PART 01

货币市场与资金价格回顾

本周（12/12-12/16,下同），央行实现资金净投放1,890亿元，环比投放明显；银行间主要回购利率环比上周，总体向上，流动性总体保持合理宽裕。

本周，央行共开展7天期490亿元逆回购操作，到期回笼100亿元；5,000亿元MLF到期，央行进行了6,500亿元的超额平价续做，综合下来实现资金净投放1,890亿元。上周（12/5-12/11,下同）净回笼3,070亿元，环比投放明显。

下周（12/19-12/25,下同）,央行公开市场将有490亿元逆回购到期，其中周一至周四均到期20亿元，周五到期410亿元。

需要关注下周的LPR操作情况。

本周回购交易方面，银行间质押式回购日均量为5.91万亿元，日均量较上周减少0.55万亿元。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比以上行为主。除了DR007周均值环比下行约1BP外，R001/R007/DR001周均值环比上行约11BP/22BP/9BP。

从本周银行间主要回购资金利率收盘值看，普遍上行。12月16日本周五收盘，较12月9日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约16BP/26BP/15BP/0.32BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周银行间市场隔夜期资金价格波动不大，7天期波动较大些。DR001本周稳重向上，在周三大幅走高冲上了1.20%附近，摆脱了好几周的1.10%以下的窄幅波动，并在周四周五站稳1.20关口之上。DR007走势与DR001略有不同，波动较后者略大些。DR007本周前几个交易日以下行为主，并在周四下行至1.50%关口之下，但周五大幅收涨，再次回到上周末的1.70%以上，收在最高本周最高位置1.7325%，略高于上周五收盘价。

图1：最近2周DR001与DR007走势

本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差走阔。12月16日本周五两者利差为37.84BP，而12月9日上周五两者利差为11.91BP。近期，8月31日、9月26日、11月7日，两者一度倒挂-2.38BP、-2.39BP、-1.34BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。最近，9月26日两者利差曾飙升至340BP；10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。

本周两者利差均值为77.10BP，较上周均值78.07BP，收窄0.97BP。12月16日本周五的利差为70.75BP，较12月9日上周五的73.39BP，收窄2.64BP。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

一级存单，量减价跌。本周存单净供给环比减少，转负。本周同业存单总发行量为3,639.20亿元（日均727.84亿元，上周日均985.14亿元），环比上周减少1286.50亿元；净融资额为-1583.30亿元，环比减少3905.70亿元。AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.7634%，较上周上行13.11BP（上周均值为2.6323%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA+与AAA同业存单收益率普遍上行。其中1月期上行最大，超21BP，报收2.40%以上。其他期限普遍上行9-11BP左右，其中1年期上行9.51BP，12月16日周五报2.70%附近，而11月17日周四，1年期曾突破2.70%，接近政策利率。

PART 02

利率债市场回顾

一级市场方面，本周利率债净融资额大幅增加；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券收益率期限分化；关键期限利差以收窄为主。

01

一级市场

本周新发利率债19只，融资10,591.12亿元，总偿还量为1,202.92亿元，净融资额为9,388.20亿元，较上周大幅增加（前值为-8,720.51亿元）。其中，国债、政金债净融资增加，地方债净融资减少。（wind的12月17日数据）

图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周发行计划方面，国债3只，共1,650.00亿元；地方债6只，共126.04亿元；政金债0只，共0亿元。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.30，较前一周的3.83倍有所降低；而发行价格仅有5只位于100以上，发行需求一般。

02

二级市场

（1）本周国债期货普遍上涨。

全周来看，10年期主力合约本周涨0.27%；5年期主力合约涨0.20%；2年期主力合约涨0.08%。其中，10年期主力合约在今年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低到99.27，后反弹震荡，再跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低，本周继上周反弹至报收100.00。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

（2）现券方面，收益率分化，国债收益率除中短有所上行外，其他期限普遍下行；国开债收益率除超长端有所下行外，其他期限以上行为主；总体呈现窄幅震荡。

相对12月9日上周五，12月16日本周五，国债方面，除了1Y、3Y、4Y国债收益率分别上行3.00BP、2.77BP、0.75BP外，其他期限收益率普遍下行，其中5Y、6Y和30Y国债收益率下行最大，分别下行超2.92BP、2.59BP和1.46BP。上行和下行幅度不大，属于窄幅波动。10Y国债下行0.47BP，报收2.8856%，维持在2.90%之下。12月5日10Y国债破2.90%，报收2.9152%，创2021年11月19日（报收2.9302%）一年多以来新高。

国开债收益率同样分化，但上行为主。除了超长端的20Y、30Y、50Y以及5Y和9Y收益率有所下行外，其他期限收益率普遍上行。其中1Y期上行最大，超8BP，报收2.4819%；2Y期上行次之（约3.5BP）；10Y国开债上行0.02BP，稳稳站上3%关口，报收3.0356%，创今年7月以来新高。

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

（3）国债/国开债关键期限利差分化。

国债/国开债10Y-5Y利差走阔2.45BP/2.32BP；国债/国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄0.23BP/7.05BP、3.47BP/8.00BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为2.58BP，较上周均值2.53BP有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。

图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为56.90BP，较上周均值67.33BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所下降。

图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外主要债市收益率方面，环比上周，美债普遍下行；德英普遍上行；日债期限收益率有所分化。

美国国债收益率普遍下行，中短端下行略多；期限收益率倒挂依旧。

12月16日本周五，较12月9日上周五，2Y、3Y和5Y期国债收益率下行最大（分别下行16BP、16BP、14BP）。超长端30Y国债收益率周变化最小，仅下行3BP。短端1Y期国债收益率下行11BP，报收4.61%。2Y期国债收益率下行16BP，报收4.17%，而11月7日，2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率本周震荡下行9BP，报收3.48%，回落至3.5%关口之下，回到9月中旬位置，而10月24日报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。

