2022年快要过去，在这个时点很荣幸跟大家分享我们对于2022年的回顾和对2023年市场的一些看法。

回顾2022年其实对于投资市场来说是非常艰苦的一年，宏观上有各种不利的因素交织在一起。可以看到今年的疫情爆发对经济产生了负面的冲击，还有美联储超预期的加息对全球资本市场都造成了一些负面的影响，各种宏观变量交织在一起，给我们的市场带来了很多的挑战，也带来了很大的波动。

对于2023年的市场，基于对目前市场处于估值低位，经济预期确定性的上行，流动性层面、量和价层面，都较为有利于市场上行。首先从估值层面看，目前A股的估值从全球比较的角度，处于中间的位置，但是我们2023年，盈利增速和长期的增长潜力，在全球比较的角度都处于比较靠前的位置。从盈利增长预期的角度，我们非金融和两油在2023年的盈利增速相比较2022年来说，可能会有比较大的提高。在盈利增速趋势上行的背景下，预计估值可能会有进一步上行的动力，这是我们对盈利和估值的判断。

回到对于全球经济增长和国内经济增长方面，我们首先聊一下对于美国经济增长通胀和联储政策的判断。不管是美国还是欧洲，其实经济已经陷入衰退的局面。我们预计美联储的加息周期可能会逐步结束，美债利率也可能会进入一个下行周期。

我们知道今年以来，其实一直是处于超预期的加息路径，美国的联邦基金利率从年初的0-0.25%区间提升到目前3.75-4%的区间，由此构成了大缓和时代以来最激进的加息路径。目前我们可以看到，美国的CPI出现了一些超预期下行，经济增速已经出现了放缓的迹象。美联储11月议息会议可能大概率是最后一次加息75BP。我们预计未来可能加到2-3次之后，2023年的年中美联储加息大概率或会结束。

实际利率的下行真正发生的时候，我们认为可能会有利于整个成长股和黄金的配置。对于我们投资的意义在于美债收益率的加速下行，又加上中国正在进行的一些信用扩张，带来了中国利率的中枢回升，我们2023年中美利差或有望重新回正。这对于我们来说，一方面人民币可能会由今年以来的贬值预期走向逐步走强，对于国内的各种资产不管是地产资产还是股市都有利于往上走。

另一方面我们可以看到今年以来，出口一直处于三位数的增长，中国的经济增长这一方面对于我们今年的经济稳定产生了比较大的正贡献，但是随着10月份以来经济的下行，我们的出口已经出现了单月的负增长。最新出炉的10月份数据已经出现了双位数的负增长，对于我们整个经济的拉动作用在2023年会比较弱。

接下来，聊一下我们对于外围的经济增长和通胀的一些看法，我们知道今年美国经济增长在全球比较中一直处于优势的地位，所以说美元一直处于升值的局面中，对于全球的资本市场都构成了比较大的压力。转向2023年，我们认为美国经济或将进入衰退，通胀也可能即将到达顶点，所以美联储的加息可能会结束。

展望明年，我们觉得随着美国经济的疲软实质性的发生和CPI超预期的下行，今年11月大概率可能是他最后一次75BP的加息。未来可能再有2-3次加息之后，美联储加息周期可能即将结束。从时间节奏上来说，我们觉得2023年的二季度可能衰退的担忧会加速，宽松的预期会加强，实际利率的下行会有利于全球的成长股包括黄金的配置。2023年下半年，大概率美联储会重启降息周期，美债收益率的加速下行对于中国来说，一方面有利于成长股资产的表现，另外对于我们今年一直担忧的资本外流也会有所缓解。在这样的背景下，A股的上涨概率可能还是比较大的。

另一方面，全球的经济衰退对于我们国内经济增长影响方面主要是，今年的出口前一段一直维持在双位数的增长，最近开始随着全球经济的衰退，我们的出口也出现了一定的下滑。这可能在2023年对我们整个经济的增长会有负面的拖累。回到国内方面，整体来说是比较乐观的，国内不管是利率还是信用和财政，对于稳定我们国内的经济来说，都会有比较好的作用。从政策角度，我们召开中央经济工作会议对政策路径更加清晰。目前已经发生的事实是，我们的地产以及地产政策已经发生了实质性的宽松，包括地产三支箭的出台，供给侧方面已经出现比较大的宽松，后期可以期待的是在需求侧的方面，不管是利率层面还是首付比率层面，可能后面都会有一些实质性的放松，对于我们明年经济修复会有正向的向上拉动作用。

防疫政策方面，其实我们实质性的调整已经发生，对于我们消费场景的修复、对于我们整个经济活力的提高会有比较大的正向作用，相信对于我们整个经济的修复会有比较正向的作用。

综合我们对于估值、国内国外经济的判断，我们觉得明年市场可能会有不错的投资机会。具体到结构性机会方面，我觉得主要是两个层面，第一方面是政策驱动背景下各种修复。预计从现在到明年一季度可能会有各种稳增长政策的出台，会出现阶段性的复苏驱动。预期驱动的传统行业，如地产产业的修复，包括各种监管层面的友好，比如互联网的监管告一段落，随着居民收入预期的稳定，收入水平的提高以及各种收入场景的修复，这里包括食品饮料、航空、餐饮旅游、纺织服装等等，都可能会有一些机会值得我们去挖掘。

第二个结构性机会主要聚焦在科技成长，科技成长是我们高质量发展的内在要求，也是我们未来产业政策重点支持的方向。后续可能会更加重视科技，重视科技的独立自主，强调我们安全发展，迈向制造业的高端化和聚焦硬科技。投资的角度聚焦产业趋势和局部景气高增长的方向进行投资，我们也会把主要的研究精力放在一些高端制造，包括军工、新能源、机械、化工等行业中寻找投资机会。还包括医疗医药、以芯片和操作系统为代表的自主可控等。

总结来说，我们对2023年A股市场的投资机会持积极的态度，主要基于在国内方面我们随着各种稳增长经济政策的出台，防疫政策的优化调整，整个经济会重新进入向上的通道。流动性层面，特别是海外流动性层面，美国的加息周期或即将结束，对于全球的股票市场来说，都可能会得到一丝喘息的机会。从结构性投资机会方面，我们关注经济修复和科技成长这两条主线。

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