【兴证固收.利率】债市“过山车”，长端先下后上——利率回顾（2023.9.11-2023.9.15）

作者：兴证固收研究 来源： 头条号 50909/30

投资要点本周债市波动较大，周一至周四债市情绪积极，周五债市大幅调整，抹平此前涨幅。具体而言，周一午间，央行发布超预期的社融数据，债市走出利空出尽行情，人民币贬值压力缓解以及资金面转松提振债市情绪，当天230012下行1.75bp。周二，消息

标签：

投资要点

本周债市波动较大，周一至周四债市情绪积极，周五债市大幅调整，抹平此前涨幅。具体而言，周一午间，央行发布超预期的社融数据，债市走出利空出尽行情，人民币贬值压力缓解以及资金面转松提振债市情绪，当天230012下行1.75bp。周二，消息面平静，债市呈现震荡走势，当天230012上行0.25bp。周三，A股下跌叠加资金面转松，债市情绪偏强，当天230012下行1.5bp。周四，市场对周五MLF操作降息有所期待，另外晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强，当天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超额续作，但利率持平，市场降息预期落空，此外上午发布的8月经济数据好于预期，债市大幅调整，当天230012上行4.75bp。本周十年国债活跃券230012和十年国开活跃券230210均先下后上，整体收平。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

1

资金面:保持平稳

资金面：保持平稳。本周DR007运行在1.89-2.00%的区间，R001运行在1.62-2.00%的区间，资金面整体呈现紧平衡的状态。周一至周五，央行分别开展了2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元和1390亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼70亿元。周五有4000亿元MLF到期，央行续作5910亿元。此外，央行在周四收盘后宣布周五降准0.25个百分点。信贷投放和政府债券发行加快增大了资金面压力，央行操作延续削峰填谷的思路。另外，周五央行开始投放跨国庆的14天逆回购，维稳资金面的意图明显。

3个月存单利率上行。本周短端存单利率明显上行，1年期存单利率保持平稳。虽然本周央行宣布降准，但对改善市场流动性预期作用有限，后续将迎来政府债券发行高峰，资金面将持续面临考验。周五MLF超量续作对稳定1年期存单利率产生一定效果。在稳增长和资产荒的背景下，MLF操作利率对1年期存单利率构成一定约束。

2

一级市场:需求尚可

本周新发行利率债7671亿元，利率债净供给6074亿元。本周国债和地方债发行放量，叠加利率债到期量回落，本周利率债净供给大幅上升。本周利率债招标需求环比上周有所降温，但整体仍处于偏强的状态，中标利率大多低于二级市场利率。分期限看，需求仍然集中在3年和5年，即使供给放量叠加资金偏紧的冲击，配置盘的“胃口”也足以承接当前的发行量。

3

二级市场:债市“过山车”，长端先下后上

债市“过山车”，长端先下后上。本周债市波动较大，周一至周四债市情绪积极，周五债市大幅调整，抹平此前涨幅。具体而言，周一午间，央行发布超预期的社融数据，债市走出利空出尽行情，人民币贬值压力缓解以及资金面转松提振债市情绪，当天230012下行1.75bp。周二，消息面平静，债市呈现震荡走势，当天230012上行0.25bp。周三，A股下跌叠加资金面转松，债市情绪偏强，当天230012下行1.5bp。周四，市场对周五MLF操作降息有所期待，另外晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强，当天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超额续作，但利率持平，市场降息预期落空，此外上午发布的8月经济数据好于预期，债市大幅调整，当天230012上行4.75bp。本周十年国债活跃券230012和十年国开活跃券230210均先下后上，整体收平。

国债期货：价格上涨

本周T2312累计上涨0.13元，TF2309累计上涨0.09元，期债表现好于现券。T合约触底反弹特征明显，对社融数据的反应是利空出尽，但对降准的反应也是利多出尽。持仓方面，周一至周三，T合约持仓连续回落，意味着空头选择止盈。周四和周五，T合约持仓再度上升，市场分歧度有所加大。从成交持仓比来看，周五是全周交投情绪高点。

4

利差分析：曲线走平

本周国债10-1利差收窄3bp至51bp，国开10-1利差收窄8bp至47bp，短端利率上行，而长端利率相对平稳，国债和国开曲线均走平。本周央行宣布降准对债市利好有限，一方面投资者对降准已有一定预期，另一方面降准的影响偏中性，并没有改变市场利率高于政策利率的状态。债市投资者普遍对跨季资金面严阵以待，央行每日的公开市场操作对流动性预期可能更为重要。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20230909 资金超预期收紧，曲线熊平

20230902 地产政策落地，长端调整

20230826 资金面偏紧，曲线熊平

20230819 央行超预期降息，曲线牛平

20230812 债市情绪偏积极，长端小幅下行

20230805 货币宽松预期升温，长端小幅下行

20230729 政策基调超预期，债市调整

20230722 利多因素叠加，债市走强

20230715 数据密集发布，债市波澜不惊

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】债市“过山车”，长端先下后上——利率回顾（2023.9.11-2023.9.15）》

对外发布时间：2023年9月16日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

（2）投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

（3）免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

免责声明：本网转载合作媒体、机构或其他网站的公开信息，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性，信息仅供参考，不作为交易和服务的根据。转载文章版权归原作者所有，如有侵权或其它问题请及时告之，本网将及时修改或删除。凡以任何方式登录本网站或直接、间接使用本网站资料者，视为自愿接受本网站声明的约束。联系电话 010-57193596，谢谢。