一、债市回顾

近期关键词

9月LPR报价维持不变，债市震荡调整

9月以来中观高频经济数据边际改善，政策效果有所显现。上周1年期和5年期两期限LPR均保持不变，债市整体波动不大，跨季资金持续偏紧、一级国债供给放量、权益市场上涨等因素对债市构成压制，长端有所上行。具体来看：周一，早盘债市走势偏弱，下午市场对逆回购投放放量的期待升温，全天收益率先上后下，十年国债活跃券收益率整体收平；周二，逆回购投放量没有惊喜，债市小幅调整；周三，银行间市场资金偏紧和一级国债供给压制市场情绪，债市延续调整；周四，隔夜联储鹰派程度超预期，权益市场跌幅较大，股债跷跷板下债市情绪积极；周五，权益市场大涨压制债市情绪，债市继续调整。全周十年国债活跃券累计上行2.25bp，十年国开活跃券累计上行1bp。

信用方面，临近十一假期，市场交投减少，上周中短票收益率全面下行，城投债收益率整体下行，期限利差走势分化，等级利差多数收窄。

可转债方面，转债涨幅小于正股，日均成交额下降。转债价格上升，转股溢价率均值下降。转债行业方面，公用事业、医疗保健下跌较多，可选消费行业表现较好；从不同维度来看，中低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。

二、投资建议

利率债：目前基本面阶段性触底已是市场共识，弹性和持续性仍有分歧。四季度化债、地产和资本市场政策预计继续发力，资金面预计维持中性水平，机构行为扰动增多。利率在四季度可能先横盘或偏弱震荡，而后寻找转机，十年国债已经进入2.65%-2.75%震荡区域，继续调整的空间有限。节奏上，考虑到近期扰动因素偏多，趋势性下行机会需要等待，波段操作快进快出是近期更好的选择。

信用债：目前2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的55%分位数水平以上，可以关注配置机会。城投债方面，经过9月市场调整，重新打开配置窗口，建议关注评级AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会。

可转债：近期稳增长政策不断发力，可以观察到8月份经济数据呈现回暖趋势，政策成效正在显现。后续继续观察地产销售恢复情况和经济数据延续回升态势。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，转债市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、财政等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。双节即将来临，关注节日对消费的提振情况，验证消费是否进一步恢复，关注消费类转债投资机会，后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.9.22。

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