2023年8月农村金融机构二级增持债券力度大幅减弱，但最后一周大幅增持中长期利率债。农村金融机构债券净买入规模为1528亿元，较7月下降3544亿元；但8月最后一周债市利率回调，农村金融机构大幅增持7-10年期利率债。基金二级大幅增持债券，其余资管类机构增持债券力度减弱。基金、理财、货币市场基金、保险净买入债券规模分别为4662亿元、3279亿元、382亿元、1362亿元，较7月分别变动1899亿元、-758亿元、-605亿元、304亿元。具体分机构来看，8月：

基金增持利率债、信用债规模均上升，但最后一周增持力度减弱：8月全月基金利率债、信用债净买入规模较7月分别上升757亿元、239亿元；但8月最后一周，基金大幅降低对利率债和信用债的增持力度，基金购债力度下降或加大债市回调压力和3年期信用利差走扩的风险。

理财增持利率债、信用债、同业存单力度减弱：8月理财净买入利率债、信用债、同业存单规模分别为716亿元、718亿元、1741亿元，较7月均下降，但均处于2021年以来75%以上分位数水平；8月最后一周，理财对利率债、信用债的购债力度变动远小于基金，行为呈现一定滞后性。

货币市场基金增持信用债力度下降、减持同业存单：8月货币市场基金利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1264亿元、474亿元、-1483亿元，较7月分别变动约120亿元、-435亿元、-306亿元；8月最后一周，货币市场基金对信用债和同业存单的减持力度加大。

保险公司对长久期利率债的增持力度上升：2023年8月保险公司利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为920亿元、130亿元、-0.13亿元，分别较7月变动约436亿元、50亿元、-110亿元；8月最后一周，保险公司净买入7年以上利率债规模为全月的一半以上。

农村金融机构月末大幅增持中长期利率债：8月农村金融机构利率债、同业存单净买入规模分别约为-342亿元、1716亿元，分别较7月变动约-2975亿元、-447亿元；但8月最后一周，农村金融机构大幅增加利率债配置力度，尤其大幅加仓7-10年期利率债，9月债市面临上行压力，农村金融机构配置中长期利率债的力度或仍较强。

8月全月农村金融机构二级市场增持债券力度大幅减弱，但最后一周大幅增持中长期利率债。具体来看，2023年8月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-1321亿元、-3458亿元、-6224亿元、1528亿元、-2702亿元，处于2021年以来的32%、68%、3%、42%、35%分位数水平，较7月分别变动-185亿元、2447亿元、-1512亿元、-3544亿元、1954亿元。8月债市利率水平较7月回落，但从月内走势来看，8月最后一周（2023/8/28-2023/9/1，下同）受各类地产政策大幅优化影响，债市利率回调，农村金融机构增持约430亿元7-10年期利率债。

8月全月基金二级市场大幅增持债券，其余资管类机构增持债券力度减弱。具体来看，2023年8月基金、理财、货币市场基金、保险公司的净买入债券规模分别为4662亿元、3279亿元、382亿元、1362亿元，处于2021年以来的74%、81%、16%、74%分位数水平，较7月分别变动1899亿元、-758亿元、-605亿元、304亿元。但8月最后一周，基金增持债券幅度大幅减弱，保险增持利率债规模上升（下文详述）。

在后文，我们重点拆解基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司这5类类型明确且受“一级认购，二级分销”影响较小的机构的债市交易规模和久期情况。

8月全月基金在二级市场增持利率债、信用债规模均上升，但最后一周增持力度大幅减弱。具体来看，2023年8月基金全部类型债券、利率债、信用债净买入规模分别约为4661亿元、2116亿元、1335亿元，处于2021年以来的74%、68%、84%分位数水平，分别较7月变动约1899亿元、757亿元、239亿元。8月最后一周，债市利率回调，基金行为转向防御，对短期限的同业存单的增持力度加大。我们以日均债券净买入规模观察基金在不同时期的购债力度，8月最后一周，基金日均利率债、信用债净买入规模分别为29亿元、9亿元，而8月全月的日均净买入规模分别为92亿元、58亿元。在债市回调的背景下，基金加大对期限短、估值波动小的同业存单的增持力度，8月最后一周日均同业存单净买入规模为36亿元，约为8月全月日均净买入规模的2倍。

分期限来看，在利率债方面，8月全月基金主要加仓1-3年、7-10年期限的利率债，基金利率债净买入久期为5.1年（7月为4.4年），处于2021年以来的94%分位数水平，而在8月最后一周，基金主要加仓3年以内中短期利率债，减仓5年及以上中长期利率债；在信用债方面，8月基金主要加仓5年及以下中短期信用债，信用债净买入久期为2.4年（7月为1.5年），处于2021年以来的94%分位数水平，而在8月最后一周，基金增持信用债力度大幅减弱。

从与债市的关系来看，在利率债方面，基金作为二级市场中利率债的主要买方，其利率债净买入规模、净买入久期与债市利率均呈负相关关系。8月最后一周，基金利率债净买入规模下降，且行为呈现“买短卖长”的特点，利率债净买入久期下滑，9月债市利率面临向上调整压力，需持续关注基金行为对利率走势的影响。

在信用债方面，基金作为二级市场中信用债净买入规模较大且久期策略灵活度较高的机构，其信用债净买入久期与3年期信用利差呈现负相关关系，即基金拉长信用债久期时（久期长的信用债需求增加），3年期信用利差趋于下行，反之亦然。8月最后一周基金增持信用债力度大幅减弱，信用利差有走阔风险，后续需关注基金增持信用债的久期情况以判断信用利差走势。

