（报告出品方/作者：东兴证券，林瑾璐、田馨宇）

1. 财富管理业务：持续创新进取，奠定竞争优势

我国财富管理行业仍在高成长期。在这一赛道上，光大银行战略定位明确，业务竞争优势不断巩固，突出表 现为体制机制优化、产品体系全面、坚持创新驱动、渠道拓展空间大。展望未来，我们认为，光大银行财富 管理客户数和 AUM 将持续较快增长，带动中收高增，成为银行亮眼的名片。

1.1 我国财富管理行业仍在高成长期

我国财富管理行业仍在高成长期。从行业角度来看，居民财富积累、财富管理意识增强、以及资本市场的发 展将驱动财富管理行业进入快速发展阶段。

需求端：居民财富管理需求不断提升。近年来我国 GDP 保持稳定较快增长，居民财富持续积累。根据 招行《2021 年中国私人财富报告》的数据，2020 年中国个人持有的可投资资产总体规模达 241 万亿， 2018-2020 年年均复合增长率为 13%，重回两位数增长。同时，居民储蓄意愿降低，财富管理需求不断 提升，金融资产配置比例逐步提升。据社科院数据，2019 年末居民金融资产配置比例已由 2000 年的 47%升至 57%。

供给端：资本市场金融产品供给日趋丰富。随着国内资本市场的发展和金融开放的推进，金融产品日渐 丰富。供需两端将共同推动财富管理行业持续高成长。

1.2 光大财富管理竞争优势不断巩固，渠道空间广阔

光大银行财富管理战略定位明确，业务竞争优势不断巩固。光大银行于 2018 年确定了“打造一流财富管理 银行”的战略愿景，开启财富管理转型。2019 年，光大理财正式开业，为国内首家股份行理财子；同年，光 大集团提出打造“六大 E-SBU 生态圈”的全新战略协同发展理念，其中财富 E-SBU 以光大银行为主阵地。 2021 年，公司加快推进分层、集中、专业化的营销新模式，构建投商行一体化的竞争新优势，建设具有鲜明 财富管理银行特色的高质量一流公司金融。持续优化经营质效，以零售 AUM、对公 FPA、同业 GMV 三大北 极星指标为牵引，打造阳光理财、综合金融、普惠金融、交易金融四大重点领域。自财富管理银行战略提出 以来，光大银行保持战略定力，不断升级战术打法，财富管理特色逐渐凸显。我们认为，光大银行财富管理 特色主要体现在体制机制优化、产品体系全面、坚持创新驱动、渠道拓展空间大。

（1）体制机制优化。光大银行明确财富管理银行战略以来，持续优化绩效考核和薪酬管理体系，完善财富 管理人才队伍建设，为顺利完成财富管理转型奠定了基础。根据光大银行理财开放日披露，光大理财的投研 人员有三分之一来自券商、公募基金、保险等资管机构，投研队伍经验丰富、能力突出。公司围绕“产品研究-投资”系统化架构，持续提升团队专业能力，打造多资产、全天候的投资平台与服务能力，为投资者持 续创造收益。 （2）产品体系全面。光大理财产品体系逐步完善，建立了“七彩阳光”净值型产品体系，以阳光“红橙金 碧青蓝紫”七种色彩，分别代表股票类、混合策略类、固定收益类、现金管理类、另类资产、私募股权类、 结构化投融资类等七种大类资产配置，符合资管新规和理财新规要求。截至 6 月末，阳光理财净值型理财产 品余额 11,411.41 亿元，占阳光理财总规模的 96.27%。此外，2021 年 9 月光大理财获批养老理财试点，成 为首批试点的 4 家理财子公司之一，亦有助于其丰富产品体系，增强竞争优势。 截至 2022 年 6 月末，光大银行非保本理财余额 11,853.23 亿，比上年末增长 11.02%，规模位居上市股份行 中上水平。

（3）坚持创新驱动。光大银行多年深耕资产管理并且坚持创新驱动。2004 年，光大银行推出全市场首支银 行人民币理财产品“阳光理财 B 计划”，凭借先发优势和持续的产品创新，光大银行理财业务保持较快增长， 理财余额位居股份行前列。2016 年，公司强化风险控制、严格非标准入，理财余额增速有所放缓；2017 年， 同业理财监管趋严，公司主动压降同业理财，理财余额同比下降。2018 年资管新规、理财新规出台后，公司 积极布局产品净值化转型，推出国内首只全面符合“资管新规”的净值化理财产品，抢占市场先机。2019 年，光大理财子公司获准开业，成为财富管理战略转型的重要发力点。 创新管理机制完善，更快响应客户综合、个性化需求。公司持续完善创新管理机制，加强创新引导和激励， 构建了线上、线下的双曲线创新发展新格局。坚持以客户为中心，加强产品创新聚合与资源集约整合，实现 对客户综合、个性化需求的快速响应。

