段钢

10月13日，联合国《生物多样性公约》第十五次缔约方大会（COP15）第一阶段高级别会议在云南昆明闭幕。会议正式通过《昆明宣言》，呼吁各方采取行动，共建地球生命共同体。在“碳达峰、碳中和”的承诺后，《昆明宣言》再一次向世界展现了中国在生态环境保护方面的雄心。

随着后疫情时代的来临，实现“人与自然和谐共生”成为了全人类的愿景。责任投资、可持续发展理念被越来越多的国内外投资者倡议。2021年，ESG迎来“爆发年”。

什么是ESG？

ESG是环境(Environmental)、社会(Social)和公司治理(Governance)的缩写，在此基础上细化各种指标体系，被公司用来规范和监督自身行为。2004年，联合国全球契约组织（UNGlobalCompact）发布《有心者胜》（《WhoCaresWins》）报告，首次提出ESG概念。2006年，联合国责任投资原则组织（UNPRI）列出6大原则、34项建议可行性方案，作为投资者投资准则，将环境、社会和公司治理纳入投资决策考量过程，成为国际上检验投资者履行责任的重要指针。优秀的ESG表现可以起到降低成本、提高价值、降低系统性风险、提高运营效率和法律保障等作用。随着ESG受到各国政府和监管部门重视，ESG投资逐渐从欧美走向全球，成为国际投资界主流趋势。

ESG注重可持续发展，倡导企业在运营过程中更加注重环境友好（E）、社会责任（S）以及公司治理（G）。ESG投资是指在投资实践中融入ESG理念，在传统财务分析的基础上，通过环境、社会、公司治理三个维度考察企业中长期发展潜力，找到既创造经济效益又创造社会价值、具有可持续成长能力的投资标的。

从环境（Environmental）维度，主要关注企业生产经营中环境管理能力、环境信息披露和有关环境的负面事件；从社会（Social）维度，主要通过关注企业在员工管理上合规性、包容性和多样性，员工薪酬与福利，在客户管理上是否注重保护隐私，在产品管理上是否符合相关标准和政策在公益事业上是否主动有所作为，来判断一家公司在社会责任方面是否具有积极正面的影响；从公司治理（Governance）维度，主要关注包括董事会结构、股权结构、管理层薪酬及商业道德等问题，在公司治理方面是否及时进行信息披露，以及股东和管理层的利益与职责、避免腐败与财务欺诈、纳税透明、董事会构成的独立性与多样性等方面。

ESG投资的政策环境

政策引导是ESG理念深入投资领域的重要推动力。2020年第七十五届联合国大会上，中国向世界郑重承诺“力争在2030年前实现碳达峰，努力争取在2060年前实现碳中和”（下称“双碳目标”）。2021年，双碳目标被明确写入全国两会《政府工作报告》。双碳目标是中国ESG投资体系发展的绝佳契机，为股权投资机构带来了全新的挑战和机遇。

近年来，ESG投资受到主管部门和金融监管部门的高度重视，从政策上不断推出顶层设计，完善相关法规制度，推动ESG投资成为主流。

2015年，中共中央、国务院发布《生态文明体制改革总方案》，第一次明确提出构建中国绿色金融体系。2016年，国务院印发了《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》（国发〔2016〕53号），提出“促进创业投资良性竞争和绿色发展，共同维护良好市场秩序，树立‘责任创投’价值理念”。

2016年，中国人民银行、财政部等七部委联合印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》，ESG相关制度日益完善。银保监会提出，银行业金融机构要建立健全环境与社会风险管理体系，将环境、社会治理要求纳入授信全流程，强化环境治理信息披露和与利益相关者的交流互动；《保险资产管理公司监管评级暂行办法》中明确对积极服务国家重大战略，开展环境、社会责任和公司治理等绿色投资，对行业发展作出重大贡献的机构，酌情予以加分。

