新华财经北京9月14日电（王菁）年内第二次降准落地，为市场释放宽松预期。14日晚间，在央行宣布降准消息传出之后，银行间主要利率债率先反应，各期限收益率快速走低2-3BPs，机构交投热情明显回升，为临近季末情绪谨慎的债券市场，注入一剂“强心针”。

业内人士对新华财经表示，一直以来，降准操作主要是为了补充税期或者关键时点的流动性缺口，其次是配合稳增长政策，并作为宽货币的政策支持。如2020年的连续定向降准是对中小微企业的支持，降低实体的融资成本；2022年4月份疫情期间，降准落地是定向支持中小微企业的融资需求。

而从债券市场的反馈来看，自2021年7月以来的历次降准，收益率下行窗口通常在0-1个交易日，也就是在降准公告的当日或者下一个交易日，通常会看到收益率的阶段性低点。部分机构预测称，本次降准是否会一举推动10年期国债收益率下破2.6%关口甚至更低，还需要观察更多相关工具与市场因素的配合程度。

时隔半年第二次降准落地 维护9月末跨季节点流动性

央行9月14日表示，当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这是央行年内第二次降准，上一次在今年的3月17日，调降幅度也是0.25个百分点。

中信证券首席经济学家明明则对新华财经表示，“8月以来，受缴税、地方债发行、跨月等因素影响，流动性偏紧张，考虑到本月还要跨季末的流动性缺口以及未来几个月MLF到期量比较大，央行此次降准，有助于增加流动性供给，平稳市场流动性运行。”

“另一方面，由于基本面仍存在一定压力，前期一系列财政、地产政策推出之后，经济边际上有所复苏，但是考虑到未来出口仍有下行压力，此次央行降准，也将发挥刺激信贷增长，进一步稳定经济复苏的作用。”明明称。

业内人士表示，近期货币政策支持频频出炉，或隐含着央行调控思路的转变。

回顾央行二季度货币政策执行报告，其中的表述由“跨周期调节”再度回归“逆周期调节”，并对8月的降息进行了陈述，即“8月再次引导公开市场操作、中期借贷便利利率分别下降0.1个和0.15个百分点，适时加大逆周期调节，支持经济持续恢复发展。”同时，央行还在报告中明确表态“下阶段，将加强逆周期调节和政策储备。”

华福证券固收首席分析师李清荷对新华财经表示，“从8月以来央行的超预期降息，到本次的降准落地，不仅在频率上打破历史经验，也在幅度上创下2020年下半年以来的新高，央行的调控思路似乎从‘更稳健的跨周期’向‘更及时的逆周期’转变。”

对于本次降准之后会带来的增量资金估算，明明认为，“预计会释放流动性5000亿元左右，市场流动性将有所放松，货币市场利率和中长期债券利率也将随之下降，发挥降低实体经济融资成本的作用。”

国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩对新华财经表示，“与此前经济压力较大情形下的降准不同，当前基本面表现持稳，此时的降准可以及时推动信心向基本面不断弥合，在一定程度上恢复融资的活跃度。

杨为敩进一步解释称，“市场对9月末的流动性已经比较紧张，降准能防止资金面在9月末这个时间门槛出现过大的波动。当然，降准只是投放资金的工具，可以释放宽松的政策信号，但降准是否能快速推动流动性走向宽松，还要看其他工具的‘配套使用’，这也将事关后续的大类资产配置风格。”

近几次降准后机构转止盈速度明显加快 本次利好能否助推十债下破2.6%？

14日晚间，10年期国债活跃券230012收益率下行2.25BPs，报2.6150%；10年期国开债活跃券230210收益率下行3.10BPs，报2.7050%。

一直以来，降准与降息操作不同，降准通常会通过国常会或者人民银行释放一定的提示信号。自2021年7月以来的降准周期而言，从信号出现到人民银行公告降准的时间大概是在1-12个交易日，其中有8次降准落地的时间在3个交易日之内。

从债券市场的表现来看，从降准信号出现到降准落地阶段，债券市场收益率多表现为震荡下行，但是降准落地之后，短期内债市止盈盘会加速兑现。据华创固收分析师宋琦所述，“自2021年7月以来的降准周期当中，收益率下行的窗口通常在0-1个交易日，也就是在降准公告的当日或者下一个交易日，通常会看到收益率的阶段性低点。”

“较为例外的是2021年7月当次降准周期的首次降准落地的时候，收益率下行的时间相对偏长，下行幅度也相对偏大，主要是由于彼时的降准标志着新一轮降准周期的开始，从而打开了货币宽松的预期，所以对债市的利好相对偏坚强。”宋琦补充称。

从调整幅度来看，近几次降准带动收益率下行的幅度逐渐收窄。其中，下行幅度较大的情形，除了前述的2021年7月当次，还有2018年12月份的降准，宋琦表示，“这一次主要是在降准落地之后，伴随着TMLF、中央政治局会议提及加强周期调节等多重流动性宽松的信号，助推收益率下行得更加明显。”

对其他利率品种而言，降准对1年-5年期等短端品种的利好程度会相对更大，下行时间和幅度也会相对偏大。

数据显示，以3年期AAA中短票据为例，在2021年7月、2020年3月以及2018年12月三次降准信号出现之后，收益率下行的幅度较大，平均达到30-40BPs，其余几次降准在信号发出后，该类型收益率下行的幅度多在10BPs以内。AAA商金债与中短期票据的表现较为类似，此前有三次降准信号出现之后，收益率下行幅度较大，其余时间窗口利率下行幅度相对偏小，保持在10BPs以内。

华创固收首席分析师周冠南提示称，“央行维稳的意图依旧延续，不过还需要关注风险偏好改善下，止盈盘和赎回潮的行为变化。止盈的速度可能会比之前更快，前期机构收益表现较好，后续宽信用政策集中落地，短期内部分止盈盘存在锁定收益、落袋为安的倾向。此外，财富效应下，需警惕风险偏好提升可能引发的赎回潮风险，也需关注理财二级净买卖情况。”

李清荷预计，“考虑到四季度政府债券发行压力大幅减弱，债券供给端对债市偏友好，且复苏行情下货币政策预计仍有配合，因此预计年底前债市收益率仍有下行空间。”

杨为敩也预测称，“此次降准不见得能成为当前资产风格的‘破局者’，10年期国债收益率依然难以击破2.6%。如果流动性没有实质变宽，配置力量不会明显增加，收益率水平不会受到太大影响；另一个角度来看，即使流动性实质变宽，资金利率也未必会突破去年8月的低位，如果没有其他因素的进一步配合，10年期国债收益率或不会轻易下破关口。”

“在流动性‘悬念待解’的情况下，我们有充分的时间窗口观察，”杨为敩称，债券市场永远是先行的，不过债券收益率似乎还是会保有其“坚实的地板”。

编辑：王柘

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