AI大模型竞赛带来的科技热潮尚有余温，华为新款手机中的新型麒麟9000s芯片又掀起热浪滚滚，带动相关半导体板块表现强势。今日，华为秋季新品发布会再度引发网络热议。#华为秋季发布会#

华为这款新产品的芯片工艺究竟意味着什么？对半导体产业的影响如何？半导体板块最近的反弹能不能延续？行业是否迎来了拐点？

作为景顺长城科技军团成员之一，张雪薇深度参与了景顺长城年初发布的《中国芯未来梦 2023半导体洞察报告》。在“科技新洞察”第一期直播中，张雪薇进一步分享了自己关于半导体产业的看法。她认为，华为新机华为新机是国产替代零到一的突破，长期看对中国芯片制造充满信心。半导体板块最近的反弹主要是对前期过度悲观情绪的调整，半导体目前仍在被动去库存的周期。随着海外货币政策转向，未来半导体的需求将获得强劲支撑。以下是主要内容。

华为新机是国产替代零到一的突破，长期看对中国芯片制造充满信心

华为新机最大的亮点在于解决了芯片的自产问题，真正实现了从零到一的突破。我们看到，国产芯片逐渐往深水区国产替代迈进，并且有了切实的效果。除此之外，华为这款新旗舰机首次实现通过卫星进行直接通话。这在海内外都是一个全新的突破，实现在地球上任何一个角落基本都有信号。

这一突破对半导体产业的影响深刻。我国现有的半导体成熟制程可以解决80%的下游应用问题，剩下20%的应用则需要高端制程的支撑。这20%恰恰主要集中在手机等轻薄小巧的应用中。华为本次高精尖芯片实现了量产，代表我们在高端制程中有了新的突破，给了大家极大的信心。长期来看，凭借中国庞大的工程师的努力，大部分的芯片制造、研发、生产都不会是问题。但短期不宜过度乐观，我们同海外先进制程仍然存在差距。不宜过度高估短期的成功，也不宜低估中国人通过长期努力和勤奋突破封锁，实现国产替代的能力。

AI大爆发加大先进制程需求，Chiplets是未来重要技术方向

提起半导体产业的发展，必然绕不开chatGPT为代表的AI大爆发带来的影响。在年初发布的《中国芯未来梦 2023半导体洞察报告》中，我们把半导体的需求演进归纳为数字化、电气化、智能化三类。AI是智能化的一部分，处于智能化的框架之中，解决的是机器与人类自然语言对话的流程库，以及机器替代人类工作的更多领域的突破。AI的大爆发对半导体未来主流趋势产生的影响主要可以从以下几个方面切入。

第一，高算力需求会继续引导先进制程的发展，先进制程的占比或将有很大提升。以往，人们担心摩尔定律或将不再继续，而chatGPT的问世意味着将有新的玩家为先进制程买单，引领先进制程继续往下发展。

第二，我们提到过摩尔定律会有相应的瓶颈，chiplets作为未来主要技术方向之一，主要是通过将小的、高性能进程芯片堆叠起来，形成大芯片，满足强大运算与高性能的需求。我们认为，在智能化热潮的带动下，大芯片、智能化的需求将会迎来集中爆发的过程。

除此之外，我们还想强调存力。存力是算力的基础，算力爆发的前提是存力有大幅度的提升。 更大容量的存储未来会变成刚需。

值得一提的是，以Chiplets为代表的通过先进封装、3D堆叠达成高算力、高性能的技术作为中国特色的技术进路，或将改变整个产业链的价值分配。今年，我国在chiplets的产业准备上如火如荼，明年或将迎来大爆发，封装环节在整个产业链的价值占比将大幅提升。类似台积电这类传统的制造龙头也在往先进封装的路线上演进，整个产业格局或将发生较大改变。除了中国以外，海外的巨头也纷纷采取这一进路。未来无论是pc还是服务器上，这一路线都将成为主流方式。

半导体产业仍处于周期相对底部，需求强复苏需中美共振支撑

年初，我们判断半导体产业处于周期相对底部。前三季度半导体行业进入见底回升的进程中。但海外经济仍然处于加息过程中，存在边际弱化效应。国内来看，政策转向传导到消费端需要一定时间，企业进入到了被动去库存阶段，曙光已经越来越近。周期拐点已经出现，但进入主动补库存阶段，还需等待全球库存周期的共振。

而近期的这轮反弹则主要是对以往市场过度悲观的调整，市场处于情绪极度悲观到信心修复的过程中。其次，三季度作为传统电子的消费旺季，由于双十一、海外感恩节的备货等，往往需求较旺，会对半导体的业绩形成较好支撑。但这一支撑仍然处于缓慢弱复苏的进程当中，长期来看，想要达到强烈复苏，仍然需要海外货币政策的较为明显转向，中美共振的情况下，半导体将获得强劲支撑。

具体来看，未来半导体产业的机会主要集中在两类。最好的一类是新增的需求。科技行业最重要的是新的产品周期的开端。例如AI带来数字芯片100亿美金的新的市场空间，对应的下游不仅是chatGPT等初级的应用，还包括自动驾驶、机器人等等更多数字终端的应用，真正做大了整个产业链，带来更多投资机会。第二类是供给格局发生明显好转的行业。通过行业格局的不断优化，低端产能逐渐淘汰，高端产能不断扩容，带来更明显的弹性。

半导体投资的三大要素，不宜低估时间的力量

在具体的投资策略上，半导体产业变化迅速，选股主要看重以下几个要素。第一是公司的产品力。鉴别产品力更多从下游客户的角度进行访谈，下游客户的认可对于公司产品的价值尤为重要。半导体行业的制造壁垒高于其他任何行业，能否做出来、做到及格与满分，之间都有巨大鸿沟。产品力是投资的基础。第二是对壁垒的认知。行业处于内卷之中，保护护城河的关键是处于格局越来越明朗的赛道，在这样的赛道中进行深耕，而非处于发散赛道之中。最后，我们看重公司长期战略的发展。考察公司对产品路线的判断是否处于主流路线上，是否和主流下游客户站在一起。我们希望管理者能够抓住最重要的主要矛盾而非边角料的问题，如此才能在一轮一轮技术路线的选择中占到比较明显的位置。

总体来看，我们用了仅仅20年的时间实现了差距的缩小和追赶，实现了手机芯片自产的当下，是非常了不起的成功。因此，对于国产芯片的未来，不要对短期过度乐观，但同样要相信时间和长期的力量。其他科技领域的发展也是如此。

出于对整个科技领域发展的信心和期待，我们非常重视科技领域投研力量的培养。这些年景顺长城围绕科技创新和战略新兴产业，在半导体、生物技术、清洁能源等方向重点布局，加大相关行业投研人员配置，着力打造科技创新投研能力。我们内部把对科技领域有见解、有兴趣、有资源禀赋的一批基金经理组成了景顺长城科技军团。目前，景顺长城科技军团成员共10位，未来还会不断增多。希望通过我们科技军团的投研能力，在支持实体经济的同时能为投资者带来更好的回报和超额收益。

目前张雪薇管理景顺长城电子信息产业基金（010003/010004），为纯正科技主题基金，敬请关注。

注：景顺长城电子信息产业基金晨星风险评级为中，适合稳健型积极型激进型投资者。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。

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