导读

Foreword

随着企业的环境和社会效益愈发被人们重视，社会创新领域的许多概念和方法得到愈来愈多的关注和讨论，对不熟悉的人来说，这些名词多少让人有些眼花缭乱、难以区分。本文介绍了ESG与影响力投资之间的六点重要区别。这两个名词都关注组织在社会、环境和治理方面的表现，常被混用。希望通过作者的介绍，读者能够更加清晰地认识、理解和区分ESG与影响力投资。

图片来源于iStock图库/西蒙尼·卡波齐

如果您发现自己混用了“ESG（Environment, Social and Governance）”和“影响力投资”这两个词语，您并不孤单。世界上最聪明、最有经验的教育家和投资者中也有一部分人很难区分这两个词语，而这些人总计管理着数十亿甚至上万亿美元。

在联合国（UN）、国际金融公司（International Finance Corporation，IFC）和瑞士政府的共同努力下，ESG于2004年被提出，旨在支持金融业在主流投资决策中考虑ESG问题（尽管其根源在于社会责任运动，即SRI）。由于过去15年来，以社会或环境为重点的投资所取得的诸多潜在进展都是由政府，尤其是欧盟和英国政府推动的，因此ESG最初由上述主体提出并不奇怪。（抱歉，但美国直到2011年才开始流行这一概念。）

另一方面，影响力投资这一概念直到2007年才被创造出来。当时，洛克菲勒基金会（Rockefeller Foundation）与其他慈善家、投资者和企业家一起命名了该类投资，后者旨在获得财务回报的同时产生可计量的社会影响。上述主体进一步创建了全球影响力投资网络（Global Impact Investing Network，GIIN），这是对基础设施、研究和教育进行影响力投资的从业者之间的主要网络。

因此，ESG是由公共部门引入的，但影响力投资是在私人机构的努力下发展起来的。因为上述原因，ESG试图成为公众理解环境、社会和治理因素的指南，而影响力投资的营利性质则是一种激励措施，以支持并推动资本对以上因素进行投资。

三个原则定义了影响力投资：首先，在获得社会和/或环境影响的同时，投资人必须期望存在财务回报（或至少要求收回原投资额）；其次，必须有意地追求通常在社会或环境方面的改变；第三，必须尝试去计量上述变化。

在以上背景下，下文将介绍ESG与影响力投资之间其他六点不同之处：

1. ESG 是一个框架。影响力投资是一种策略。

ESG是一个结构，帮助相关人员了解一个组织如何在可持续发展事务中管理风险和机遇。然而，它倾向于将基础建立在从日常业务过程中产生的、回顾过去的措施上。这并不是说这些措施不能用于为未来的业务决策提供信息，但它们通常更像是对过去活动的评价或打分。

然而，影响力投资具有前瞻性。影响力投资是一种策略，被用于定义投资者所针对的投资类型。事实上，影响力投资的核心原则之一是意图性，即产生可衡量的社会或环境效益的明确目标，这通常意味着影响力投资需要与作为投资策略基础的一项或多项联合国可持续发展目标（Sustainable Development Goal）保持一致。这个原则的结果是根据既定目标衡量的一系列绩效指标，最终使投资者为影响力投资负责。事实上，意图性是用以防止影响力清洗（译者注：impact-washing，指企业将“为社会带来正面影响”作为营销策略，却无法证明其产品或服务确实带来了此来影响）或关于投资影响的虚假陈述的第一道防线。

2. ESG面临受托人审查。影响力投资不受该种审查。

作为解决社会和环境问题的方式之一，ESG要求资产管理者在进行ESG投资时作出自己的判断。例如，一个管理着数十亿美元的养老基金在从ESG角度进行投资时会感到压力。但是，对ESG要素或ESG投资最终结果的解释并不只具有单一维度，这就产生了一个问题，因为信托法要求受托人只为受益人的利益行事。因此，正如马克斯·尚岑巴赫（Max Schanzenbach）和罗伯特·西特科夫（Robert Sitkoff）在《斯坦福法律评论》（Stanford Law Review）中所述，如果适用ESG因素的投资是基于管理者“自己的道德感或为第三方获得附带利益”，而不是基于受益人的最大利益，管理者将违反其承担的忠诚义务。

作为一种投资策略，影响力投资不会面临同样的审查，因为采用这种策略的基金是独立的。换句话说，投资者在投资前就知道投资管理者的意图，并选择向这些基金进行投资。

3. ESG可以降低风险或者提供机会。影响力投资可以同时实现上述两项目标。

作为评估一个组织在环境、社会和治理表现方面有效性水平的系统性方法，ESG可用于帮助投资者筛选并避免对不符合预设标准的公司进行投资，从而降低风险。上述标准包括特定的国家、部门、公司，甚至绩效或影响指标。例如，以ESG为重点的基金可能不会对劳动基准（labor standard）低或不存在劳动基准的公司或国家进行投资。或者在另一种情况下，如果一家公司在一个劳动基准通常很低的国家中采用特别高的劳动基准，这将是一个支持该国环境和社会进步的机会。在这种情况下，该公司将基于已公布的既有标准进行出色的ESG投资。

