近期债市调整，成为市场最关注的话题之一。债市为何遭遇接连调整？当前固收资产还具有配置价值吗？债基还值得买吗？本期基金经理信札邀请汇丰晋信固收中生代、基金经理蔡若林就热点话题一一解答。

蔡若林 汇丰晋信固收中生代、基金经理

投研经验丰富12年证券从业经验其中6年公募基金管理经验

深耕债市债券投资能力圈覆盖面广

风格行稳致远追求相对平滑的净值增长曲线

数据来源：汇丰晋信 截至2022.10.31

如何看待本轮债市的调整？

A：本轮调整始于防疫20条和金融16条政策的发布，投资者情绪和对于宏观经济的预期受政策超预期影响短期出现较大变化，引发了本轮调整。我们认为短期波动之后市场还是会回到基本面的逻辑上，我们对国内经济抱有信心，但经济的修复仍需时间，短期料将维持弱势，因此债市仍有支撑，以利率债为参考指标来看，本轮调整或暂告一段落。但是信用债方面，由于信用利差依然处在历史底部，未来仍有小幅扩大的风险，同时短期市场行为导致的超调幅度无法预测，但在流动性平稳的背景下，预计持续时间不会太久。短期冲击过后市场重新回到长期逻辑，有望出现交易机会。

当前固收资产是否还具有配置价值？

A：回顾2022年，受海外央行加息和地缘政治冲突等黑天鹅事件影响，全球金融市场剧烈波动，资产的安全性要求更为凸显。国内相对稳健的货币政策和通胀组合背景下，债券资产表现稳健，体现出较高的配置价值。

目前来看，下阶段全球可能继续处在不确定性和波动性高企的宏观环境下，国内经济的修复也不会一蹴而就，预计政策对债市仍然相对友好，在经济由衰退向复苏转变的过程中，债券资产依然是大类资产中较好的选择，同时，由于其较其他大类资产天然较低的波动率，以及低相关性，我们认为债券依然具备较高的配置价值。

中央政治局会议对明年财政政策的要求是“加力提效”，财政政策和货币政策是否会更积极有为？

A：疫情对国内经济的影响可能在未来较长的一段时间仍会有持续，我们对国内经济抱有信心，但其修复的过程不会一蹴而就，期间需要政策持续呵护，最新的宏观经济数据反映目前国内经济复苏动能疲弱，因此财政政策和货币政策进一步发力是值得期待的，同时，随着防疫政策出现较大地调整，财政政策的空间也进一步打开。货币政策方面，今年以来海外央行加息周期启动对我国形成了一定的掣肘，下阶段随着海外经济衰退压力反弹，外围因素的制约预计将减弱，我国货币政策空间也有望打开。

在此背景下，2023年债市会如何演绎？

A：我们认为2023年债市的关键词是“溯洄从之、道阻且长”。展开来说，我们对明年经济始终抱有信心，但经济无论是筑底还是修复都是一个逆流而上的过程，不会一帆风顺或者一蹴而就。在这样的背景下，明年的债市，尤其是标志性的十年期国债收益的走势可能也会呈现逆流而上的形态，这当中会出现一些波段性的投资机会。

货币政策：疫情的影响很难短期消失，在经济内生动力没有恢复，外部环境依然面临不确定性的背景下，政策依然需要为经济保驾护航。因此对于明年的货币政策，我们认为首先大概率维持中性偏宽松的基调，直到看到融资环境尤其是私人部门融资环境和融资意愿出现较明显改善，同时货币政策还有另一个重要任务，就是防止信用风险超预期暴露后可能导致的系统性风险。因此除了维持相对充裕的流动性外，我们可能在某些关键时点，例如经济数据出现反复时看到央行出手，具体的形式不限于传统的降准降息，可能也会出现一些新的工具，我们认为目的比方法更重要。

利率债方面：利率大幅上行的风险较小，可能宽幅震荡，利率债可能出现一些波段交易的机会。

信用债方面：信用利差有望继续扩大，信用风险在经济和政策没有出现重大变化的前提下可能维持有序暴露。

2023年固收投资采取怎样的策略？

A：综上分析，对2023年债券市场谨慎不悲观，我们希望可以把握经济出现波动和货币政策操作可能带来的利率债波段交易机会，信用债方面关注本轮调整后确定性较高的票息收益，短期限高评级信用债搭配中长久期利率债的组合依然具有较高的风险收益比。

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