提到“药明系”，大家很自然的会想到药明康德（603259.SH）和药明生物（2269.HK），作为医药研发外包领域的翘楚，一直是资本市场的香饽饽。

于是，“药明系”的第三家公司——药明巨诺（2126.HK），从递交招股说明书的第一天起，就顺理成章成为了资本市场关注的焦点。

不过，遗憾的是，药明巨诺成为了所有投资者的滑铁卢！

2020年11月，药明巨诺登陆港交所，在经历了短暂爆炒后，公司股价掉头向下，从最高的52.8港元下跌至5.84港元，跌幅接近90%；9月5日，药明巨诺毫无征兆再次放量下跌，跌幅29.93%；截至9月7日，公司市值仅剩下17.22亿港元。

更离谱的是，关于股价的下跌，药明巨诺回应称：“并不知悉导致股价波动的任何原因或任何内幕消息”。

那么，对于这家昔日的明星公司，到底怎么看？

关于药明巨诺，官方是这样介绍的：

“药明巨诺是一家独立的，创新型的生物科技公司，专注于开发、生产及商业化细胞免疫治疗产品，并致力于以创新为先导，成为细胞免疫治疗的引领者。”

2016年，药明康德找到拥有百年历史、年营收近500亿美元的百时美施贵宝子公司Juno，合资成立了药明巨诺。而且，为了发挥Juno的积极性，药明康德主动让出了第一大股东的位置。

由于成立时间短，再加上创新药的研发周期本身较长，使得药明巨诺旗下的产品线较少且单一。不过，虽然产品线少，但还是有拿得出手的产品，其中，瑞吉奥伦塞注射液于2021年9月获得中国药品监管局批准，成为药明巨诺首款商业化、国内第二款CAR-T产品，用于治疗经过二线或以上系统性治疗后成人患者的复发或难治性大B细胞淋巴瘤。

这里做个补充。

所谓免疫疗法，如今已经成为人类对抗癌症新的希望，CAR-T疗法则是近年来最有前景的肿瘤免疫疗法之一。相比于其他药物治疗，CAR-T是利用人体自身的免疫系统对癌细胞发起攻击，以消灭癌细胞。

正因为此，虽然药明巨诺亏损严重，且处于商业化的早期，但依旧备受市场期待！

那为何又遭到资本市场抛弃？

第一，商业化难。

瑞吉奥伦塞注射液的采购挂网价为129万/针，这就注定了即便该药物抗癌效果显著，能够买得起的患者数量也相当有限。不过，由于注射液本身难以规模化生产，因此即便售价高昂，瑞吉奥伦塞的毛利率也只有35%。

第二，在研产品进展缓慢，市场质疑其真正研发实力。

根据招股说明书显示，药明巨诺的研发管线共有7个，但都处于临床试验的早期阶段，距离商业化还有很长时间。但即便如此，药明巨诺的研发也高度依赖第一大股东Juno，独立研发能力有限。

除此之外，药明巨诺股价的暴跌，还有这么几个原因。

首先，以百济神州（688235.SZ）为代表，市场对常年亏损的创新药企估值体系发生动摇，估值下移；其次，恒生指数和恒生科技指数在过去一年时间里大幅下跌，药明巨诺自然难以幸免；还有，国家医药集采如火如荼，假设药明巨诺的创新药未来能够顺利投入市场，也很难绕开集采，使得其潜在商业前景受损。

一句话，药明巨诺股价下跌的背后，既有市场、行业方面的原因，也有公司自身的原因。尤其是，作为医药“代工厂”的药明系，市场普遍高估了其研发实力。