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昨日央行宣布降准，9月15日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次超预期降准对于近期的债市调整、市场利率上行、资金面紧张的局面可谓是一场“及时雨”。

通常而言，央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，进而调控市场上的货币供应量。从实际效果看，降准操作能有效释放流动性，缓解资金面紧张的压力。

目前来看，此次降准对于缓解短期债市波动具有一定的积极作用。由于央行提升了中长期、低成本资金在市场中的投放占比，或将促使资金价格回落，并可能带动短端利率下行，进而利好短债产品。从昨日的债市价格看，部分政策预期已有所反映，投资者需警惕降准落地之后的债市波动。

此前由于政策端持续发力，接连出台印花税减半、认房不认贷、存量房贷调降等利好政策，市场情绪起伏，债市也受到影响，主投债券资产的中短债基金普遍出现了一定程度的净值回调，不少投资者给我留言，问手中持有的短债基金是否要赎回。

首先，短暂波动不影响债市长期向上趋势。

回顾万得短期纯债型基金指数（885062.WI）的历史表现，短暂的波动并不影响债市长期向上趋势，震荡调整后往往也会回暖，若因一时冲动赎回，也许会错过后续上涨行情。耐心持有或许有利于在债市波动后等待修复性行情，从而获得更高的投资胜率。

数据来源：Wind，统计区间：2014.1.1-2023.9.11，相关指数历史业绩不代表相关类型基金未来业绩表现。

其次，从中长期视角下债券资产仍具备配置价值。

总体来看，债市短期面临政策面冲击或经历一定调整，但中期视角下走势仍不悲观。如果后续稳增长政策短期难以扭转对基本面修复节奏的预期，叠加较为牢固的宽货币政策预期，中长期视角下仍然利好债券资产。

面对债市的短期波动，投资者会感到慌乱本就无可厚非，但如果能搞清楚债券产品赚的到底是谁的钱，或许能帮助大家缓解内心的焦虑与不安。

正如互联网上那句流传甚广的话“人只能赚到认知范围内的钱”。换句话说，如果你不知道自己的这笔投资赚的是谁的钱，即使一两次投资赚钱了，长期来看“凭运气赚的钱也会凭实力亏掉”。

简单拆分来看，债券产品主要赚三部分的钱。

第一部分是债券的利息收益，这部分也就是发行债券的企业的融资成本，可以简单理解成赚的是发行企业的钱。这部分收益对应的风险就是发行人违约不还本金的风险。当然，大部分金融机构对信用风险有严格的事前、事中和事后的控制机制，同时要求基金经理对收益有理性客观的认识，充分研究以获得风险调整后的收益。

第二部分是市场整体利率的波动收益，也叫无风险利率波动的收益。这里需要特别注意“波动”一词，也就是说，这部分并不一定总是收益，也有可能是损失。我们往往看到固收研究团队对市场的点评会谈到十年国债利率、十年国开债利率，这些品种就是市场无风险利率的代表。这是整个债券市场定价的锚，虽然收益率水平看着不高，但是波动起来幅度却不小。特别是在一些货币政策有边际变化的时候，比如降准、降息、超额投放等情况下。

无风险利率就像大海的水位，其他债券就像漂浮在海上的小船，虽然偶尔会有一些船乘风破浪，但大部分时候还是随波逐流。这部分收益或者亏损比较复杂，来源于宏观经济、调控政策、市场供需以及参与机构的预期等多方面因素。不过这部分收益或亏损大部分时间对市场参与者都是公平的。当然如果你的驾驶技术高超，在一定程度的风浪中的确可以超越其他船只，但如果碰上极端恶劣的天气情况，也很难独善其身。

第三部分收益相对前两者就比较微小了，即杠杆收益。这是利用债券收益和资金成本之间的收益差，来做的一种增厚策略。其实这部分也不一定一直是正收益。资金的价格也会随着市场供需、政策指导变动。所以这部分赚的是央行呵护流动性、交易对手互信、以及资金面判断和交易能力的钱。

综上，债券投资主要赚的是以上三个方面的钱。当然，更精细化的操作可以留给专业的投资机构，希望大家不仅能赚到钱，更清楚自己赚的是什么钱，这样才可以做到市场波动时心不慌，把握住自己稳稳的幸福。

风险提示：基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场、债券产品收益来源的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/债市投资。倪莉莎，9年证券从业经验，其中6年基金管理经验。2014年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富富瑞3个月定开债券型基金（2018.3.29起）、华富恒盛纯债基金（2018.11.20起）、华富货币基金（2019.6.5起）、华富安兴39个月定开债券型基金（2019.10.31起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2021.11.8起）、华富同业存单AAA指数7天持有期基金（2021.12.27起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2022.11.17起）、华富天盈货币基金（2023.9.12起）的基金经理。

华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。