（4）渠道拓展空间大。在光大集团的赋能下，光大银行渠道拓展空间广阔。光大银行可借力 E-SBU 生态圈 （财富、投行、健康、环保、旅游），整合内部资源。近年来公司持续完善分层分级、分群经营，加强公私 联动和集团协同，客群经营能力不断提升。 例如，光大理财通过养老理财产品试点串联起光大健康生态圈的相关企业，包括，光大养老的养老社区、云 缴费的便民缴费，光大永明的养老保险，中青旅的夕阳红旅游等，围绕金融、康养和医疗相结合，全方位挖 掘集团内部潜在客户。再例如，云缴费平台在打造财富管理销售渠道。考虑到云缴费平台庞大的用户数量， 光大银行渠道能力有望进一步提升。 截至 1H22，光大银行零售客户数达 1.47 万亿户，在股份行中列第二位；零售客户 AUM 达 2.31 万亿元，在 股份行中处在中等水平。2018-1H22，零售客户数及零售 AUM 平均增速分别为 14.9%、13.5%，预计未来 有望保持较快增速。

2. 光大云缴费：先发优势突出，用户变现潜力巨大

光大银行 2008 年开始涉足缴费业务，2014 年正式推出“光大•云缴费”品牌，历经多年沉淀与发展，已成为 中国最大开放便民缴费平台。光大云缴费将各类缴费服务、缴费渠道、支付结算功能整合，逐步将复杂繁乱 的缴费项目集中上收，汇聚成品种丰富、数量巨大的资源库。同时，制定出统一的输出标准，开放给代理缴 费服务的各类合作伙伴，包括金融同业、支付公司、互联网平台等。大幅提升了用户缴费便捷度，以及产业 链上下游机构办公效能，节约社会时间和资源。 具体来看，B 端：对接各类缴费服务、收费单位，包括基础民生（水、电、燃、供暖等）、社会服务（物业、 租房、停车等）、行业服务（教育、医疗、交通等）、政府服务（非税、税务、社保等）。C 端：通过自有平 台或外部渠道（包括支付宝、微信等网络平台，金融同业渠道，政务平台）服务海量缴费用户+客户。

2.1 双平台协同运营，管理机制灵活、高效

云缴费平台由光大银行数字金融 -云生活事业部 和光大云缴费科技公司共同运营。

光大银行数字金融-云生活事业部：总行层面主要负责云缴费业务的战略规划、产品设计、平台建设，以 及对分支行的管理考核、项目拓展、业务推动。在机构设置方面，从最初的云缴费业务团队、二级部门， 到总行一级部门“云生活事业部”，云缴费架构不断升级、战略地位持续提升。2022 年初，为了强化云缴 费、手机银行 APP 协同，以及自营平台特色化建设，光大银行将云生活事业部与数字金融部合并，成立 了“数字金融-云生活事业部”。数云部负责全行数字化金融相关工作，包括云缴费业务，对私、对公线上 平台建设，以及场景金融建设等，推动零售大板块数字化平台的深度协同。

光大云缴费科技公司：科技公司作为独立法人，运营机制更加灵活，在项目拓展和推动、人员补充方面 进行协同、配合。在业务拓展方面，科技公司负责部分新兴行业拓展，例如教培、出行等。在项目推动 方面，科技公司发挥其费用机制更加灵活的特点，通过前期费用资源投入，支持项目更快、有效上线。 在队伍补充方面，科技公司的人员补充机制更灵活、市场化，能够更快补充云缴费人员队伍。2021 年， 光大银行全资子公司出资持有云缴费科技公司 51%股份，进一步推动总行、科技公司高效协同。

2.2 国内最大开放便民缴费平台，竞争优势突出

得益于持续丰富的缴费品种和开放的缴费渠道，光大云缴费用户数、交易金额实现快速增长，已成为中国最 大开放便民缴费平台。截至 2021 年末，缴费用户达到 5.65 亿户，2018-2021 年年化复合增长率达 30.71%。 2021 年缴费金额 5,524.39 亿元，同比增 36.82%；2018-2021 年年化复合增长率达 38.87%。

