“风水轮流转”，A股、债市呈现出喜庆的行情。

2月27日，国债期货价格持续上涨。5年期以上LPR大幅调降直接导致国债收益率走低，其中10年期国债收益率跌破2.4%，创2002年5月以来新低。

来源：英为财情

长端国债收益率降低进而提升了债券投资性价比，银行跟进式下调存款利率等因素叠加，让期债价格上行得到很好的体现。

债市重新走俏

债市走强有个重要前提，是市场相对宽松的资金面所造成的。

回顾2023年，资金流动性经历了由松转紧、宽松、再度紧张、重回宽松四个阶段。

春节前后，市场资金面一直处于平稳宽松的状态。这点从央行逆回购的动作上就能看出。

尤其是春节过后，MLF操作迎来集中到期，2月23日当天，在920亿元14天期逆回购到期的体量下，央行开展了2470亿元逆回购操作，公开市场实现净投放1550亿元。

上海证券报援引中泰证券固收团队的观点，指出节后资金面偏中性。有利因素在于，央行降准释放的流动性对资金缺口能够形成有效补充，叠加近年来资金面波动幅度整体下降，节后资金价格的中枢和波动可能将维持在相对较低的位置。

此外，当前信贷需求尚未完全修复，资本市场存在维稳需要，因此央行呵护流动性的态度短期不会改变，资金面大幅收紧的风险有限。

除了资金面以外，LPR利率的超预期下调也是一个催化剂。春节过后，2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下调25个基点，其中5年期LPR的降幅已经完全超出市场预期。

增配资金在路上

在净息差面临压力的情况下，去年以来，银行已经多次下调存款利率。

根据国家金融监督管理总局披露的2023年第四季度商业银行主要监管指标情况，2023年，衡量商业银行盈利能力的重要指标之一净息差整体仍在下行，第四季度的净息差环比下降4个基点至1.69%，跌破1.7%，创2010年有统计数据以来新低。

证券日报援引光大证券金融业研究团队分析称，压力点主要源自三个方面：一是存量首套房贷利率下调影响部分在第四季度显现；二是去年12月份，新发生对公贷款利率、个人住房贷款利率降幅远高于LPR降幅，同时部分存量贷款仍面临较大滚动重新定价压力；三是城投化债过程中，银行体系或面临集中的“降息展期”安排，去年第四季度或产生部分影响。

在一系列压力、LPR利率下行的背景下，开年以来，为继续保息差，不少银行再次调降存款利率。

据金融界，2020年初到2024年1月，中国家庭大约往银行账户里净存58.24万亿元，且82%是定期存款。

经过测算，兴业证券发现，居民存款超趋势增长来自于存款用途的改变，而非单纯因为少消费。截至2023年三季度，居民部门购房下降增加5.7万亿元存款、少买理财增加了4.5万亿元存款。

当然，这些行为背后也是出于对于大环境不确定性的体现。过去几十年，尽管日本的存款利率为负，但居民依然乐此不疲把钱放进储蓄的箱子。

去年出于风险资产、债市利率、稳妥收益的考量，不少银行理财产品持续增配现金及银行存款类产品，对于债券类资产的配置热情不高。

2023年是资管新规落地第二年，按理说，银行理财已经全面进入净值化发展的新阶段。

然而，一方面，客户出于购买稳健理财的惯性，始终青睐于保本的产品；另一方面，过渡期内，银行理财管理人还暂未培养起来优秀的风险资产的管理能力，造成银行理财规模的增长一度被公募基金反超。

为了提升银行理财的规模，一方面，不少银行开启过自购、降低理财产品管理费率等方式。另一方面，银行理财子公司也开始推出新的产品概念，比如类似余额宝的零钱组合理财、长期封闭式理财等作为引流神器。

2023年，主打“稳健低波”产品盛极一时。据中国证券报，银行理财配置的现金及银行存款余额在一年之间增加2.5万亿元，而债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额均出现不同幅度下降。

业内对于稳健低波没有统一的说话，但主要配置现金、同业存单、银行存款等几乎风险等级最低的标的。

《中国银行业理财市场2023年报》也显示，截至2023年，理财产品对现金及银行存款的配置比例较上半年的23.7%提升了3个百分点，达到26.7%，出现历史最高峰，相比2020年末的9.05%，提升近2倍。

结语

随着债市表现的走高，不少机构认为，银行对于债券类资产的配置可能会提高。

国盛证券研究所首席固定收益分析师在接受媒体采访时指出，预计今年银行的信贷增速会降下来，银行的配债比例会提升。

广发证券固定收益首席分析师刘郁指出，从第一条主线看今年债市演绎，或意味着凡长端利率调整，都是配置的机会。不过当前长端利率已下行至临界点，行情的延续需要新的定价逻辑作为驱动，同时目前的不确定性在于短期财政发力的力度与节奏。

第二、三条对债市的影响或是，短端资金利率下行空间受限，但是理财规模或继续扩张，对短端品种的配置力量显现。第三，综合来看，配置可选长端，交易考虑短端。

机构行为方面，春节后基金配置情绪高涨，各类券种均在增持，从期限上看，配置重心落在中短期。

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