一、债市回顾

近期关键词

房地产政策密集出台，资金面偏紧，债市持续走弱

上周进出口跌幅均收窄，自一线城市集体官宣“认房不认贷”政策，国有大行宣布9月25日起主动批量下调存量首套房贷利率，房地产政策持续发酵。资金面方面，由于上周处于跨月后和税期前的窗口期，资金面紧张程度超出预期，信贷投放和政府债券发行加快可能对流动性产生一定扰动。央行在DR007升破1.8%后显著加大逆回购投放量，但对冲操作略显克制。

资金面偏紧，存单价格发行成本上升，市场对资金面的乐观预期发生波动，债市延续调整，1Y、3Y、5Y、10Y期国债利率分别较前一周上升13.74bp、8.97bp、5.48bp、5.25bp。

二、投资建议

利率债：上周债市延续调整，最核心的因素是资金面超预期紧张，存单和短债利率大幅上行压制债市情绪，此外对增量政策和基本面企稳回升的担忧也利空债市。利率债持续调整，但短端利率上行幅度大于长端，导致曲线呈现熊平态势，国债和国开10-1利差来到相对低位，说明本轮调整的核心矛盾不是基本面预期，而是资金面的超预期波动。相较于年初的调整，二季度以来市场对于需求端持续偏弱修复的认知已较为深刻，虽然短期稳增长、宽地产政策对债市预期形成较多扰动，但当下点位已较多消化了近期的利空。虽然当前2.65%的长债利率向上空间相对可控，但未来资金面的演绎将是利率交易的主要影响因子。此前市场对后续降准一直抱有较大期待，但近期资金面紧张程度超预期，市场对资金面的乐观预期发生波动。如果资金面持续收紧，短端利率压力非常大，也会引起长端的进一步调整。当前建议采用适当缩短久期、降低杠杆的防守策略，紧跟资金面情况和政策效果，耐心等待下个交易窗口。

信用债：上周信用债也有所调整，原因如下：第一，经济企稳回升预期对债券走势形成压制；第二，地方债的加速发行使得供给有所上升；三是资金面的收紧；四是止盈需求有所上升；五是周中短债赎回有所增加，也导致短端信用收益率出现较为明显的上行。四季度将至，信用投资需要更加侧重流动性的考虑，高评级、短久期债券更优。

可转债：资本市场政策超预期落地，权益市场开启向上弱反弹、震荡行情，北向资金净流出趋势有所趋缓。转债与权益市场走势分化，上周中证转债继续下跌，下跌幅度达1.16%，周度跌幅明显高于沪深300、中证1000。短期来看国债收益率上行可能短期内压制转债估值，但是中长期来看经济复苏利好权益资产，可关注地产链等顺周期方向的板块、华为催化下的电子国产替代行情、弱复苏经济环境下成长板块。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.9.8。

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