头部VC/PE正在越来越多地和地方政府引导基金合作。

9月19日，杭州市富阳区人民政府网站发布公告，公示了富阳区效益类产业引导基金拟参股投资子基金，引导基金拟出资8.25亿元参设4支子基金，基金的管理人分别是：中信建投资本、泰恒投资、华方资本、高瓴投资。

值得关注的是，由高瓴管理的子基金——富阳高瓴保护型策略基金是四支子基金中规模最大的，基金规模20亿元，富阳区政府引导基金出资6亿元。

富阳区政府相关人士对媒体表示，效益类产业引导基金是富阳区政府引导基金的一部分。目前该区政府引导基金分为政策类项目和效益类项目两大类。其中政策类项目以招商引资为主，优先投向区内项目。效益类项目以市场化运作方式，择优投向区内外发展前景好、盈利能力强的项目。

据母基金研究中心观察，近两年，头部机构和地方引导基金的合作越来越多，许多头部机构在今年成立了新的团队，专门负责招商和返投落地。“我们新成立的这个团队专门负责整理各地税收和招商政策，和地方政府、企业对接沟通，协助落地返投，完成招商任务。”某人民币VC投后负责人表示。

01 头部机构频频携手地方引导基金

母基金研究中心发现，高瓴此前也与区县级地方政府有所合作：

2022年9月底，高瓴与武汉市江夏区人民政府签署了战略合作框架协议。根据高瓴与武汉市江夏区人民政府签署战略合作框架协议，双方将着力将共同推进在江夏区培育和导入适合的优质产业，围绕产业落地开展整体规划，促进江夏区产业升级。

2022年11月，高瓴QFLP基金也完成了与青岛西海岸新区的集中签约，为西海岸新区实体经济高质量发展再添新动能。

当前，业内头部机构“下乡”募资，携手区县级地方引导基金的现象越来越多：

就在这个月初，江苏宜兴市与华平投资正式签约，出资华平投资首只人民币基金，专注于大健康产业投资，新基金正式落户宜兴市，总规模预计30亿元。宜兴是由无锡市代管的县级市，新基金将进一步提升宜兴市生命健康产业生态，助力宜兴市加快培育生命健康产业集群的构建。

今年4月底，红杉中国与杭州市国有资本投资运营有限公司以及杭州市临平区政府、临安区政府，举办了红杉中国人民币七期科创基金签约仪式，杭州资本及杭州市临平、临安两区共同出资。

母基金研究中心观察到，2023年以来，母基金的“下沉化”趋势进一步深化。据母基金研究中心数据，在2023年

，可见诸多地区都在筑巢引凤，以母基金助力区县经济结构调整和产业转型升级。政府引导基金正从部分省、发达地市向区县“下沉”，这体现了出区县级政府引导基金较高的“资本招商”诉求，这些区县级母基金聚焦特定领域，且大部分采用投资专项基金的模式运作。

同时这种新发展趋势也对政府引导基金运作提出新的要求，区县级政府引导基金需根据当地产业特色打造差异化运作特色，以不断吸引创投机构所投资企业落户当地助力经济转型发展，才能更好实现资本招商效果同时带动当地经济转型发展。

此外，许多头部机构也在为地方引导基金当管理人，如：7月26日，湖北省政府投资引导基金发布会在武汉隆重举行，会上正式宣布，中金资本、深创投共同中选为湖北省政府投资引导基金的受托管理机构；8月1日，黄山市财政局发布管理机构遴选中选结果公告，招商资本中标成为“黄山市新兴产业基金”的受托管理人，“黄山市新兴产业基金”为分阶段构建、总规模不低于100亿元的市级新兴产业基金，基金存续期限15年，其中投资期10年，退出期5年。

02 各地招引优质GP频出新举措

可以看出，许多头部双币基金管理人的人民币基金业务，都在和地方国资合作。正如易凯资本在《中国一级市场股权投资最新观察》中所说，未来几年时间里，带有政府引导基金基因的人民币基金会成为绝对主角，GP在募资、投资方向和退出模式上都需要摸索出“中国特色”。“各级政府从幕后走向前台，通过人民币引导基金实现自己招商引资、产业落地、增加税收、创造就业的战略意图，重招商重安全轻回报轻市场成为政府LP唯一要求，更是GP的当下投资策略。在某种程度上说，GP正在现实面前蜕变为各级地方政府驻风投和PE市场招商引资办公室，成为它们的体外窗口服务部门。”

