01核心观点

本周周内受股市表现和8月PMI数据影响，债市整体呈现震荡走势。受地产政策落地影响，周五债市明显调整。各品种来看，10年国债上行1bp至2.59%，1年国债上行6bp至1.96%。存单方面一年期AAA存单上行4bp至2.29%。信用债方面，品种分化明显，城投债利差持续压缩，产业债收益率普遍上行2-4bp。

展望后市，政策落地的效果是当前的核心关注点。密集的地产政策出台、核心城市超预期跟进，对市场风险偏好及债市情绪端均形成影响，短期市场存在回调压力。中期来看，银行存款利率下调带动居民实际资产收益率下行、房贷利率下调带动居民融资成本下行、地方政府债务置换带动企业端利率下行，广谱利率的整体下行将制约债市收益率回调的空间。从流动性来看，月内市场流动性缺口2万亿，远高于往年的1万亿水平，短期资金面易紧难松。但是从2020年以来，每次货币宽松背景下，地方债净融资额的大幅增加，都会伴随降准的对冲，9月份市场存在较高的降准预期，或将缓解市场流动性紧张情况，并对债市形成一定情绪改善。中旬经济数据及社融数据、地产销售高频数据将成为后续政策落地效果的博弈因素。

02上周市场回顾

上周（2023.8.26-2023.9.1）央行公开市场进行14090亿元逆回购操作，7280亿元逆回购到期，净投放6810亿元。上周利率走势也反映在各类资产表现上，上周信用债（-0.06%）表现整体强于利率债（-0.09%），同业存单（0.02%）表现略弱于短端信用（-0.03%），其中2年国开债（0.02%）、6个月AAA同业存单（0.02%）表现相对较强。

03近期重大要闻

1.8月制造业PMI延续弱企稳趋势

8月31日，8月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49.7，前值49.3，环比+0.4pct，非制造业商务活动指数为51.0，前值51.5，环比-0.5pct。（数据来源：Wind）

8月全国制造业PMI为49.7%，较上月回升0.4个百分点。主要分项指标中，8月生产指数（51.9%）较上月回升1.7个百分点；制造业市场需求明显修复，新订单指数回升0.7个百分点至50.2%；生产需求均为近5个月以来的高点；企业信心增强。分不同规模企业看，大型企业景气水平连续四个月保持在荣枯线以上，中、小型企业景气度均不同程度修复。暑期旅游出行对服务业景气形成支撑，8月服务业PMI仍在荣枯线以上，但景气度边际回落。

2.首付比例、存量房贷利率双降

8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》。通知明确，一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。二是将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点，首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。（资料来源：Wind）

存量房贷利率下调有利于降低借款人的利息支出，从而促进居民消费；预计对银行减少提前还贷现象亦有效果。目前仍有北上广深和部分核心二线城市首套房最低首付比例在30%及以上，二套房最低首付比例在40%及以上。统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限后，部分城市首付比例有望进一步调降，这将降低刚需购房者首付款支付压力，提振购房需求。

3、北上广深全面执行“认房不认贷”政策

自三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施后，目前北上广深四个一线城市均已宣布执行“认房不认贷”政策。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。8月30日，广州首先“官宣”落实居民购房“认房不用认贷”政策措施。随后深圳、北京、上海先后印发通知执行“认房不认贷”政策措施。（资料来源：Wind）

“认房不认贷”降低了二套购房门槛，利好改善型购房需求，有助于释放置换房需求空间。其中，北京、上海“认房不认贷”政策落地速度超市场预期，预计短期内核心一线城市地产行业景气度将得到明显提振，成交量将有所改善。

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