十大券商最新研判

1、中信证券：正处谷底，轮动持续

6月来市场主要由政策预期和中美关系主导，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据反应钝化，政策落地难达激进的预期，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，市场正处于下半年波动区间的谷底，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，业绩的重要性将逐渐提升，配置上坚持业绩为纲，兼顾政策主线。

首先，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据的负面反应钝化，超预期降息落地强化逆周期政策预期，政策最终不会缺席，但难超激进的市场预期，政策博弈仍将持续。其次，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，人民币兑美元被动贬值压力缓解，有利于支撑活跃的主题交易。最后，市场交投活跃度虽有提升，但存量博弈特征难改，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，随着7月进入中报舆情披露高峰，业绩对配置的影响力会逐步提升。配置上，坚持业绩为纲，兼顾政策主线，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。

2、中金 | A股：政策预期渐强

本周A股反弹一定程度上意味着投资者风险偏好有所企稳，一方面四五月份经济数据边际偏弱强化政策转松预期，近期央行下调部分政策利率释放偏积极的信号，周末召开的国常会强调研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；另一方面，部分事件性因素影响下中美关系阶段性改善预期也有所提升，内外因素共同支撑近期A股和港股反弹。我们在周初发布的A股下半年展望《行稳致远》认为当前指数表现所隐含的估值水平已经计入较多偏谨慎预期，沪深300股权风险溢价接近历史均值上方0.8倍标准差，在海外经济缓衰退、中国经济温和复苏的基准判断下，我们对2023下半年A股市场持中性偏积极看法，指数相比当前位置仍具备一定上行空间。当下来看：1）中国增长复苏有望延续，政策支持依然关键。2）上市公司盈利下半年有望继续改善。

行业配置：短期成长为主线，中期看消费。行业配置建议关注三条主线：1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能的传媒互联网、办公软件等。2）需求好转或者库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企在政策催化下仍有修复空间。

3、中信建投策略：年内最佳机会逐步展开中

●核心观点

在前期一片谨慎情绪中，我们坚定看多A股、港股。我们认为随着政策持续落地以及基本面预期逐步改善，市场将迎来年内最佳机会。预计行情结构整体呈现科技-复苏链双线轮动特征，顺周期方向基本面预期有望随政策支持及库存与价格周期见底而逐步修复，优选弹性优质标的，另一方面，科技受益于自身产业周期驱动仍将延续中期行情，但需聚焦景气持续验证方向。行业关注：汽车、家电、保险、食品饮料、传媒、通信、计算机、半导体、有色金属等。

●积极政策信号有望推动悲观经济预期修复

从市场空间底模型来看，本轮市场已具备底部确认条件，宏观流动性将为市场提供坚实的支撑。虽然5月经济数据偏弱，但政策信号强烈。预计前期降息与新能源汽车政策落地后，后续一系列扩内需、振产业、降成本和稳地产政策将陆续出台。未来一个阶段有望迎来A股与港股市场年内最佳投资机会窗口。

●市场持续迎来积极催化：

1）美国国务卿布林肯即将访华，中美关系缓和或将缓解全球市场的不确定性，提振市场信心；2）央企并购重组专题会与此前政策方向一脉相承，会议强调要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，推进战略性重组和专业化整合。国防军工、建筑材料、钢铁、通信行业值得关注。

●顺周期科技有望轮动表现：

顺周期交易热度占比已处历史低位，政策催化板块情绪底率先修复，下一步基本面趋势也有望随政策支持及PPI同比下行趋势趋缓企稳。另一方面，科技作为β企稳后的α，受益于自身产业周期驱动仍将延续中期行情。随资产荒担忧有所缓解，后续市场行业轮动结构有望变得更为健康。

行业推荐：汽车、家电、食品饮料、传媒、通信、计算机、半导体、有色金属等。

4、不忘初心，继续进攻 | 民生策略

随着风险资产的顺风环境继续得到确认，大类资产之间的预期差也在逐步收敛，人民币汇率回到美元指数见顶回落对应的位置之后，将指示全面共振向上的行情正在到来，建议投资者继续保持进攻态势。推荐从以下三个思路进行资产配置：第一，同时受益于国内需求恢复预期+美元指数持续走弱的资源品：推荐铜、铝、油、金。欧洲能源的去库已经完成，而随着夏季用电高峰叠加厄尔尼诺效应的来临，煤炭板块我们认为其反转的概率大幅增加，至少未来一个季度。第二，我们继续更新给出包含胜率思路与赔率思路两个方向的全市场策略。胜率思路：寻找近期基本面尚好、受悲观情绪压制而出现较大回撤，且最近一周资金行为已经转好的行业，包括新能源车、制冷空调设备、智能家居、白色家电、厨房电器、白酒以及休闲食品。赔率思路：寻找景气度本就在下行但未来可能出现反转、市场悲观情绪压制下估值已极度便宜且最近一周资金行为已转好的行业，包括半导体材料、快递、工业金属、磷化工、水泥、玻璃纤维、房地产、光伏设备。第三，红利资产的悲观预期将会大幅修复，较适应环境的长期品种（四大行、公路、电力、炼厂、港口等）。

5、兴证策略：积极把握增量资金回暖的修复窗口

5月以来市场一度遭遇调整。而当前，随着各类积极因素陆续出现、悲观情绪逐步改善，市场已进入到风险偏好回暖驱动的修复窗口：

经济压力下，各项政策边际宽松措施开始从预期成为现实，持续稳定市场信心。6月13日央行超预期宣布OMO降息10bp，6月15日MLF也如期降息，后续6月20日LPR降息可期。