图9：12月2日与12月9日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差有所收窄，12月16日本周五倒挂收窄至-69BP（上周五12月9日为-76BP）。上周两者利差冲上-80以下，其中12月7日本周三，两者利差倒挂至-84BP，创1981年10月2日以来的四十一年倒挂新低（当日-93BP）。

图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

日本国债收益率有所分化，中短期以下行为主，其他期限普遍上行，超长期上行更明显。除了1Y、2Y、3Y、4Y国债收益率有所下行外，其他期限收益普遍上行，其中20Y期国债收益率上行最明显，上行了6.60BP，30Y、25Y、40Y国债收益率上行次之（4.90-6.50BP）。10Y期国债收益率上行0.30BP，收至0.2800%。

图11：12月16日与12月9日日本国债收益率周变化情况

德国国债收益率普遍上行，中端上行略多。

3Y 期收益率周环比上行最大，达42BP；5Y、2Y和7Y期收益率周环比上行次之，达41BP、38BP、38BP。10Y上行34BP，报收2.20%。

图12：12月16日与12月9日德国国债收益率周变化情况

英国国债收益率普遍上行（截止12月14日，相对一周前的12月7日）。

其中，20Y国债收益率上行约23.81BP至3.7056%。5Y、10Y国债收益率分别上行约16BP和21BP，报收3.2699%和3.4314%；其中10Y曾在10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。

图13：11月30日与12月7日英国国债收益率周变化情况

PART 03

信用债市场回顾

一级市场方面，本周信用债融资环境有所变弱，产业债和城投债净融资额均有所减少。

二级市场方面，AA级产业债与城投债收益率均普遍上行，中短端上行更明显些；AA级产业债/城投债信用利差均走阔，短端走阔更明显；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均走阔。

01

一级市场

本周新发行产业债（wind口径）201只，融资2,110.75亿元,总偿还量为2,561.16亿元，净融资额为-450.41亿元，较上周环比微量减少，依然为负（前值为-425.55亿元）。（wind的12月17日数据）

图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周新发行城投债（wind口径）136只，融资755.12亿元，总偿还量1,080.94亿元，净融资额为-325.82亿元，较上周有所减少，并转负（前值为17.30亿元）。（wind的12月17日数据）

图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债与城投债收益率均普遍上行，中短端上行更明显些；AA级产业债/城投债信用利差均走阔，短端走阔更明显；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均走阔。

（1）AA级产业债方面

AA级产业债收益率普遍大幅上行，中短端上行略明显（见图16）。

1年期和6月期AA产业债收益率上行最大（分别为超32BP和28BP）；超长端上行幅度较小（7-10BP）。3年期AA产业债收益率，本周五12月16日收至4.0999%，较12月9日上周五大幅上行25.49BP，站上4%关口之上，连同12月14日周三报收的4.1414%，均创2021年5月中旬以来的一年半新高。

图16：12月16日与12月9日AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，普遍上行，8Y、9Y、7Y等期限AAA级产业债收益率上行最大。

图17：12月16日与12月9日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为54.37BP，而上周其均值为50.17BP，有所走阔。

图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

（2）AA级城投债方面

AA级城投债收益率普遍上行，短端上行更明显些。

9月期AA级城投债收益率上行最大（近45BP），其次是1月内期、3月期、1月期，分别上行38.00BP、33.58BP、32.20BP。3年期AA城投债收益率，12月16日本周五收至4.3220%，较12月9日上周五上行23.11BP，12月15日本周四报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。

PART 04

可转债市场回顾

01

一级市场

一级市场方面，本周有7只转债上市。

其中共同转债正股共同药业所属医药生物行业，转债规模极小，转债上市首日收盘涨幅达57.3%；12日三只转债上市，寿22转债体量较小，目前溢价率较低，上市首日收盘价超过125元，东材转债正股作为化工新材料龙头，转债规模中等，正海转债和南电转债债底保护较弱，上市首日收盘涨幅均略超20%；而惠云转债和新化转债上市首日表现一般。

02

二级市场

二级市场方面，本周转债市场下跌，交易环比缩量；全市场转股价值上升，转股溢价率下行。

本周转债市场下跌，交易环比缩量。本周中证转债指数较上周下跌2.10%。成交量方面，两市成交金额环比缩量。本周成交2,506.97亿元，日均约501.39亿元（低于上周的664.53亿元）。

同期，本周权益市场指数以下跌为主，万得全A下跌。上证指数、深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别下跌1.22%、1.80%、1.94%、2.33%、0.68%、1.10%、2.41%。全市场看，万得全A周跌1.54%。

图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

从行业来看，转债市场本周全面收跌。转债市场中，周内 29 个行业全部收跌，跌幅前三的为国防军工、电力设备、社会服务，跌幅分别为4.71%、3.52%，3.17%。

个券方面，转债市场普遍下跌。469只公募可转债，33只个券上涨，432只下跌,4只收平。除了本周上市的7只转债外，涨幅靠前的转债有商络转债、贵广转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债有上能转债与万顺转债，周跌幅在15%以上。

从绝对价格来看，本周高价券数量与占比较上周均减少。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为7个，占比1%；100至110之间的低价券有64个，较上周增加19个，占比14%，较上周增加4个百分点。而130以上的高价券达到102个，较上周减少19个，占比22%，较上周减少5个百分点；其中150以上的超高价个券有45个，较上周减少4个。

全市场转股价值上升，转股溢价率下降。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值上升，截至本周五，全市场加权转股价值均值为88.16元，较上周末增加了1.01元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率42.02%，较上周末下跌0.09pct。

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