8月理财在二级市场增持利率债、信用债、同业存单力度减弱。2023年8月理财全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为3279亿元、716亿元、718亿元、1741亿元，处于2021年以来的81%、77%、77%、90%分位数水平，分别较7月变动约-758亿元、-112亿元、-34亿元、-624亿元。8月最后一周，理财日均利率债、信用债、同业存单净买入规模分别为26亿元、32亿元、95亿元，而8月全月的对应值分别为31亿元、31亿元、76亿元。理财增持同业存单力度加大，但对利率债、信用债的购债力度变动远小于基金，这可能是由于一方面，理财中现金管理类产品增加，持仓估值受利率回调的影响小于基金，另一方面，理财的投资者对利率变动的敏感度可能相对较低，因此理财的债券投资变动可能滞后于基金。

分期限来看，在利率债方面，8月理财1年及以下利率债净买入规模占比（1年及以下利率债净买入规模占利率债净买入总规模的比重，下同）为86%，自6月起延续上行；在信用债方面，8月理财1年及以下信用债净买入规模占比为88%，较7月下降4pct。利率债净买入久期、信用债净买入久期分别为1.10年、1.12年（7月分别为1.12年、0.92年），处于2021年以来的81%、84%分位数水平，理财信用债投资久期上升。

从与债市的关系来看，理财是二级市场短期信用债的主要买方，其信用债净买入规模与1年期信用利差呈现负相关关系，而当理财净买入中长期信用债时，往往是债市利率下行、市场情绪较好的时段，具体表现为理财对3年及以上信用债的净买入规模与债市利率呈现一定负相关性。

8月理财信用债净买入规模仍处于2021年以来的高位水平，1年期信用利差压缩较快，若9月理财信用债购债力度仍较高，则1年期信用利差仍有可能下行；理财3年以上信用债净买入规模约为33亿元，且8月最后一周仍有约7亿元持仓规模，体现在整个8月债市中枢下行的背景下，理财拉长信用债投资久期，但在月末利率回调时，理财行为呈现一定滞后性。

8月货币市场基金在二级市场增持利率债力度增强，增持信用债力度减弱，减持同业存单力度增强。2023年8月货币市场基金全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为382亿元、1264亿元、474亿元、-1483亿元，处于2021年以来的16%、87%、6%、6%分位数水平，分别较7月变动约-605亿元、120亿元、-435亿元、-306亿元，货币市场基金进一步加仓利率债、减仓同业存单，对信用债的加仓幅度也下行较大。8月最后一周，货币市场基金日均利率债、信用债、同业存单净买入规模分别为51亿元、-4亿元、-99亿元，而8月全月的对应值分别为55亿元、21亿元、-65亿元。货币市场基金对信用债和同业存单的减持力度加大。

分期限来看，在信用债和同业存单方面，货币市场基金历来主要净买入1年及以下期限的债券；在利率债方面，8月货币市场基金利率债净买入久期为0.64年（7月为0.60年），处于2021年以来90%分位数水平。

8月保险公司在二级市场大幅增持利率债、小幅减持同业存单。2023年8月保险公司全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1362亿元、920亿元、130亿元、-0.13亿元，处于2021年以来的74%、87%、42%、16%分位数水平，分别较7月变动约304亿元、436亿元、50亿元、-110亿元。8月最后一周，保险公司日均利率债净买入规模为77亿元，而8月全月的对应值为40亿元。债市利率回调之后，保险公司对利率债的增持力度加大。

分期限来看，由于保险公司信用债净买入规模较低，我们重点关注保险公司净买入利率债的期限情况。8月保险公司净买入1年及以下、7年及以上利率债规模分别为166亿元、743亿元，较7月明显上升；8月最后一周，保险公司净买入7年及以上利率债规模为378亿元，是对应全月净买入规模的一半以上。8月，利率债净买入久期为10.74年（7月为10.60年），处于2021年以来的52%分位数水平；保险公司全部类型债券净买入久期为10.31年（7月为9.12年），处于2021年以来的87%分位数水平。

8月全月农村金融机构在二级市场减持利率债，但最后一周大幅增加长期限利率债配置力度。农村金融机构债券投资以利率债和同业存单为主，2023年8月农村金融机构全部类型债券、利率债、同业存单净买入规模分别约为1527亿元、-342亿元、1716亿元，处于2021年以来的42%、19%、74%分位数水平，分别较7月变动约-3544亿元、-2975亿元、-447亿元。但8月最后一周，在债市利率回调的背景下，农村金融机构大幅增加利率债配置力度，日均利率债净买入规模为127亿元，而8月全月的对应值为-15亿元。

分期限来看，8月农村金融机构主要净买入1年及以下利率债，净卖出3-5年、10年以上利率债，但8月最后一周，农村金融机构增持各期限利率债，尤其大幅加仓7-10年期利率债。8月，农村金融机构利率债净买入久期为-4.67年（7月为6.30年），处于2021年以来的16%分位数水平，全部类型债券净买入久期为-0.83年（7月为4.08年），处于2021年以来的26%分位数水平。

从与债市的关系来看，农村金融机构对中长期利率债的净买入规模与债市利率呈现正相关性，8月最后一周，债市利率回调后，农村金融机构大幅增持中长期利率债。9月债市面临上行压力，农村金融机构配置中长期利率债的力度或仍较强。