一、市场概况（9.11-9.15）

上周银行间7天资金利率持续高于政策利率，银行体系净融出量在跨月后仍未恢复至8月上旬水平，央行持续投放逆回购，截至9月15日，逆回购存量7380亿，资金面下周面临9月税期考验。上周债券市场波动较大，整体较上周利率变动不大，核心影响因素仍然是基本面的修复进程和资金面的表现。本周上半周债券市场在上周下跌的基础上，存在超跌反弹动能，叠加上半周汇率压力减轻，资金面相对改善、降准预期及地产销售数据并未明显改善，利率逐步下行，但在周五降准利好落地和公布超预期的8月经济数据后，利率再度上行。本周信用利差较上周收敛，在持续下跌后，信用债的相对性价比改善。

二、财经信息

1、上周各部委陆续发布8月主要经济指标，整体呈现边际修复，环比改善的特征。9月9日，国家统计局发布8月通胀数据，CPI同比转正至0.1%，前值-0.3%；PPI同比降3%，前值降4.4%。

9月11日，中国人民银行发布8月金融数据，社会融资规模增量为3.12万亿元，预估为27300亿元，前值为5282亿元，比上年同期多6316亿元，其中新增人民币贷款1.36万亿元，预估为12750亿元，前值为3459亿元，同比多增868亿元。人民币存款增加1.26万亿元，同比少增132亿元。

9月15日，国家统计局发布8月经济数据，8月社会消费品零售总额年率4.6%，预期3.00%，前值2.50%；8月规模以上工业增加值年率4.5%，预期3.90%，前值3.70%；8月城镇调查失业率5.2%，预期5.30%，前值5.30%；1-8月城镇固定资产投资年率3.2%，预期3.30%，前值3.40%；1-8月全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资58425亿元，下降8.0%。

2、财政部数据显示，1-8月累计，全国一般公共预算收入151796亿元，同比增长10%。其中，税收收入127885亿元，同比增长12.9%；非税收入23911亿元，同比下降3.6%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入69687亿元，同比增长9.5%；地方一般公共预算本级收入82109亿元，同比增长10.3%。财政收入增长，除经济持续恢复、总体回升向好带动外，主要是去年4月份开始实施大规模增值税留抵退税政策、集中退税较多，拉低基数。

3、人民银行维持相对宽松的货币环境。9月14日，中国人民银行宣布，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

9月15日，中国人民银行进行5910亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.5%。今日有4000亿元MLF到期。中国央行今日进行1050亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，此前为1.80%；今日进行340亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，此前为2.15%。今日有3630亿元逆回购到期。假期临近，央行重启14天期逆回购操作。

4、美国8月CPI同比上升3.7%，预估为3.6%，前值为3.2%；美国8月CPI环比上升0.6%，预估为0.6%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上升4.3%，预估为4.3%，前值为4.7%；美国8月核心CPI环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.2%。虽然数据略超预期，但波动幅度趋于收敛，预示美国通胀数据见顶趋降。

三、后市展望

当前债券利率点位较低且临近年末，机构行为上，对继续交易利率下行动力不足，对于边际变化较为敏感，向上弹性大于向下弹性，且受限于资金面价格较高，赔率空间未打开。近期政策的节奏在加快，在坚持经济转型定力不变的前提下，适度防止转型过程中的经济失速风险的可能性在提高，叠加9月的经济读数可能会季度性走强，与目前的政策导向形成共振，给债券利率带来压力。但需要注意到，当前资金面价格较高虽然有基本面改善的因素，但短期的发行供给高峰仍然是主要因素，目前央行保持资金面合理充裕的导向并无变化，随着发行供给高峰在9月下旬趋缓，资金面压力有望得到缓解，可以持相对积极态度。

从8月的经济数据看，在一系列政策出台后叠加季节性因素，经济呈现出一些积极信号，但目前改善幅度和持续性仍待观察，这也决定了下一步政策的力度和导向。从交易上，我们倾向于认为当前利率在当前区间震荡概率较大。当前经济修复仍然需要总量政策呵护，尤其是我国通胀压力不大，整体实际利率仍然较高，在缓解债务压力，刺激需求的背景下，继续降息概率较大，遇调整更多是机会。

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