债市回顾

十年国债活跃券230026累计下行0.45bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。国债10-1利差走扩6bp至48bp，国开10-1利差走扩2bp至47bp，曲线牛陡。周三央行宣布降准和结构性降息后，短端利率下行显著，再贷款和再贴现利率调降后，市场对逆回购和MLF利率调降的预期再度升温。长端利率受风险偏好上行以及金融业支持房地产“责无旁贷”等表态影响，走势相对纠结。

国债收益率曲线

数据来源：Wind，中银基金，20240130

策略观点

短期交易层面来看，整体策略可考虑从超级哑铃策略（1Y+30Y）切换至哑铃策略（3Y+10Y） ；中短期交易层面，预计节后资金或宽松，建议关注3Y交易机会。

当前债市有几个潜在利空需要注意：

（1）首先是近期稳资本市场政策陆续出台，配合央行一系列宽货币政策，以及对于两会政策发力的预期，整体市场风险偏好可能会有所提升；

（2）近期房地产政策持续发力，在需求端进一步放松限购，同时后续存在持续下调首付比例及房贷利率可能，在房企融资端也在加速推进地产融资协调机制，后续其他一线城市限购政策或也将放松；

（3）进入二月后关于两会的政策关注会持续提高，同时也会有更多相关信息陆续释放，两会财政刺激力度超预期存在一定可能。

短期交易层面：

上述因素中第三点对债市冲击最大，但具体影响节点可能在春节后到两会之间，因此短期内该因素对债市冲击或有限，但近期可能较难看见新增利多，市场的降息预期一直较高（二月已有降准落地的情况下同月降息概率较低），春节前债市预计整体进入震荡阶段。

后续市场对超长端（30-50Y）供给压力的关注预计将有所提升，同时在超预期降准的带动下曲线将进一步走陡，整体策略可考虑从超级哑铃策略（1Y+30Y）切换至哑铃策略（3Y+10Y）。

中短期交易层面：

上述三个因素中前两点单独出现或均对债市影响有限，但若三个因素出现共振，其对债市可能将造成一定冲击，时间节点来看春节后至两会期间三个因素可能将逐渐出现共振并冲击市场，中长端预计受影响较大，而该阶段资金面来看，跨过春节叠加降准50BP释放的1万亿资金，整体资金面边际预计较为宽松，曲线进一步走陡概率较大，建议可关注离资金面更近同时离政策冲击更远的3Y左右期限。

风险提示：文中观点不构成中银基金的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。在市场波动等因素的影响下，基金投资存在本金损失的风险，并在少数极端情形下存在损失全部本金的风险。投资者投资基金前，需充分了解基金的产品特性及投资风险，并承担基金投资可能出现的亏损。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同，招募说明书、产品资料概要等文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。