本报记者 李立 上海报道

十年磨一剑，2013年成立的菜鸟网络打响阿里巴巴分拆上市第一枪。

9月26日，阿里巴巴发布公告，拟通过以菜鸟智慧物流网络有限公司（简称“菜鸟”）于港交所主板独立上市的方式分拆菜鸟。同日，港交所网站信息显示，菜鸟已正式提交上市申请。

《中国经营报》记者注意到，在招股书中菜鸟定义自身为“全球最大跨境电商物流公司”，成立以来立志打造开放智慧物流网络的菜鸟，完成了自我商业模式多次迭代。菜鸟发起IPO被外界认为是在冲刺全球智慧物流第一股。

值得注意的是，经历了阿里巴巴“1+6+N”变革后，菜鸟抢先成为阿里巴巴第一个分拆上市的子集团。在此之前，阿里云、盒马亦先后传出上市消息，菜鸟何以在内部赛马中抢得先机。

接近阿里巴巴的市场观察人士认为，相比云业务，菜鸟增速明显，已成为仅次于阿里云和淘天集团外，阿里巴巴的第三大收入来源，率先上市并不意外。与此同时，在关键时刻回归，兼任菜鸟集团董事长的阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信无疑助推菜鸟上市进一步提速。

为什么“菜鸟先飞”？

“唯有增长，才是王道”，上述市场观察人士认为，应了华尔街的这句老话，持续保持增长，让菜鸟在阿里巴巴集团分拆上市中抢得先机。

招股书显示，2023财年，菜鸟的总收入为778亿元，近三年的年均复合增长率达到21%。菜鸟的盈利能力持续增强，2023财年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）超过了28亿元。

2024财年一季度，菜鸟营收为231.64亿元，较上年同期的173.36亿元增长33.6%；经营利润为4.97亿元，上年同期亏损2.85亿元；期内利润为2.88亿元，上年同期亏损3.7亿元。

从资本市场的角度看，菜鸟的资本故事更清晰。在上述市场观察人士看来，从阿里巴巴的角度看，非常期待AI能带起一波算力潮，助推云业务增长。但云业务自身也有需要厘清的问题，比如解决身份问题，如何在政企业务中寻找增量，海外业务中平衡取舍。与菜鸟相比，阿里云业务的增速逐步放缓，2024财年一季度的增长仅为4%。

与此同时，几乎与菜鸟同期冲刺上市的盒马，目前仍在业务调整期。此前，盒马CEO侯毅接受媒体采访时曾透露，眼下与山姆推进的价格战，真实意图在于通过商战推动内部自我革新，“目前盒马正在全面转型折扣店模式”。从业务成熟度看，菜鸟经过十年发展，商业模式更清晰。

“菜鸟在阿里生态系统中的地位较为特殊，是阿里的物流和配送平台，为其电商和零售业务提供关键服务”，资深产业经济观察家梁振鹏则认为，将菜鸟作为首个分拆上市的子公司，可以更好地展示阿里巴巴整体生态系统的价值和发展。有助于引起市场关注认可，为未来上市的其他子公司铺平道路。

十年蝶变 确定身份

值得注意的是，在招股书中菜鸟明确了对自我身份的认定。

在招股书中，菜鸟定义自己是“品质电商物流公司”。从营收结构看，菜鸟的营收主要分三块，2023财年，以跨境快递和国际供应链服务为主的国际物流收入占 47.4%，国内物流服务收入占 46.2%，科技及其他服务收入占 6.4%。

营收结构的变化与菜鸟业务拓展，背后的战略变革密切相关。也是经过十年发展对自身商业模式的蝶变和进化。

2013年菜鸟网络成立，最初的设想是为物流公司做技术支持平台。随后在打造智能物流网络的过程中，菜鸟开始从轻资产的设计转向基础设施建设，业务范围亦伴随阿里国际化的节奏，从国内拓展全球。以搭建“中国智能物流骨干网”为开始，成立十周年后最终推出了自营快递业务。