缴费项目种类持续丰富、覆盖地域广，具备规模优势、先发优势。光大云缴费平台已覆盖 30 大类、220 小类缴费服务；截止 2022 年 6 月末，云缴费平台累计接入缴费项目 13,354 项，同比增长 8.90%。基础 缴费服务全国覆盖率很高，例如水费地级市覆盖率在 80%左右，燃气地级市覆盖率在 70%左右。 缴费业务的前期成本高，包括系统接入、运营磨合、以及时间的成本，并且同质化较高。因此已达成合作 的收费单位替换平台意愿低，具有很强的客户粘性。光大云缴费平台较早涉足缴费市场，已成为最大开放 式缴费平台，具备规模优势和先发优势，其他竞争者抢占市场难度较大。

坚持开放运营模式、不断拓宽合作渠道，形成庞大、活跃的客群基础。云缴费平台将各类缴费服务标准化 并开放至各类合作渠道，包括微信、支付宝、银行等。截止 2022 年 6 月末，已累计输出平台 703 家，同 比增长 5.24%。渠道商可通过平台提供的统一 API，将平台的各项缴费服务接入自身的流量入口，为客户 提供综合化的便民与金融服务。开放的运营模式有助于云缴费平台高效触达 C 端客户，形成庞大、活跃的客群基础。

2.3 深化用户综合经营，流量变现潜力大

传统缴费业务贡献手续费收入和存款沉淀，强化平台场景建设、深化用户综合经营驱动流量变现。云缴费平 台的直接收入主要来自缴费手续费收入，随着缴费项目种类的持续丰富和用户数的平稳增长，缴费手续费收 入有望保持平稳增长。同时，缴费业务也带来了低成本活期结算存款沉淀，有助于优化负债结构、降低负债 综合成本。近几年，云缴费平台不断加强自身渠道建设，提高平台用户转换率；嵌入财富管理、生活服务场 景，通过客户综合经营实现流量变现。我们认为，云缴费业务通过客户综合经营实现流量变现的潜力巨大， 预计中收、沉淀存款以及代销业务的综合收入增速有望维持 20%以上。具体来看：

手续费收入：云缴费主要通过向收费单位收取手续费（按交易笔数或金额的一定比例收取手续费），以及 向渠道方合作伙伴收取的接入费（一次性）、服务费（每年收取）获取利润。其中，交易金额抽成手续费 收入占比更高。2020 年云缴费业务实现中间业务收入 5.85 亿，同比增 37%。云缴费业务中收增长的主 要驱动力来自缴费项目种类的持续丰富和缴费用户数的平稳增长。

活期存款沉淀：在缴费业务合作下，收费单位、渠道机构在光大银行开立账户，贡献活期结算存款沉淀。 2022 年上半年沉淀存款同比增速接近 20%。缴费业务用户粘性很强，沉淀低成本存款有助于公司负债成本改善。

用户转化及综合经营带来的其他收入： 加强云缴费自身渠道建设，直联客户实现较快增长。光大云缴费平台沉淀了海量用户，具有很强的流量变 现潜力。近几年，云缴费平台不断加强自身渠道建设，提高平台用户向直联客户（使用云缴费 APP 或小程 序）的转换效率。目前用户转化的主要抓手，在于对用户刚性缴费和个性化缴费需求的满足，包括灵活就 业和城乡居民的自行社保缴纳服务、学费缴纳等。随着项目覆盖率、客户数量的持续增长，实现直联客户 数的持续较快增长。截止 2022 年 6 月末，云缴费平台直联客户数（直接使用云缴费 APP 或小程序）达到 1.23 万亿，2019-1H22 年化复合增长率超 400%，缴费用户向直联客户转换率不断提升。 嵌入财富管理、生活服务场景，通过客户综合经营实现流量变现。今年云缴费平台加快“生活+微金融” 生态建设，嵌入财富金融、特色生活板块，完成包括理财、基金、保险等产品的线上对接，主打小额、便 民、普惠金融产品。预计随着平台能力和产品对接的完善，有望进一步将缴费客户转化为银行客户，通过 财富管理业务贡献中收。

3. 财务分析：结构持续优化，资产质量向好

3.1 ROE 处于股份行平均，上半年盈利增速环比提升

光大银行盈利能力与同业差距逐步缩小，目前处于股份行中等水平。2013-2018 年，光大银行 ROE 与行业 趋势一致、缓慢下行；拆分来看，ROA 及权益乘数均有所下行。2019 年以来，公司 ROE 与行业平均的差 距逐渐缩小；ROA、权益乘数逐渐趋稳。公司 2021 年、2022 上半年 ROE 分别为 10.64% 和 10.75%，位 列股份行中第五，略低于行业均值。

