有分析认为，当前政府已足够重视地产行业潜在的金融风险。未来，政策正常化修复开启。受地产风险拖累估值迭创历史新低的保险板块，也开始估值修复。但亦有分析认为，保险板块更多是超跌反弹，距离实质性的业绩向好尚面临挑战

文｜《财经》记者 宋文娟 黄慧玲

编辑｜袁满

近期A股围绕3600点窄幅震荡，市场风格切换频繁。10月21日，沪指在金融、地产等板块带动下震荡拉升，盘中突破3600点后回落，截至收盘涨0.22%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.17%。

板块方面，金融地产涨幅居前，煤炭板块反弹，养殖、汽车、半导体、电力等板块跌幅居前。值得注意的是大金融板块的拉升。申万二级行业数据显示，保险板块整体收涨5.2%、银行上涨2.15%、房地产上涨2.01%。

沉寂已久的保险板块涨幅最为振奋，权重股中国平安（601318.SH）盘中一度大涨超6%。其他保险股亦纷纷跟涨，中国人寿（601628.SH）上涨4.7%、中国太保（601601.SH）上涨3.66%。

地产风险恐慌缓解

10月21日整体来看，市场赚钱效应较差。两市3027只个股下跌，仅1330只个股上涨。总成交额未破万亿，北向资金净买额101.54亿元。银行方面，地方性银行领涨。常熟银行涨停，杭州银行、平安银行、成都银行等涨幅均超3%。沪股通前十大成交股中，中国平安买入额位列首位。10月21日，中国平安买入额17.639亿元，卖出额7.435亿元，净买入额10.204亿元。招商银行买入额则位列第二，10月21日获净买入额6.697亿元。

多位券商分析师对《财经》记者表示，此番银行保险股的上涨与地产风险压力缓解有关。中秋小长假金融保险股港股暴跌与地产不确定性引发恐慌有关，而此次反弹亦与恐慌情绪缓解有关。

10月20日，央行行长易纲在2021年G30国际银行业研讨会的发言中谈到恒大事件时称，总体而言，恒大风险是个案风险。应对措施方面，一是要避免恒大的风险传染至其他房地产企业。二是要避免风险传导至金融部门。恒大负债其中有三分之一是金融负债，债权人分散，还有抵押物，总体上恒大事件对金融行业的外溢性可控。总体而言，有信心能把风险控制在一定范围，避免发生系统性风险。

10月21日，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞在三季度银行业保险业数据信息暨监管重点工作发布会上表示，恒大集团的问题主要是个别企业的问题，不会对行业或整个中资企业的信誉带来大的影响。刘忠瑞表示，“第一，从恒大集团的问题来讲，它主要还是一个个别现象，它是个别企业的一个问题。我们的判断，它不会对行业或者是对整个中资企业的信誉带来大的影响。第二，人民银行发布会上邹澜司长已经说到了，关于恒大的事情，相关部门和地方政府正在按照法治化、市场化原则，依法依规开展风险处置化解工作，相关工作正在推进。从金融部门来讲，主要还是按照市场化和法治化的原则，按照房地产金融审慎管理制度要求，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。”

长城基金首席经济学家向威达认为，四季度和明年一季度资本市场的流动性环境总体上很可能比当前市场预期要好。虽然银行和地产股弹性不大，但今年房地产调控政策可谓史上最严，开发商的系统性风险大部分已经释放，银行股和龙头地产公司的估值与机构的配置都在历史的底部，继续下跌的风险不大。

摩根士丹利华鑫基金研究管理部相关负责人认为，央行的三季度金融统计数据新闻发布会强调纠正过于偏紧的房地产金融政策，地产行业的风险进一步化解。目前已经进入三季报密集披露期，预计投资者会抓住三季报的窗口期，布局2022年。

渤海证券分析，净息差收窄压力有望得到缓解、资产质量向好等因素均有利于推动银行业基本面持续修复，业绩改善确定性相对较高。

申万宏源金融分析师葛玉翔表示，下半年以来，房地产行业投资和销售加速走弱，土地市场流拍率快速走高，房企资金链风险也快速提升。当前政府已足够重视地产行业潜在的金融风险。未来，政策正常化修复开启。三季度以来，以平安为代表的保险板块受地产风险拖累估值迭创历史新低，随着地产政策正常化修复开启，板块估值也将开始纠偏。

