兼具“长期资金”和“机构资金”双重属性的保险资金，是私募股权投资中最为匹配的资金来源之一，在国家政策鼓励和保险机构资产配置需求的驱动下，近年来，保险资金在投资私募股权投资基金方面跑出了“加速度”。

根据中国基金业协会数据显示，股权创投基金与保险资金合作已初具规模、逐年增长，近三年获得保险资金出资的股权创投基金的数量与规模均逐年提升，数量从2019年末的350只增加至2021年末的541只，规模从2019年末的0.89万亿元增加至2021年末的1.37万亿元。

另据执中数据显示，截至2022年11月8日，私募股权基金的LP中，保险系LP有142家，包含保险资管、保险中介机构、寿险公司、财险公司、保险集团、其他保险公司等类型，共计投资了752只基金。

然而，私募股权投资机构想获得保险资金的支持并不容易。究竟哪些GP拿到了这些“长钱”？保险资金有怎样的出资和回报要求？

险资对私募股权投资基金的出资保持稳定增长

中国保险资产管理业协会编写的《中国保险资产管理业发展报告（2022）》显示，截至2021年年末，保险公司股权投资规模为1.71万亿元，占总投资资产比重的7.88%，仅次于债券、金融产品、银行存款，是保险资金的第四大资产配置类别。

从各类股权投资资产的规模占比来看。未上市企业股权中保险类企业和非保险类企业投资规模分别为3055.81亿元和7504.14亿元，占股权投资资产比例分别为17.95%和44.08%；股权投资基金中保险系股权投资基金和非保险系股权投资基金规模分别为684.52亿元和4224.53亿元，占股权投资资产比例分别为4.02%和24.81%；股权投资计划规模为1555.30亿元，占股权投资资产比例为9.14%。

从各类股权投资资产的规模增速来看。股权投资计划增长最为突出，同比增长30%；其次为非保险系的股权投资基金，同比增长17%；第三为非保险类未上市企业股权，同比增长9%；保险类未上市企业股权和保险系股权投资基金的规模出现负增长，增速分别为-11%和-12%。

不同类型的保险公司在股权投资方式上存在不同倾向。寿险公司的配置以未上市企业股权和股权投资基金为主，占比分别为47%和42%；产险公司以非保险类未上市企业股权为主，占比53%；保险集团（控股）公司几乎全部配置于未上市企业股权，占比达99%，其中保险类未上市企业股权占比超过半数；再保险公司配置股权投资计划比较突出，占比达35%。

此外，直接股权和间接股权投资规模保持稳定增长。调研数据显示，截至2021年末，188家保险公司直接股权投资（包含境外股权投资数据）的规模为1.13万亿元，同比增长为13.55%。其中，长期股权投资8916亿元，同比增长9.66%；以自有资金对保险类企业的股权投资3217亿元，同比增长4.64%。截至2021年末，102家保险公司间接股权投资（包含境外股权投资数据）规模为7238.78亿元，同比增长21.28%。其中，私募股权基金规模为5851.63亿元，占比81%，同比增长21.53%；股权投资计划规模为1387.15亿元，占比19%，同比增长20.24%。

泰康人寿最“慷慨” 红杉、君联等获10次以上出资

谁在出资？执中数据显示，险资投资基金数量排名前三的分别是：泰康人寿、中国人寿和百年人寿。而2022年至今，险资出资共达147次，参与47只基金的出资。今年出资3笔以上的险资LP有：光大永明人寿（9笔）、泰康人寿（6笔）、中国太平洋人寿（5笔）、国华人寿（4笔）、财信吉祥人寿（3笔）、大家人寿（3笔）和中信保诚人寿（3笔）。

作为险资LP中最活跃的一位，泰康一直保持对一级市场投资的热度，尤其是2019年之后，对私募股权行业的布局更加频繁。据不完全统计，泰康人寿保险有限责任公司作为LP已出资700多亿，其中400亿元均是在2019年之后进行出资，是高瓴、红杉中国、源码资本、钟鼎资本、元禾控股、鼎晖投资、赛富投资、经纬创投、顺为资本等机构的LP。