2019年，国家发展改革委印发《绿色产业指导目录（2019年版）》，提出加强生态文明建设、推进绿色发展，培育绿色发展新动能、实现高质量发展。

从监管机构方面，2016、2017年，证监会连续两年修订定期报告格式与准则，督促上市公司履行应对气候变化、绿色低碳发展的主体责任。2021年6月，证监会再次修订上市公司的定期报告格式与准则，增设了两个ESG有关专章，充实整合内容，明确有关披露要求，进一步压实上市公司应对气候变化、绿色低碳发展的主体责任。

从行业协会方面，2017年，中国证券投资基金业协会面向基金行业开展了第一次“ESG责任投资情况调查”，发布了ESG责任投资专题调研报告，初步总结了我国基金业践行ESG投资现状。2018年，证监会指导基金业协会发布《绿色投资指引（试行）》，鼓励公募、私募股权基金践行ESG投资，并发布自评报告。

ESG理念在私募股权投资中的应用

ESG理念在私募股权投资中的应用包括两个层面：一是投资者（LP）对私募股权基金进行配置资产时，将ESG作为考核因素。二是私募股权基金在对企业进行投资时将ESG作为投资决策的重要因素，并在企业自身管理运营和对被投企业的管理中将ESG贯穿至发展的各个方面和阶段。

LP对ESG的重视程度在不断提升和迭新。全球长期资本在PE投资过程中对ESG政策和评估的整合范围和深度不断加强，将ESG因素纳入投资决策和流程是大势所趋。

从基金管理人（GP）的角度出发，了解潜在募资对象的ESG政策，对于吸引该类型投资者投资具有重要意义。

根据亚洲基础设施投资银行(下称“亚投行”)官网资料，亚投行于2020年12月承诺出资君联资本管理的健康科技美元基金,并于今年9月23日通过了对SinovationDisruptFund出资的项目审核。亚投行认为这两支基金的ESG政策与亚投行环境和社会政策（ESP）以及环境和社会标准（ESSs）相适用，可以使基金致力于实施可持续发展、社会责任投资和绿色金融。基金将进一步完善ESG管理体系，根据亚投行的环境和社会负面清单（ESEL）筛选潜在投资对象，进行ES尽职调查，监测和报告被投资公司在其经营管辖区内遵守适用ES监管要求的情况，并承诺对参与管理体系实施的员工进行培训。亚投行要求基金建立外部沟通机制（ECM），定期披露投资情况，建立适当的子项目申诉补偿机制（GRM）。亚投行将定期审查和验证基金对子项目的ES筛选、分类和尽职调查，要求基金提交年度ES监测报告说明其投资的ES绩效。亚投行会定期监测基金的活动，包括访问选定的子项目。

管理着超过160万加州公务员福利资金、管理资产规模超过3500亿美元的加州公务员退休基金（CaliforniaPublicEmployeesRetirementSystem，“CalPERS”)，约9％的投资属于私募股权基金投资。CalPERS的ESG政策体现为一系列被称为“投资信念（InvestmentFaith）”的原则，该原则将CalPERS的ESG融入了私募股权基金投资的每一个阶段。CalPERS运用筛选工具对标的私募股权基金及相关基金管理公司进行全面评估并产生一个总体评估分数，决定是否需要做更深入具体的尽职调查，其中一个重要因素就是GP的ESG政策。

一旦该投资审核通过，CalPERS会尝试与管理公司签署附属协议（“SideLetter”），要求管理公司将ESG因素纳入该私募股权基金的投资决策流程，并定期向基金投资者报告相关进展情况。在完成对标的基金的投资之后，CalPERS以多种方式监控私募股权基金投资中ESG政策的落实和相关事宜。对于其PE投资组合中前10大标的基金，CalPERS会在每支基金的咨询委员会（AdvisoryCommittee）年度会议或其他类似会议上就ESG相关问题向标的基金的管理公司展开询问和调查，包括确认该等管理公司识别ESG风险和投资机会的流程、可能会影响相关被投企业价值的ESG相关实质问题、以及ESG相关的诉讼。对于以其他方式开展的私募股权基金投资，CalPERS会通过定期会议识别并记录与ESG相关的问题。最后，CalPERS将每年审查其所投资的私募股权基金发布的ESG报告。