1H22 光大银行 ROE 略低于同业均值，偏高的负债端成本是主要拖累；较低的管理费用和拨备构成正向贡献。 光大银行 1H22 年化 ROE 略低于股份行平均，主要是由于 ROA 低于均值。拆分来看：（1）收入端偏弱，主 要是负债成本拖累。净利息收入/平均总资产为 1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均总资产为-2.03%， 低于股份行平均；利息收入/平均总资产为 3.89%，为股份行平均水平。手续费及佣金净收入/平均总资产为 0.49%，为股份行平均水平。（2）费用管控效果较好，管理费用/平均总资产为-0.62%，低于股份行平均，对 ROE 形成正向贡献。（3）资产质量改善，支撑减值优势。资产减值损失/平均总资产为-0.95%，低于股份行 平均。随着资产质量改善，信用成本降低也为盈利增长提供支撑。

年初以来业绩总体平稳，二季度营收与盈利增长小幅修复。上半年公司营收、归母净利润同比分别+1.8%、 +3.8%，较一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修复。拆解来看：1）二季度收入端小幅修复：净息收入同比增 速环比+1.3pct，主要受益于积极的信贷投放；净非息收入同比增速环比+1.9pct。2）支出端总体呈现改善趋 势。上半年成本收入比同比下降 1.9pct 至 23.95%，降本增效工作继续推进；拨备方面，上半年资产减值同 比增 1.1%，低于营收增速，为盈利增长提供支撑。

展望未来，负债成本、中间业务收入有提升空间。随着存款利率定价机制改革红利持续释放，有助于改善存 款成本，叠加公司负债结构持续优化，计息负债成本率有望下降。同时，财富管理转型、云缴费流量变现， 有望带动中间业务收入较快增长。

3.2 资负结构不断优化，负债成本有望改善

净息差与同业的差距逐渐缩小，资产、负债端均有相对改善。近十年光大银行净息差水平整体低于股份行平 均，但 2018 年以来与股份行均值的差距逐渐缩小。1H22 净息差为 2.06%，列股份行中第 6 位（2017 年为 第 8）；其中，生息资产收益率为 4.3%，股份行第 4 位（2017 年为第 8），计息负债成本率 2.21%，股份行 第 4 位（2017 年为第 3）。资产、负债端均有相对改善。

（1）资产端：发力零售业务，资产结构优化

贷款、特别是高收益的零售贷款占比稳步提升。2017 年以来，光大银行贷款占比稳步提升，由 2016 年末的 45.9%提高至 2022 年 6 月末的 58.1%。个人贷款占比近十年保持提升态势，由 2012 年末的 30.4%提高至 42.1%，高于可比股份行平均，资产结构持续优化。

零售贷款结构均衡，兼顾风险与收益。目前个人贷款中按揭贷款、信用卡贷款占比更高，6 月末占总贷款的 比重分别为 16.7%、12.8%；消费贷款、经营性贷款分别占 5.9%、6.7%。2020 年以来公司主动收紧了信用 卡投放额度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信贷需求相对偏弱，公司加大了个人经营贷款投放， 上半年增量占比达 16.9%。 综合来看，光大银行贷款占总资产比重、零售贷款占贷款比重双双稳步提升。资产结构持续优化有望对冲利 率下行对资产收益率的影响。

（2）负债端：定期存款占比偏高，负债结构有改善空间

2017 年以来，光大银行存款占比逐步提升，存款基础夯实。存款占比由 2016 年末的 57.5%提高至 2022 年 6 月末的 69.3%；较股份行均值的差距，由 2016 年末的落后 3.7pct 提高至 2022 年 6 月末的领先 1.5pct。 但存款中定期存款、特别是企业定期存款占比仍然偏高，存款成本具有较大改善空间。

存款结构优化纳入考核，负债成本有望下行。今年以来，公司以“量价双优”为发展导向，动态优化存款经 营和量价管理策略，明确了存款成本优化目标。以承销、代发、结算、托管等对公业务带动资金沉淀，零售 端提高手机银行、阳光惠生活、云缴费三大线上平台交易量，助力存款结构优化。若活期存款持续好转，公 司负债成本有望下行，息差收窄压力或明显降低。

3.3 非息收入占比提升，中收结构更加多元

随着“打造一流财富管理银行”战略推进，近年来光大银行非息收入占比不断提升。1H22 非息收入占比为 27.8%，较 2019 年提升 4.5pct；目前在上市股份行中处于中等水平。 中间业务收入更加多元化，财富管理贡献提升。从手续费收入结构来看，结构更加多元，理财、代理业务中 收占比逐步提高。2018 年明确“打造一流财富管理银行”的战略愿景以来，理财服务、代理业务贡献中间业 务收入占比逐步提升，银行卡中收占比持续下降，公司中间业务结构更加多元化。财富管理转型、云缴费流 量变现，有望带动中间业务收入较快增长。

