于投资难度比较大的品种，通常不太适合作为普通投资者的投资主力。

最好有了一定的投资经验之后，再考虑这类品种，并且注意控制比例，一般不要超过10%-15%。

证券行业本质上是属于价值风格的品种。

如果投资经验不足、觉得不好把控，可以直接考虑价值风格的基金。

或者投顾组合，组合本身已经做好了不同风格的分散配置，更加省心省力一些～

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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