加拿大养老基金投资公司（CanadaPublicPension InvestmentBoard，“CPPIB”）负责管理加拿大退休金计划的资产。CPPIB认为“长期来看，能够有效管理ESG因素的机构更有可能创造和产生持续的价值”，因此CPPIB已将ESG评估整合到其所有层级的投资决策中。此外，CPPIB还专门设置了内部可持续投资团队（In-houseSustainable InvestingGroup）和可持续投资委员会（Sustainable InvestingCommittee），对前述整合过程提供相应支持并进行监督。

安大略教师养老基金（OntarioTeacher’sPensionPlan，“OTPP”）是加拿大最大的单一职业养老金计划，为超过32万名在职和退休教师管理着逾1900亿美元的资产，其中超过15％投资于私募股权资产。OTPP致力于将ESG政策整合到其投资的所有阶段以及所有资产类别中，并建立“五大责任投资原则”。OTPP致力于不断评估当前和新兴的ESG风险。这种持续评估包括与基金管理公司的公开沟通，以及不时聘请专家顾问和运用数据库对OTPP潜在的ESG因素进行分析。

瑞典国家养老金AP6，哈佛资产管理公司(Harvard ManagementCompany)以及英国最大的私人养老金(USS InvestmentManagement)等长期资本在ESG整合方面均具有领先实践和经验。巴克莱银行的投行部门公布，“扩大ESG在巴克莱研究中的覆盖面”。巴克莱汇聚多家外部ESG评级，综合得出一套自身评价指标体系。对ESG因子的考量将会出现在巴克莱的所有投资中。

ESG投资的核心理念是“可持续发展投资”，鼓励长期投资，而中国VC/PE行业的很大一部分资金来源于个人投资者，期限较短。随着长期资本进入VC/PE领域和政策引导，中国的长期资本（银行、保险、市场化FOFs）先导、先试、先行，有意识地引导GP遵循ESG投资理念，改善ESG投资行为，从资金功能属性上加强对ESG的引导。例如，国内首家加入UNPRI的政府引导基金管理机构——盛世投资。盛世投资将ESG融入募投管退投资全流程中，在集团层面搭建了ESG体系，并设立了ESG投资决策委员会，负责ESG方面的战略制定、政策执行和监督管理。在尽调时会关注投资协议里是否有相关约束，如何追踪ESG数据，如何帮助项目改善ESG表现等等。

与此同时，越来越多的VC/PE机构将ESG理念纳入到自身经营管理和募投管退全生命周期，并且不断引导、督促被投资项目践行ESG。

今年7月，毅达资本发布《2020-2021年度ESG投资报告》，从社会、环境、治理三个维度介绍了团队在报告期的ESG投资实践。去年同期，该机构发布了首份社会责任报告，提出全面推行ESG投资标准。

10月，红杉中国正式发布首份社会责任报告，对红杉中国成立十六年来持续提升社会责任管理、将ESG各项因素系统融入业务环节进行了详细阐述。

德同资本注重可持续发展，长期聚焦与国家战略新兴产业高度重合的行业，关注“碳中和”大战略下相关产业链出现的现象级投资机会，致力推动质量、效率和动力变革，为投资人和公司长远利益保驾护航。

伴随着国内外社会责任投资的蓬勃发展，越来越多的VC/PE机构，如高瓴资本、北极光创投等，逐步建立起了系统化、流程化的方式，积极将社会责任融入投资决策和运营管理过程中。

在企业自身经营管理中，VC/PE机构将开展自身的碳排查工作，强化员工低碳意识，制定节能节水和绿色采购政策，加快推进低碳化运营；加大在人才培养、员工福利待遇的投入，关注董事会和员工多样性；加大公益教育、科学创新、扶危济困等公益慈善领域的投入，鼓励和倡导员工积极投身公益事业；倡导反腐和反贿赂，倡导并践行同业公平竞争，完善企业内部管理制度和沟通机制，实现纳税透明等。

在募集资金过程中，VC/PE机构将在履行国家法律法规，严格执行各项制度流程的基础上，增强基于ESG投资理念的投资者调研，在进行基金募集初级阶段以ESG投资理念作为重要的标准，对LP进行遴选，剔除不符合ESG投资理念的LP，为投资人和公司长远利益保驾护航。

