【华西机械】日荷制裁生效，华为回归，看好板块投资机会

美、荷、日制裁尘埃落地，国产替代逻辑持续强化。

①日本和荷兰出口管制分别于7月和9月相继生效，中国海关总署数据显示，6-7月中国大陆进口日本、和荷兰半导体设备金额同比提速明显，尤其进口荷兰光刻机设备价值量大幅提升，可见核心设备不是短期扩产的瓶颈。

②中长期看，美、荷、日制裁尘埃落地，国内半导体设备有望加速实现进口替代。

整体来看，半导体设备国产化率仍处于低位，对于量/检测、涂胶显影、离子注入设备等，我们判断2022年国产化率仍低于10%，国产替代空间较大。

在技术层面上，国产半导体设备企业在薄膜沉积、刻蚀、量/检测、CMP、清洗等领域均已具备一定先进制程设备技术积淀。

海外制裁升级背景下，半导体设备进口替代逻辑持续强化，我们看好晶圆厂加速国产设备导入，2023年半导体设备国产化率提升有望超出市场预期。

华为Mate 60系列手机回归，利好半导体产业链国产化。

①2023年8月29日，华为高端智能手机Mate 60系列强势回归，引发国内消费者购机热潮，根据第三方拆解报告显示，Mate 60 Pro搭载了新型麒麟9000s芯片，并采用了先进的7纳米，取得重大突破。

②在半导体领域，华为研发和投资并举，海思已经建立起了比较完善的芯片产品体系， 产品涵盖AI芯片昇腾系列、云计算处理器鲲鹏芯片、手机SoC芯片麒麟系列、5G基站芯片天罡和5G基带芯片巴龙、联接芯片凌霄系列，为华为自研芯片提供支撑；产业投资则依托哈勃投资，根据企查查数据，截止2023年9月，哈勃已投出超过90家相关企业，不完全统计已经上市的企业14家。

我们认为此次Mate 60系列回归具有重要意义，搭载了国产麒麟9000s芯片，是华为国产突破阶段性胜利，看好后续其他高端芯片的持续突破，全面利好半导体产业链国产替代，上游半导体设备环节有望受益。

投资建议：半导体设备受益标的精测电子、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科飞测、北方华创、中微公司、盛美上海、长川科技、至纯科技、万业企业、华峰测控。

零部件受益标的正帆科技、新莱应材、福晶科技、富创精密、茂来光学、江丰电子、华亚智能等。

【中泰农业】宠物食品行业研究框架

回溯过去，行业如何变迁？

中外行业发展进程对比：中国宠物行业起步较晚，但发展速度快，伴随居民消费能力、养宠理念以及电商快速发展驱动下，当前正处于高速发展期。

宠物产业链：

中国宠物产业链逐渐完善，宠物活体交易市场分散，玩家多为个体工商户或个人，也未开设统一供给渠道，较难形成规模效应；

宠物日常消费主要包括宠物食品和用品，食品市场规模最大，周转快且最易形成品牌趋势；

宠物服务主要包括宠物清洗、寄养、医疗等基础服务，以及宠物美容、培训、丧葬等定制化服务，除宠物医疗外的其他赛道进入门槛偏低。

行业规模：宠物食品作为宠物赛道刚需产品，我国宠物食品市场规模从2016年的170亿元增长至510亿元，CAGR达25%。

（1）分品类：零食赛道势头强劲，猫食赛道前景广阔。

作为宠物主和宠物直接娱乐纽带和辅助训练工具，零食增速最快。

由于城市生活节奏快，居住面积小，市内对养狗有严格限制等因素，猫数量快速增长，未来猫食前景广阔。

（2）分渠道：电商渠道份额占比大，且发展强劲加速渗透，线下宠物门店连锁化率较低，科学养宠带动宠物医院消费。

竞争格局：头部企业多采取多品牌战略，公司市占率显著高于品牌市占率。

由于宠物食品行业细分赛道多，品类繁杂，单一企业多采取搭建多品牌战略来满足市场多样化需求，无论中国或海外成熟市场，公司市占率显著高于品牌市占率。

根据欧睿数据，2022年美国、日本、韩国宠物食品市场公司CR10分别为47.4%、50.4%和41.7%，而同期中国宠食品牌CR10仅为24.0%。

同时，在过去5年，美日韩公司和品牌CR10市占率均呈现逐步提升态势，而中国CR10市占率逐渐下降，我们认为主要是国内行业快速发展，大量新进入者抢占市场份额，而成熟海外品牌对国内消费者感知、渠道和营销等方面较慢，市场份额有所下降。

我们认为，宠物食品行业的壁垒本质上是品牌认知度的壁垒，合理的营销策略和适销对路的销售渠道将优质的产品呈现给消费者。

盈利角度看，只有形成强品牌认知，品牌盈利才具有可持续性。随着品牌知名度提升，一方面品牌更易通过提价、产品结构优化等方式抬升产品毛利率，另一方面，销售费用规模化后，盈利能力提升。

【国盛轻工】太阳纸业：底层利润夯实，老挝基地红利初显

十余载砥砺开拓，壁垒难逾。

管理层极具战略性眼光，员工对公司极具认同感和自豪感，10余年坚守和坚持铸就绿洲中的现代化基地，励精图治、效率持续突破，老挝员工占比及效率逐步提升，同时逐步拓展林地资源，原料红利有望加速显现。