3.4 资产质量向好，信用成本下行

加大核销力度、强化智能风控能力，不良率、关注率、逾期率降至近七年最低水平。2018 年以来，光大银 行加大核销力度，核销转出率保持较高水平；2018-1H22 累计核销不良贷款 2012 亿，风险大幅出清。同时， 持续加强智能风控体系建设，为信贷投放赋能、提升预警效率，控制增量风险。2022 年 6 月末，光大银行 不良率、关注率、逾期率分别为 1.24%、1.84%、1.96%，降至 2015 年以来最优水平，存量及潜在不良压 力较小。同时，不良认定标准持续趋严，2015 年至 1H22，“90 天以上逾期/不良”由 124.4%下降至 84.7%， 资产质量显著夯实。 动态指标方面，不良生成率下降。1H22 年化不良净生成率较 2020 年下降 49bp 至 1.58%，创 2019 年以来 最优水平。

对公房地产行业敞口较小、风险可控，预计资产质量保持平稳。细分行业来看：上半年个人贷款不良率延续 下行趋势，6 月末个贷不良率为 1.02%，较年初下降 6BP；对公贷款不良率有所抬升，主要是受房地产行业 信用风险影响，6 月末对公不良贷款率为 1.49%，较年初上升 5BP。从风险敞口来看，光大银行涉房业务较 为审慎、规模较小、集中度低，2021 年以来持续压降规模。截止 2022 年 6 月末，对公房地产贷款余额 1878 亿，仅占全部贷款的 5.3%，低于股份行平均。我们认为房地产行业风险对整体资产质量影响较小，且随着 近期地产政策放松更加密集、力度不断加大，房地产预期有望趋稳，有助于相关贷款资产质量压力缓释。

风险抵补能力方面，2016 年以来，公司拨备覆盖率呈现逐年提升趋势，由 152%的低点提升至 2022 年 6 月 末的 188.3%。同时，随着资产质量向好、拨备水平提升，2021 年以来，信用成本开始下降。

4. 盈利预测：财富管理、云缴费有望持续提振营收，成长性显现

光大银行财富管理战略定位明确，业务竞争优势不断巩固，突出表现为体制机制优化、产品体系全面、坚持 创新驱动、渠道拓展空间大。阳光理财、云缴费等品牌优势持续强化；零售客户数及 AUM 有望实现较快增长， 带动中收高增。

盈利预测关键假设如下： （1）规模：随着稳增长政策加码，信贷保持平稳较快扩张。2022 年稳增长政策持续加码，预计在基建投资 带动下，实体融资需求将逐渐修复。贷款有望保持平稳较快扩张，特别是制造业、绿色金融、普惠贷款等重 点领域。预计 2022-2024 年贷款同比增长 9%、10%、11%。

（2）息差：资负结构不断优化，息差收窄压力降低。 光大银行负债成本偏高，存款成本具有较大改善空间。今年以来，公司动态优化存款经营和量价管理策略， 明确了存款成本优化目标，多措并举提升活期存款占比。同时，存款利率定价机制改革红利持续释放，预计 负债成本将有所下降。资产端发力零售业务，资产结构持续优化，有望部分对冲利率中枢下行对资产收益率 的影响。预计未来息差收窄压力或有所降低，2022-2024 年净息差同比分别-10BP、-2BP、持平。

（3）非息：伴随财富管理转型提速，中收具备增长潜力。光大银行财富管理战略定位明确，竞争优势不断 巩固，突出表现为体制机制优化、产品体系全面、坚持创新驱动、渠道拓展空间大。我们认为，光大银行财 富管理客户数和 AUM 将持续较快增长，带动中收保持较快增长。预计 2022-2024 年中收同比增 3%、15%、 15%。

（4）费用：在降本增效与科技赋能下，公司管理费支出有望持续向好，成本收入比延续改善趋势。预计 2022-2024 年成本收入比分别为 26.0%、23.4%、20.7%。

（5）信用成本：考虑到公司资产质量持续改善，潜在不良压力不大；且近年来保持积极拨备计提，拨备覆 盖率较高，风险抵补能力较强。我们认为公司信用成本有望实现稳中有降，预计 2022-2024 年信用分别为 1.58%、1.55%、1.54%，对应计提的贷款减值准备分别为 546、587、644 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。