在项目筛选阶段，VC/PE机构将充分结合价值投资和社会责任投资理念。投资团队根据所关注的细分领域，甄选ESG投资的具体行业机会，建立ESG投资的知识图谱，挖掘出最具增长潜力的细分赛道，为长期的产业浪潮崛起机会做好准备。在项目尽调过程中，把项目是否遵循ESG发展理念作为筛选的重要标准，提前“排雷”，避免随着项目发展潜在的政策系统性风险。

在企业管理赋能中，VC/PE机构将致力于改善投资企业的公司治理结构，促使投资企业遵守国家有关法律，依法纳税，保障劳动者的合法权益，建立严格的反商业贿赂制度，公平参与市场竞争，保护环境，制定完善的碳排放政策，促进产业升级和产业结构调整。私募股权基金践行ESG投资的意义与欧美国家ESG相比，我国ESG投资行为还处在起步阶段，目前主要集中表现在二级市场对ESG的探索和实践。随着资本市场深化改革，一、二级市场的联动增强，私募股权投资机构将成为ESG的践行者与领航者之一。

践行ESG投资、依法合规开展业务是企业最重要的社会责任。ESG理念与我国双碳目标相一致，与我国“创新、协调、绿色、开放、共享”的可持续发展战略相统一。ESG评价体系提供了一种具备可操作性的可持续发展评估工具，有助于落实国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，优化投资结构，发挥投资对生态、绿色、低碳发展的作用。放眼全球，践行ESG投资有助于推进全球可持续发展。只有通过资本市场的倒逼，才能实现2015年《巴黎协议》中的1.5°C温度控制目标，推动净排放进程加快。

ESG投资是一个长期结构性产业机会。随着双碳目标的持续推进和到资本市场对ESG关注度不断提高，一个长达40年的新产业投资风口已经显现。中国国际贸易促进委员会副会长张少刚表示，2060年实现碳中和共需要约136万亿元投资，除政府出资外，需要引入大量社会资本，更多地依靠市场来发挥作用，全国碳交易市场规模预计将达3000亿元，无疑是一片广阔的蓝海。

双碳目标不仅涉及能源结构调整，更涉及到工业、交通、建筑领域、新材料、循环经济、碳交易与碳市场等各个领域，践行ESG投资有助于私募股权基金抓住双碳目标发展机遇，从资本层面为早期企业提供支持，为被投企业赋能，助力高质量发展。

践行ESG投资可以助力私募股权基金获得更优质的长期资本。目前，ESG投资的主要倡导者和践行者以对公众舆论较为敏感的大型公众机构为主。这些机构作为私募股权基金长期资本的重要来源，在选择投资标的（GP）时越来越多地将ESG纳入到考核GP的各个阶段和流程中。因此，理念先行，提前布局ESG，形成全面且独特的ESG标准体系的基金管理人无疑将会受到长期资本的青睐。

践行ESG投资理念有助于私募股权基金找到更优质的投资标的，从而获得更安全的长期收益。研究表明，ESG投资的指标与公司绩效呈现正相关性。据统计，1975年标普500指数成分股市值的83%来自有形资产，2015年市值的84%来自无形资产，包括信誉、品牌、风险管理和可持续增长能力等。将ESG指标纳入投资决策，可以更加精准地对被投资的企业做好价值评估、投资分析，最终带来相对稳健的投资收益。

践行ESG投资有利于私募股权基金更有效地规避风险。ESG投资理念是重要的风控措施。据UNPRI数据，机构投资者在投资决策中融入ESG评估可以提高投资组合的风险控制能力，使投资者发现潜在风险，避免“黑天鹅”因素的投资标的。

建立完善的ESG投资策略、投资政策、考核体系是一件系统庞大的工程，绝非一朝一夕的事情。私募股权投资基金应将ESG理念深入到血液和骨髓，为被投企业赋能，为投资人增值，为国家实现高质量发展助力，为全球的可持续发展贡献力量。

（作者为德同资本高级副总裁）