对比之下，一个影响力投资者会抓住眼前的机会并展望未来。这可能表现为一家私营公司希望在一个劳动基准相当低的国家内建立更好的劳动条件。在这种情况下，影响力投资者很少甚至几乎没有可据以开展工作的数据。因此，他们必须依靠现有的或新兴的研究来帮助指导他们考虑社会和环境问题。更进一步地，研究表明，将社会和环境因素考虑在内的投资决策，因为考虑到了对整个市场产生影响的系统性风险和仅对特定资产造成影响的特殊风险，将会有更高的公司估值和更好的业绩。因此，未能管理这些风险的公司可能会面临更高的资本成本、更大的波动性和会计违规情形。

4. ESG通常是一个财务优先的框架。影响力投资通常对财务、社会和环境影响给予同等的重视程度。

由于ESG措施的事后性质，以ESG为重点的投资者的主要价值来源是财务回报（且基于受托责任，可以说应当是财务回报）。这是因为环境和社会效益是在投资后进行评估的，尽管如上所述，这些措施可以用于为未来的投资提供信息。

另一方面，影响力投资考虑将财务、社会和环境效益全部考虑在内，甚至可以在投资初期优先考虑社会和环境效益，只要有财务上的正向回报。此外，影响力投资者还进一步认识到，财务效益与社会/环境绩效通常是相互关联、相辅相成的——这一原则被称为共线性。从这个角度来看，影响力投资并非在财务上有所让步；相反，它是财务效益的驱动力。

5. 以ESG为重点进行投资的主要是公开市场主体。进行影响力投资的主要是非公开市场主体。但上述情况会改变吗？

由于ESG投资依赖于公开披露的数据，因此以ESG为重点的投资往往存在于公开市场中。只要有相应数据可以用于对公司进行检查，任何公司都可以获得ESG评级，甚至是负面评级。

影响力投资在历史上发生在非公开市场，在这一市场中，解决世界上一些最重大问题的创新方法通常需要成熟且耐心的资本，以及积极参与促进负责任的企业和可持续价值。然而，创业融资周期的自然进程使得更多进行影响力投资的主体选择上市，例如橡树街医疗中心（Oak Street Health）、安迅能能源公司（Acciona Energy）和能量学校（PowerSchool）。虽然研究指出，由于市场效率问题，公开股票市场难以实现额外性（additionality），即如果没有特定资本就不会出现某种结果，但影响力管理项目（Impact Management Project）认为，系统变革的前景可能会加快在战略上“表明影响力很重要”的投资者数量的增长。

6.所有影响力基金都符合ESG标准，但并非所有ESG基金都进行影响力投资。

将未来纳入过去中是不可能的，但利用过去为未来提供信息是十分有必要的。由于影响力投资本质上具有前瞻性，因此将关于ESG的发现纳入未来投资决策中是可能的、甚至是最佳选择。ESG基金则不同，因为它专注于已经发生的活动。

例如，ESG框架通常可能会阻止对排放大量温室气体的公司进行投资。然而，影响力投资基金可能仅向积极帮助减少温室气体排放的公司进行投资。因此，所有影响力投资者都将ESG因素纳入其投资过程。

尽管影响力投资的市场参与者不断努力定义影响力投资的目的和目标，但影响力的许多定义仍然存在一些有待解决的问题。例如，多元化领导的非影响力公司是否由影响力定义？支持多元化的创始人似乎是影响力投资的一个目标，但如何厘清这一定义？以及更重要的是，如何衡量投资者的影响力目标相对于基础业务实际影响力的成果？在我们深入研究影响力投资是什么之前，重要的是理解影响力投资不是什么。

ESG常常与影响力投资相混淆，这掩盖了影响力投资领域的巨大努力。了解二者的差异不仅有助于各方进行更明智的对话，而且有助于适当地引导资金，从而进一步促进相关领域在2030年前实现宏伟的可持续发展目标（SDGs）。

毫无疑问，商业和金融的未来都包含社会和环境因素。同时，社会和环境方面的收益与财务效益之间具有共生关系，确保了以目标为导向的组织具有可持续性。为了实现我们民众与整个地球的成功，掌握区分过去和未来的知识至关重要。

贾克琳·福鲁吉（Jaclyn Foroughi），特许金融分析师（CFA）、特许另类投资分析师（CAIA），为影响力投资基金 Brazen Impact, LLC联合创始人、管理合伙人，金融教育非营利组织Brazen FINLIT创始人兼首席执行官；她还是斯坦福大学商学院的讲师，教授一门关于分析与衡量影响力投资的体验式学习课程。

来源：《斯坦福社会创新评论》英文网站2022年11月10日

原标题：ESG Is Not Impact Investing and Impact Investing Is Not ESG