关于菜鸟模式曾有多重争论，做轻还是做重，做平台还是做自营，做科技还是做物流。最终抛弃对初代商业模式的纠结，转型“客户价值驱动的全球化产业互联网公司”。

“战略变革后，菜鸟目前是轻资产和重资产并重的运行模式。”快递物流专家赵小敏认为，临近IPO，菜鸟正向重资产加速转移，并往上下游加速拓展，有望成为综合性的物流服务商。

据菜鸟介绍，国际物流方面，2023财年其运送超过15亿个跨境电商包裹，服务超过10万个从事跨境贸易的商家和品牌，在中国出口电商物流和进口电商物流领域都是全球第一；在国内，菜鸟是领先的电商物流服务商，同时还是中国最大的逆向物流服务商，以及运营着全球最大的菜鸟驿站网络——日均处理包裹超8000万个。

招股书还显示，菜鸟已经从最初的技术平台成为一张全球智慧物流网络，在战略位置上直接建设和运营一批关键性设施，包括2个综合电商物流枢纽（e-Hub）、1100多个总面积约1650万平方米的仓库，并在全球有380多个物流分拨中心和170000个驿站。

背靠阿里“飞”全球

解决了增长和身份问题的菜鸟，进入资本市场显然还需要更有想象力空间的故事。

从招股书来看，阿里巴巴和全球化是关键词。据阿里巴巴集团在公告中称，截至9月26日，阿里巴巴持有菜鸟约69.54%的股份。拟议分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，菜鸟将仍为阿里巴巴的子公司。

“阿里巴巴继续持有菜鸟50%以上的股份，从资本市场角度将展现出更多想象力，菜鸟物流定位于全球跨境物流商与电商物流领导者，下一步或将成为中国智慧物流第一股”，赵小敏认为。

另据招股书显示，阿里巴巴也同样是菜鸟第一大客户。2021~2023财年，来自阿里巴巴的收入分别占菜鸟当期总收入的29.2%、30.8%及28.2%。从另一面讲，与阿里巴巴天然的强捆绑关系，有助于解决菜鸟长期稳定的业务来源。

“伴随阿里继续推进全球化，菜鸟的营收结构已然发生转变。国际物流收入占比超过国内，撑起菜鸟营收近半壁江山，接下来这一占比有可能继续提升”，接近阿里巴巴的观察人士认为，这种业务协同性从菜鸟董事会的构成亦可得到印证。

菜鸟目前由蔡崇信担任董事长，董事兼首席执行官为万霖，阿里国际数字商业集团CEO蒋凡、淘天集团首席执行官戴珊及阿里巴巴集团首席人才官蒋芳分别担任董事。

蒋凡在菜鸟担任董事显然有助于两大业务在全球市场的协同拓展。菜鸟日前联合速卖通上线“全球5日达”，背后是菜鸟网络全球化布局的再提速，也可以看做万霖与蒋凡分别挂帅菜鸟、阿里巴巴海外业务后，物流板块与电商平台的联手之作。

以此番5日达首批上线的韩国为例，此前就被提及物流和收货速度慢，在接管阿里巴巴海外业务之后，改善速卖通、Lazada的物流履约水平，就成为蒋凡提升电商平台海外市场份额的重要举措之一。

此前在2023年全球智慧物流峰会上，蔡崇信曾经透露对菜鸟的规划，“商业全球化的前提是物流全球化，菜鸟会立足中国根基、着眼全球市场，持续构建全球化的物流网络。”

“菜鸟背靠阿里这样的电商巨头，可以通过整合阿里的国际资源和网络，提供更全面、更便捷的跨境物流服务，与顺丰等公司形成差异化竞争”， 梁振鹏认为。

在他看来，港股市场对于物流和电商行业较为友好，相比于其他市场，更有可能给予这些公司更高的估值和更好的发展空间。目前，菜鸟与顺丰、极兔等公司在争取抢先登陆港股，这些公司之间存在一定的竞争关系，通过在同一市场上市，可以更好地展示自身的实力和竞争优势。

（编辑：吴清 校对：刘军）