此外，中国人寿也较早入局一级市场投资。公开资料显示，中国人寿保险股份有限公司自2010年开始做LP，整体对外出资超2000亿。除去其集团旗下管理的基金以外，也有近1400亿的出资，是国科嘉和、国发创投、中保投资等机构的LP，多偏好国资背景的机构。

虽然险资投向私募股权投资领域的资金占其总投资资产比重不足8%，但对私募股权投资市场来说，已经是一个巨大的资金来源。执中统计数据显示，获得险资青睐的创投机构包括红杉中国、前海母基金、高瓴资本、达晨财智、国中创投、信达风、CPE源峰、国科投资、远洋资本、钟鼎资本、同创伟业、德同资本、国投创业、国科嘉和、源码资本、云峰基金等。

其中，远洋资本、元禾辰坤、君联资本、鼎晖投资、深圳珠投投资和红杉中国获得险资出资的数量均在10次以上。从险资LP投资的基金类型来看，以成长型基金为主，主投行业包括生产制造、先进制造、医疗健康、企业服务、汽车交通等。实际上，险资采用不同的路径进行投资，投资偏好和投资形式都各不相同。执中市场营销官宋绍彦对记者分析：

——保险集团/子公司通过旗下另类投资部投资时，更偏向于投不动产、医疗健康、企业服务、能源环保等与保险战略相匹配的领域的项目；

——保险公司通过其资产管理中心投资，更愿意看综合基金、专项基金，对赛道、领域没有太多限制，但对GP筛选较严格，有明确要求；

——保险系资产管理公司则会投PE基金、产业基金、不动产基金、基础设施基金等，对项目所属赛道、领域没有太多限制，追求财务回报；

——保险系私募基金管理人就偏向于管理成长基金、产业基金、并购基金、不动产基金；关注的赛道、领域较广，侧重医疗、教育、消费升级、技术升级等。

“长钱”不易拿：看重业绩、合规和所选赛道

保险资金体量大、周期长，使其成为市场上稀缺的“长钱”，也是最受GP欢迎的LP。但与此同时，险资也有自己天然的属性，即风险偏好较低，使得整体在私募股权领域的配置相对较保守。对险资而言，安全性始终是第一位，想要赢得险资LP的青睐绝非易事。

“我们今年拜访了很多家险资，才敲定了他们的出资，非常不容易。”国内一家在今年获得险资出资的VC机构IR负责人对记者表示，机构此前也曾经获得过险资的投资，所以有比较好的基础。由于险资是长期资金，其对GP的考核更看重管理人过往的历史业绩、合规性、以及所选的赛道的未来发展空间和确定性。

谈及险资对投资回报的要求，该负责人对记者表示，不同保险公司对回报的要求差别很大。“有的保险公司缺少当期收益，所以更喜欢有当期收益类型的项目或基金；有的保险认为短期内波动较大暂缓了投资计划；有的保险偏好产业资本。”该负责人说。

值得注意的是，近期，有十多家私募股权基金因各种原因被列入了险资的“黑名单”。日前，银保监会在行业内下发了《中国银保监会办公厅关于私募股权基金管理人不良记录名单的通报》。此次通报是《保险资金投资股权暂行办法》2010年出台实施以来监管部门首次公开公布私募股权基金管理人不良记录名单。

根据通报要求，各保险机构依据相关规定和程序，停止与名单中私募股权基金管理人的投资合作，不得与其发生任何业务往来，审慎与其核心管理人员开展任何业务往来。记者留意到，名单内不乏多家知名创投机构，如信中利、高特佳、时代伯乐等多家机构旗下的基金。

有业内人士指出，一级市场并非缺少长钱，真正缺的是优质的GP，可持续投资的管理人太少。可以预见的是，在国家战略和政策的推动下，险资对新兴产业投资领域布局将会加深，也意味着险资在股权投资方面的出资比重也会加大。关键在于，GP要不断提升自身的核心竞争力，创造好的业绩，这样才能让险资LP以及其他LP心甘情愿地“掏腰包”。

责编：岳亚楠

校对：苏焕文