新华财经上海9月15日电（记者 杨溢仁）9月14日晚间，中国人民银行宣布将于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，引发市场热议。

业界解读认为，释放长钱以防范地方债集中发行带来的资金面压力可能是本次降准的直接目的。在降准释放积极信号，后续资金利率进一步上行概率明显降低的背景下，债市有望阶段扭转近期的调整格局。

央行稳增长意图明确

可以看到，9月以来资金面收敛压力明显增加，这一方面与汇率贬值、资本外流压力加大等因素息息相关，另一方面，地方债发行的阶段加码也对季末资金面构成了扰动。

“8月底，管理层强调‘新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕’，这可能意味着9月新增专项债的发行量将超过7000亿元。与此同时，在地方政府隐性债务置换加速推进的大背景下，当前地方再融资债的发行规模亦有所增多。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“另外，节前公众取现增多、政府债券缴款、信贷冲刺加大对于银行间超储的消耗……跨季扰动下，面对资金分层的季节性压力，降准成为了必要选项。”

“本次降准将释放长钱超过5000亿元。我们认为，人民银行再度用实际行动有力地证明了‘保持流动性合理充裕’不是一句空话，该操作打消了投资者对于资金面的忧虑。”在光大证券固收首席分析师张旭看来，“本次降准统筹考虑了包括较多地方债待发、即将进入税期高峰、9月末监管考核因素会对流动性供求形成影响、金融机构需融入的跨季资金实际期限较长等全部因素，可谓用心良苦。”

张旭认为，本次降准将对后续市场表现产生多方面的积极影响。

其一，是降低金融机构的资金成本，缓解其净息差的压力。相对于MLF、OMO、CD、金融债、存款等负债来源，银行从降准政策中所获得的资金成本最低。

其二，是本次降准面向全部符合条件的金融机构，这意味着，部分平时不太容易获得OMO和MLF资金的银行亦可以获得较多流动性，并将资金顺畅地传导至其他债券投资者。

其三，此时降准可以更好地与财政政策进行配合，为政府债券的发行提供适宜的流动性环境。

资金面趋松利好债市

在大部分业内人士看来，本次降准可以直接缓解金融机构发放贷款的流动性约束并间接影响利率约束，从而在保持银行体系流动性合理充裕的前提下，提高金融服务实体经济的水平，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

那么，对于债券市场来说，此次降准是否能起到扭转颓势的作用？

“个人认为，答案是相对肯定的。”上述交易员表示，“伴随降准的落地，短期市场担忧的资金收紧及机构负债端压力都将获得边际缓和。而经过一段时间的回调，债券投资性价比已明显回升，后续或出现阶段性修复行情。”

“9月以来，资金面超预期收敛，以及债市回调背景下机构负债端的赎回压力是近期压制债市情绪的两大重要因素。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平亦表示，“本次降准，一方面将通过释放长钱的方式缓解资金持续收敛压力，另一方面将在情绪上缓和基金与理财的负债端赎回压力。简单来说，近期债市回暖的两大掣肘因素可能将随之消除。此外，就估值层面考虑，经过一段时间的回调，目前债券投资的吸引力已出现明显上升，后续的阶段性修复行情值得期待。”

记者在采访中发现，当前包括中金公司在内的不少机构均对后市给出了“债牛未尽”的判断。

事实上，此次降准也从侧面表明，当前经济基本面的内生修复动能未见明显回暖，在前期政策效果可能不及普遍预期的背景下，央行仍会“以我为主”，货币政策整体基调是稳健偏松的，这有助于缓解市场对资金面趋紧的担忧情绪，并带动债券收益率重回下行通道。

后续利率补降仍可期

总而言之，通过释放流动性，此次降准将引导货币市场利率重新回落。不仅能修复资金价格层面的扭曲，也有助于提振市场信心，确认货币政策依然“以我为主”——即促进国内经济修复仍是政策端的首要关注焦点。

来自华泰证券固收团队的观点亦认为，降准显然有助于缓解近期市场对资金面的担忧情绪，也证明央行精准有力的政策取向没有发生变化。

后续来看，回到债市层面，“个人认为，利率补降的逻辑依然成立。”上述交易员称，“目前不排除四季度看到货币政策进一步放松的可能——包括引导存款利率、基准利率补降，对应债市利率的下行趋势仍未结束，10年期国债收益率有望降至2.4%至2.5%区间。”

“我们认为，尽管短期基本面底部出现，地产政策持续扰动，对应10年期国债2.5%的‘利率底’较难突破，但地方化债工作推进、降低负债成本需求升温等因素决定了债市利率的向上空间也不大，10年期国债收益率2.65%至2.75%为阶段阻力位。”华泰证券研究所副所长张继强预计，“随着各机构赎回压力的缓释，以及资金面的边际趋松，后续债市有望重现阶段性企稳行情。 ”

当然，也有部分持审慎态度的机构提醒，后续理财赎回风险仍有反复可能，同时，在“稳增长”政策频出的背景下，未来两个月的经济和金融数据大概率会偏正面，叠加地产利好政策的持续释放，彼时债市依旧会面临一定的考验，建议投资者在保持乐观操作的同时，留有一份审慎。

编辑：王菁

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