海外建厂进入壁垒高、文化融合难度大，且林地培育周期长，公司目前已经进入成熟运营期，预计业绩有望逐渐兑现。

我们预计公司老挝基地单吨自产木片成本低于采购成本，且当前木片自给率约为40%。

景气向上，预计Q3盈利环比向上。

公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力，底层利润进一步夯实，Q2行业整体处于盈亏平衡线，太阳纸业Q2净利润实现约6.9亿元（年化底层利润约25亿、以当前市值计算PE约13.7X，截至9月27日PB仅1.4X），下半年伴随需求复苏、提价落地，叠加新增产能投放，盈利稳定向上。

此外，若后续经济复苏动能显现，我们预计造纸行业有望复刻2020年浆纸同涨的景气周期，公司高木浆自给率有望充分受益。

广西基地稳步建设，林浆纸一体化可期。

目前公司合计产能已突破1000万吨，其中浆、纸产能分别合计达到435万吨和579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。

2023下半年公司仍有部分产线调整计划，成本红利有望进一步显现，南宁基地100万吨高档包装纸产线和50万吨本色化学木浆产线预计于2023Q3末试产，预计Q4贡献增量，山东、广西、老挝三大基地进入协同发展新阶段。

此外，公司老挝自产木片成本优势逐步显现，林浆纸一体化布局持续深化。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别为29.3亿元/35.8亿元/43.0亿元，对应PE为12X/10X/8X，维持“买入”评级。

【华创计算机】天融信：稳坐防火墙龙头，前瞻布局新安全领域

天融信处于网络安全行业领导者地位，具备“一专多强”核心能力。

公司是中国首家网络安全公司，市占率行业领先，同样也是国内首台自主知识产权防火墙的缔造者。

公司基于下一代可信网络安全架构NGTNA，以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式，形成了全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系，具备“一专多强”产品核心竞争力：公司的防火墙系列产品市占率连续23年排名第一，VPN、WAF、网闸等产品连续多年位居市场前三，IDPS、数据防泄漏、零信任、工业互联网安全产品及服务、态势感知、安全管理平台、EDR等产品均处于市场领导者地位。

法律法规护航网络安全行业发展、网络安全事件频发加速网络安全需求释放、新安全场景创造增量空间。

《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，网络安全事件频发加速下游行业的网络安全需求释放，根据IDC，到2026年，中国网络安全支出规模预计接近288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。

数据产量与数字经济规模蓬勃发展带动云服务和数据安全产业规模迅猛增长：2022年中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达4550亿元，较2021年增长40.9%；数据安全产业方面，预计到2025年有望达到478亿元。

信创产业“2+8+N”稳步推进，预计2025年信创产业市场规模将突破2万亿元，信创产业发展离不开安全能力建设，网络安全作为信创产业“护城墙”或将持续受益。

公司前瞻性布局风口行业，多年沉淀迎来破竹增长。

在数据安全领域，公司已形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；在云服务领域，公司发布天融信太行云4.0、超融合4.0、桌面云4.0，全面提升产品性能、易用性。

在信创领域，公司紧跟国家在网络安全国产化建设步伐，积极推动国产化网络安全生态建设，2023年上半年，信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元，对应增速29.3%、26.6%、25.1%；归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38元、0.51元、0.66元。

估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价13.3元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

【中泰新材料】广钢气体：以氦为矛，电子大宗气体领军者

领先的电子大宗气体内资综合供应商，氦气内资龙头。

公司成立于1969年，是国内首批合资气体公司之一，具备50多年气体运营经验，具备深厚底蕴与积淀。

公司为国内极少数可以和国际三大气体公司竞争的电子大宗气体供应商；同时以2020年收购林德集团剥离的氦气资源为契机，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力。

电子大宗国产替代加速推进，在手订单充裕成长性强。

1）商业模式：兼具盈利稳定性&高附加值性。

电子大宗业务以现场制气供应方式为主，固定收费部分提供“盈利稳定性”保障。

电子大宗气体应用于电子产业链，超高纯/稳定/可靠/全品种供应等高要求铸就高壁垒，毛利率与附加值更高。

2）市场规模：百亿市场持续扩大，屏显&IC领域为核。

预计2022年市场规模约95亿元，22-25年CAGR约8.7%。

电子大宗气体主要应用于半导体显示/IC/LED/光纤/光伏领域，其中在半导体显示/IC领域气体成本中占比分别为65%/55%，均高于电子特气。

3）公司优势：新增市场份额领先，在手订单充沛。

存量市场中，2021年公司份额约8.0%，而在新增市场方面，公司凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一。

公司在手订单充沛，随着项目逐步落地，预计公司2023-2025年电子大宗业务收入为12.5/17.0/22.7亿，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。

盈利预测：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，管理及技术研发优势明显，在手订单充裕，成长性强。

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，对应当前股价PE分别为47.9x/35.9x/28.0x，公司最新净资产口径下PB仅为2.6倍，低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“增持”评级。

本文源自阿尔法工场研究院