日前，债基市场的持续回调受到市场广泛关注。创金合信基金固定收益部副总监闫一帆近日在接受中国证券报记者专访时说，这轮债基的下跌更多是信用债市场流动性压力和经济恢复预期变化带来的，并非信用违约导致的深调。经过这轮市场考验后，后续债基管理人对产品流动性和回撤控制的重视程度将大幅提升。

展望后市，他认为，随着经济增长的恢复，持续了近两年牛市的债券市场波动程度会有所加大，长债产品可能出现承压，但流动性更好的短久期利率债，风险较低、定价充分的中高等级信用债等预计会有相对较好的市场表现。

不断寻求最优解的债基人

“叮，你有一条交易提醒。”在与基金经理闫一帆的采访交流中，电脑里传出来的交易系统提示音时不时地在采访间响起。为了更清楚地分享观点，闫一帆直接将他的电脑画面投放到显示屏上，边回答边演示，满屏跳动着的债券价格瞬间将记者带入了债基人的视野。

在回答对近期债市走势看法时，闫一帆拉出了债券收益率走势图，以及多个债基产品的近期净值表现，对着走势图向记者分析说，此轮债市调整其实可以分为多个阶段：市场担忧资金面回归中性，市场出现微调；经济复苏预期强化，收益率快速上行；债券产品收益率连日下跌，抛售行为与产品赎回互为加强，债市出现持续超调；央行释放呵护流动性信号，市场整体止跌。预计债券市场可能将持续承压，但速度和结构会有所分化。

期间，他在走势图上划出了每个阶段的转折日期，并在多个债基产品的走势上向记者验证其观点。在他看来，这轮的下跌是具有共性的，更多是信用债市场流动性压力和经济恢复预期变化带来的。

对于债券投资框架，闫一帆介绍说，主要包括组合管理和个券选择两方面。在组合管理上，他会根据产品的波动特征要求，结合经济基本面、货币政策、债市情况，构建出不同阶段组合的久期、品种、信用及流动性的配置特征。在择券方面，对于利率债，他更多地进行利差和收益率曲线分析，结合市场情况做期限和品种上的选择；对于信用债，他则采用自上而下和自下而上结合的方式，既从宏观视角判断行业周期变化，也对债券个体展开研究，分析发债企业的经营状况、财务数据、事件型机会、潜在风险等等。

在日常交易中，闫一帆说，由于债券处于动态定价的环境中，他更习惯于较频繁地调整组合中的债券，在债市中的交易逻辑较为多元，是一个随着市场变化不断找寻最优解的过程。

“金融科技+专家体系”的受益人

根据天天基金网最新数据，闫一帆旗下在管债基产品今年以来均取得了正收益，收益最高的超7%。闫一帆坦言，他的管理业绩很大程度上要归因于创金合信基金的投研系统和专家体系。

据了解，在债券投资上，创金合信基金搭建了自研的信用风险系统平台。闫一帆在现场向记者展示道，该系统囊括了信用评级、全市场风险跟踪、价格体系监测、财务造假识别、信用质量评价等多个模块，可以对债基产品的投资进行投前、投中、投后的全跟踪，也可以实现投资经理、研究主管、研究员的一体化协作。

他介绍说，其中采用“系统+团队”工作方式的全市场风险跟踪体系经过了多年市场验证，在过往投资研究中提前发现了一些风险债券，帮助团队规避了“踩雷”风险。具体来说，提前发现风险主要是通过对行业周期、企业经营情况、舆情和市场信息、财务数据分析等多个方面进行综合判断，他举例说道，创金团队之前曾通过该体系发现一家企业公布的销售量和其下游客户的采购量之间存在较大差距，可能存在财务造假风险，成功避免了后期的债券违约损失。他说，从过往的结果来看，这一体系可以帮助他们提前半年到一年发现违约风险。

此外，闫一帆告诉记者，公司打造的专家体系也是他在投资中的强有力支撑。据介绍，不同于大部分基金公司，公司的研究员除了转型为投资经理这一选择外，还可以在专家体系进行晋升，这一体系支持研究员可以选择在研究道路上不断深耕，而这也有助于公司对债券市场形成更深厚且有连续性的研究积淀。闫一帆介绍说，目前公司固定收益部共有20名信用研究员，覆盖了近1000家产业主体和3000家城投主体的研究，对于重要的发债主体每年还会进行现场跟踪调研。

看好短久期利率债和高等级信用债机会

在前期的债基下跌中，市场上不乏诸如“市场行情要从债基转向股基、债基将结束牛市”之类的说法。对此，闫一帆回应道：“虽然近期经济回升的预期升温，使得权益型产品的热度有所提升，但债券型产品的热度并不会减退，或许债券市场的波动会加大，但中长期来看，债券基金仍是居民财富管理的重要组成部分，能提供相对稳健的收益。”他补充说道，尤其是对保守型投资者来说，风险等级更低的债基依然是其投资理财的主要选择之一。

展望未来，闫一帆认为，经过前期的市场考验后，债基管理人对产品流动性和回撤控制的重视程度会大幅提升。结合债市基本面承压和产品回撤控制要求提高，长久期债券会持续面临压力，但流动性更好、定价较为充分的短久期利率债、风险较低的中高等级信用债等中短债类预计会有相对较好的市场表现。他分析说，目前来看，短久期资产与资金成本的利差是比较大的，也具有较高的投资价值，且有其固定的投资群体，投资者摇摆程度较低。

此外，在债基产品的风险管理上，闫一帆说，债券产品管理上要避免过多的单一风险暴露，如过度的久期风险暴露、流动性风险暴露、信用风险暴露等等。通过构建合理的组合久期，保持良好的持仓结构和分散度来降低市场风险。在收益的考量上，不追求单一收益，捕捉多重收益来源也是其把控风险的方式之一，即通过利率、信用、杠杆、定价和条款杠杆博弈等多重因子获取产品超额收益。

编辑：王寅