根据申万宏源的统计，目前5家A股上市保险公司的涉房投资约4500亿元，以投资性房地产为例，从绝对额看，中国平安最多，达到602.7亿元；排在第二位的是中国人寿，为133.7亿元；第三位是中国人保，为131.8亿元；新华保险为85.2亿元；最少的是中国太保，为76.7亿元。

此前在2021年北京辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，在谈及房地产占公司总投资比例是多少时，中国人寿副总裁、总精算师、董事会秘书利明光透露，目前涉及房地产投资存量在公司总资产中占比很低。

中国人保的副总裁兼董事会秘书李祝用称，对于房地产的投资一向非常审慎，股票和债券资产中，涉及房地产行业的占比均不超过2%。

超跌反弹还是业绩向好

今年以来保险股的表现整体不佳。中秋节后的第一个交易日9月22日，中国人寿（601628SH）报收于29.67元，下跌3.73%；中国平安（601318 SH）报收于47.78元，下跌1.85%；中国太保（601601 SH）报收26.7元，下跌1.73%；中国人保（601319 SH）报收于5.09元，下跌0.78%；新华保险（601336 SH）报收于40.21元，下跌1.69%。

不过10月21日，港A两地市场保险股则一扫过去颓势，全线走强。截至当日收盘，A股市场中，中国平安涨近6%领涨板块，中国人寿上涨4.7%，中国太保上涨3.7%，中国人保上涨2.5%，新华保险上涨2.5%。港股市场中，中国平安涨幅达7.5%领涨内资保险股，中国财险亦上涨3.07%。

葛玉翔表示，资产端双拐点是本轮保险板块反弹的核心原因。尤其是近期2021金融街论坛上高层联合发声维护房地产市场健康发展，同时十年期国债到期收益率反弹至3.0%整数关口上方亦是保险股上涨一大因素。

葛玉翔认为，“十年期国债到期收益率3.0%整数关口是保险股估值重要分水岭，并且3.0%整数关口呈现向下跌破后易下难上和上涨突破后易上难下的周期性特征。虽然跌破3.0%后保险股往往有明显的估值下杀，但硬币的另一面是底部向上突破3.0%整数关口往往也有一波可观的反弹。”

招商证券研究非银金融行业首席分析师郑积沙认为，资产端个案风险有所缓解，此前市场情绪过于悲观，短期情绪得到释放。

不过更多的专业人士则一致认为此番保险股上涨，只是“跌多了就会涨。”

一位中小保险公司总裁认为，“投资者对交易的选择是比较出来的，众多投资者交易选择的组合决定了股价涨跌趋势。为何说此次保险股上涨只是跌多了就会涨呢，一言以蔽之，目前保险业发展没有出现实质性的利好，反而困难与挑战重重。”

《读懂保险股》作者吴文涛告诉《财经》记者，如果说一家保险公司的价值等于它未来的自由现金流的折现，保险公司价值的先行指标是新业务价值，而新业务价值先行指标又是代理人队伍的增速。代理人的底部是公司基本面的底部。

在新业务价值方面，中国平安上半年的新业务价值为273.87亿元，同比下滑11.7%；中国太保旗下的太保寿险公司实现新业务价值102.31亿元，同比下降8.9%；新华保险上半年新业务价值40.90亿元，同比下降21.7%。

在代理人队伍方面，半年报数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国人保旗下人保寿险的寿险代理人数量较2020年末的419万人减少了83万人，半年降幅达19.8%。

“目前代理人增长的速度是看不清的，所以这就意味着一连串的保险公司股权价值是看不清的，那对于这个标的物、对于这个公司股权的回报率是看不清的，很难去做出一种决策。目前保险业没有看到清晰的增长逻辑，我认为对于保险股的投资现在还不是抄底时候。”吴文涛说。

另一位业内人士认为，保险股的基本面保费这一端如果一直没解决的话，那么就很难去马上实现估值修复，或者说实现估值提升。

而从保费层面来看，数据显示，前三季度A股五大上市险企共实现保费约2.04万亿元，同比较去年2.06万亿下降0.97亿元。