据母基金研究中心不完全统计，今年年初至今，新成立的千亿级规模引导基金总规模超过一万亿元（包括计划管理规模）。这也说明政府引导基金开始迈入千亿时代，多地纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，推动培育大规模、多层级、市场化的基金集群。

伴随着千亿量级母基金集群的频现，“股权财政”时代来临。“股权财政”本质上是以国资为引导，吸引社会资本参与投资具有核心竞争力的高科技产业。母基金研究中心创始人、中国国际科技促进会母基金分会会长唐劲草指出，进入到2023年，各地越来越强调投资与招商的联动，基金的资源导入、价值发现功能被异常重视，多地深入践行“股权财政”模式，将投资生态圈和产业生态圈的构建深度融合。

在此背景之下，各地招引优质GP的举措也诚意十足，多地引导基金提高出资比例、放宽返投要求。

在此前8月的中国母基金峰会上，长财私募首席运营官杨兴总结了长沙通过引进优质GP发展招商引资的经验。“目前我们正在修订完善长沙市产业基金管理办法。主要从三个方面进行优化。第一个是管理费标准。第二个是返投的倍数。第三个是返投的认定。”在管理费方面，长财私募采取更加灵活的策略，针对那些市场化募资程度较高、返投完成率较高的基金适度提高其管理费收取标准，提高部分从引导基金超额收益中提取。返投倍数从1.5倍降低到1.2倍，返投认定也更加灵活。

“另外，现在我们拿出一部分资金做市场化的母基金投资，取消注册要求。今年我们就开始投一批域外的优质的GP管理基金。然后，通过后续跟这些GP加深互动、沟通，让他们对长沙有更多了解，对长沙有更多的信心。我们承诺当他们基金出资人，后续邀请他们来长沙设立基金。争取带动更多的优质项目在长沙落地。”他表示。

福田引导基金董事长王仕生分享了福田引导基金在招商引资，特别是吸引卓越的创投机构方面的经验，主要涉及三大策略。“首先，我们采取了主动走出去的方法，吸引优秀的创投机构。政府引导基金应该主动找到优秀的创投机构，而不是等待别人来找他们。其次，我们战略性地入股创投机构。早在1999年，我们就入股了深创投。去年，我们又斥资3亿入股了中国最优秀的头部创投机构之一东方富海，成为东方富海第三大股东，同时把东方富海吸引到我们建设的国际风投创投中心。第三，我们配合深圳市政府的战略规划，打造香蜜湖国际风投创投街区。这个街区首个标杆项目国际风投创投中心已经打造完成了。目前吸引13家头部创投机构入驻，管理基金总规模3000亿。今后这项工作还会继续进行，我们也欢迎更多有志于在珠三角地区发展的创投机构进驻这个街区。”

我们也关注到，部分“资本招商”水平较高的地区，针对“以投带招”正在推出更多新举措。

9月21日，苏创投招投联动中心在苏州高新区正式启动，开启了苏创投集团强化市区联动、以投带招的新篇章。未来，苏创投招投联动中心将高质高效整合市区两级招商、金融、科创等资源，吸引更多优质项目、人才团队和院所平台落地。

苏创投招投联动中心下设苏州天使港湾和苏州基金独角兽培育基地两大板块，打造从天使项目到独角兽项目的全链条招商落地服务，将致力于推动创新资源在高新区汇集，搭建优质项目与金融要素、政策服务的对接平台，建设苏州市科创产业集聚的样板工程。

母基金研究中心认为，“苏州模式”突出的一点就是其针对企业不同发展阶段和需求，从企业初期成果转化的天使轮投资，到成长期、成熟期扶优扶强的不同轮次投资，建立了一整套服务企业全生命周期的政府投资基金组合。而今，苏创投招投联动中心在高新区的启动，将更好地形成市区的合力，打造从天使项目到独角兽项目的全链条招商落地服务，更好地实现投资与招商的联动。

我们预计，在接下来一段时间内，“股权财政”将在更多地区形成特色模式与创新实践，“资本”与“招商”会更加深入联动，不断帮助发挥政府财政资金“四两拨千斤”作用。更多的区县级母基金也将陆续涌现，越来越多的区县将发挥自身的优势和特色，根据不同地区的区位禀赋，设置专业化、产业化的引导基金，与VC/PE形成良性互动。