来自外部的风险也在缓和。一方面，美联储6月暂停加息，尽管市场对会议解读偏鹰派，但至少人民币汇率压力有所缓解。6

我们倾向于认为，当前到7月底国内重要会议以及美联储议息会议召开前，市场将处于一个风险偏好修复的窗口。

随着人民币贬值压力缓解，近期外资已开始大幅回流。往后看，我们倾向于认为，随着人民币汇率压力缓解、地缘政治风险有所缓和，外资仍将继续流入，成为推动市场修复的重要支撑。

与此同时，国内资金也有望回暖。1）险资方面，今年保费高增带来大量新增配置需求，同时权益资产（股票+基金）头寸也明显回升，成为当前市场重要的配置增量。2）私募方面，随着近期市场回暖，仓位也较5月时的低点明显回升，但整体仍在较低水位、仍有加仓空间。3）此外，两融作为市场最活跃和敏感的边际资金之一，近期也出现成交回暖的迹象。

5月以来市场一度遭遇调整。而当前，随着各类积极因素陆续出现、悲观情绪逐步改善，市场已进入到风险偏好回暖驱动的修复窗口。结合业绩改善尚未充分兑现、后续业绩预期改善较大以及拥挤度三大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50％、年初以来涨跌幅排名位于后50％、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60％（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品、调味品和纺织服装）、医药（医疗机构、美容护理和创新药）和周期（航空运输、地产和橡胶）等细分方向，后续有望迎来修复机会。

6、西部策略：以史为鉴 稳增长政策落地之后买什么

启示一：历次稳增长行情，都经历了完整的传导逻辑。经济下行压力大—稳增长政策密集出台—盈利预期回升—经济复苏得到验证—股市上涨。

启示二：稳增长政策出台后，股市往往不会立刻做出反应。从过去几轮行情来看，稳增长政策出台后1个月内市场涨幅较小，直至政策出台后3-6个月内，随着稳增长政策的落地和经济复苏得到验证，各行业开始普涨。

启示三：稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业和消费行业往往受益。从过去六轮稳增长政策出台后6个月内各行业区间涨跌幅中位数来看，国防军工（+34％）和食品饮料（+25％）领涨。

启示四：从上涨概率来看，地产链与必选消费上涨的确定性最强：统计过去六轮稳增长政策出台前后各行业上涨概率，可以发现政策出台后6个月内地产链与必选消费板块上涨概率普遍接近100％，上涨的确定性最强。

配置顺周期与中特估正当时。4月以来市场对于经济预期的下修已经较为充分的反映在各类资产价格中，随着国内货币政策趋于宽松，国常会定调以地产各项稳增长政策逐步发力，带动经济复苏，叠加下半年库存周期启动，顺周期行业有望迎来底部反转。

配置建议：地产后周期的家电，建材，轻工等行业；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、交运；有望持续受益于“中特估”政策推进的资

7、中泰证券：市场对刺激政策的博弈明显

预期年中后，在内外风险冲击下，政策或出现重要变化，叠加美联储转鸽派，以及居民超额储蓄可能入市，市场或开启一波反弹，这仍是当前的基准情形。但也需要注意另外一种概率并不低的情形的发生，各类风险因素迟迟“引而不发”，市场或在当前企稳而大幅向下空间不大，但同时总量政策大概率至少在年底中央经济工作会议前均将保持较强的战略定力，此时市场或呈现较长阶段震荡特征，以“时间换空间”。

二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。

8、国泰君安：政策不确定性下降 建议“高切低”

本周央行降息（逆回购利率与MLF调降）、国常会提出“研究提出了一批政策措施”以及“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施”，预示着反弹行情将进入第二阶段。第二阶段政策不确定性进入实质降低，但是政策落地力度和效果将成为新的核心矛盾，这意味着市场有望延续反弹，但应管控预期收益，建议“高切低”。

1）推荐股价调整充分、盈利预期见底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用协同发展，推荐服务器/算力/信创软硬件。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造/能源。此外关注新能源的企稳反弹。

9、华西证券：聚焦“稳增长”主线

展望后市，央行降息明确“稳增长”加码发力，后续一揽子政策有望出台，市场定价逐步从经济数据“弱现实”向政策发力“强预期”切换。当前A股估值位于历史中位数附近，股权风险溢价位于近三年均值+1倍标准差附近，市场配置性价比仍较高。在流动性宽松环境下，增量政策的落地有望推动市场风险偏好持续回升，驱动A股震荡上行。

行业配置上，聚焦“稳增长”主线。1）受益于稳增长、促消费政策落地的食饮、家电、汽车等板块存估值修复的机会；2）关注受益于产业催化和政策支持的AI+主题机会；3）关注优质国央企在关键领域的整合机会。

10、现在是牛市初期｜信达策略

我们认为，去年底以来的市场表现，非常类似历次牛市初期的特征：

（1）经济依然偏弱，但市场韧性强。

（2）新的行业热点不断活跃。

（3）大多没有增量资金，所以上涨的速度和持续性不会很强，一般经历过季度上涨后常会有回撤。3月初以来市场的震荡，可能已经完成，其性质可以类比历史上牛初的战术性调整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。

随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，这一次上涨大概率会分成两个阶段：第一阶段（6-7月），市场会在政策微调的影响下，出现月度的反弹。之后由于盈利验证和政策预期兑现的影响，7月的某个阶段可能会有阶段性小调整。8-12月，随着经济库存周期下降到达尾声，大部分行业可能会提前开始预期2024年的盈利周期回升。

本文源自中国基金报