财联社11月14日讯（记者 沈述红）2022年的时间旅程里，崎岖或是难以规避的关键词。而那些年内净值回撤较多的股票策略私募，也常有歉意与反思自我拷问。继和谐汇一创始人林鹏在持有人信中致歉之后，又一百亿私募基金经理对管理的产品深刻致歉。

近日，百亿私募永安国富旗下基金经理孟乐在《永安国富多策略系列产品运作说明》中数次对投资人及基金的亏损深刻道歉，他坦言过去“较少参与没有历史经验可循的新兴行业的投资机会”是一项短板，并认为永安国富作为年轻的基金公司，需要反思的东西很多很多，包括投资方法的总结，产品和资金管理的审视，及最终自身投资能力的重新定位。

9月份以后，孟乐管理的产品在下跌途中被动减仓，10月下旬几无仓位，目前产品在0.7止损线附近。

“这一方面由于基金风控条款的约束，无法在清盘线附近持仓，另外其他离风控线较远的基金也选择极低仓位，反映我们对于疫情和政策没有分析和把握的能力。”孟乐称，综合考虑之下，他在基金合同条款允许的前提下为投资者提供流动性，但是增加流动性从操作层面上还有一定的不确定性，他会尽最大的努力推进。

深感自责与歉意

孟乐，经济金融学硕士，曾任永安期货国债期货分析师、分级基金研究员，现任公司股票投资部投资经理，并担任永安国富-多策略系列多个产品投资经理。

在这封《永安国富多策略系列产品运作说明》中，孟乐三次用“自责”或“道歉”表达了当下对持有人的歉疚。

他表示，2016年投资股票以来，基本秉承着一直以来的投资框架，坚持长期持有的交易，经济含义方面的分析及逆向投资思路。从股票的体现，即寻找长期具有稳定及超额回报的行业和公司，仓位上由估值分位数决定中性仓位的上下浮动。他较少判断宏观趋势，这主要由于短期宏观判断的不确定性及长期均值回归的特性所决定。

“稳定和超额回报的行业”体现在行业周期性弱，行业集中度高，且具有明确竞争优势的企业。因此，孟乐历史上持仓多数分布在高端消费品白色家电，公用事业及游戏文娱等行业，较少参与没有历史经验可循的新兴行业的投资机会。如今看来，这或是一项短板。

经历了2020年的疫情冲击，全球放水，流动性高度宽松，“坏事变成好事”。疫情受益的板块、流动性推升估值的板块、新兴景气的及原先增长稳定的板块均在上涨。孟乐认为，此时多行业多因素混杂，但涨幅大小未必体现盈利能力的长期性。2021年12月份，A股呈现较为明显的泡沫，多数行业见顶，宽基指数沪深300从2021年过年前至今呈现单边下跌，2021年过年至年底跌15%，2022年至今跌28%。从2021年过年至今两年不到累计跌38%，创业板指数跌35%左右。香港市场跌幅近70%。

目前，孟乐管理的产品在0.7元止损线附近，他对投资上的损失深感自责。“作为以具体公司行业分析为主要投资方法来讲，宏观和政策分析尤其是对疫情及地缘政治方面，感受到超越能力范围无法把握。”

孟乐坦言，从实际交易上，1%-2%的允许波动空间内，基金操作难度非常大，并且在短期内也无法在上述宏观事件上进行交易。

10月下旬已几乎无仓位

在调仓方面，2021年初，孟乐旗下的产品整体减仓，至2021年年中调整，逐步加回仓位。持仓分布在A股港股和美股，比例大致为35:25:18左右。

2021年中，房地产市场开始行业整顿，销售数据直转急下，平均负增长30%以上。2021年下半年，疫情在国内加剧，疫情管理也逐步升级，7-8月份以后，经济增长开始面临压力。由于房地产行业影响面较大，但指数方面没有体现，至2021年年底，孟乐选择减仓A股，转向美股，整体仓位不变。

他认为，美股的优势在于医药，云计算，高端消费等龙头公司垄断全球性市场，而非仅仅垄断单一市场。另外，海外市场在加息前经济数据强劲，上市公司在2020年剧烈冲击之下迅速恢复原先的成长。不利因素则是整体高估值。港股方面，孟乐维持此前的持仓比例，持有的主要龙头公司指向长期广义消费，企业估值在历史下沿及行业内少数企业竞争。

至2021年底，其持仓的A股收益基本持平，港股亏损，美股正收益，整体收益2%-6%不等，平均2.5%左右。

时间行至2022年，年初的俄乌战争，通胀加息及中国主要城市静默管理，全球市场大幅下跌。在净值压力及宏观事件风险无法把握的考虑下，孟乐管理的产品普遍减仓，离风控线越近的减仓幅度越大，整体仓位降至4到5成。

今年5月底，A股反弹一个月，7-8月美股反弹A股跌，在此期间，他将香港市场的个股大比例换成行业基金，并且增加了部分雪球仓位，这主要是基于国内市场经历较大程度的封控和流动性冲击之后，估值层面继续恶化的空间不大。

进入9月，第二次剧烈下跌出现。首先是美国加息大幅度上调，4.6%的加息终点超过所有人预期，引发债市、股市，商品和汇市的剧烈波动。

从结果上看，美股继续下跌之后反弹，截止10月底标普500全年跌幅20%以内。但意料之外的是，香港市场作为新兴市场股票遭到抛售幅度更大，极端的加息和极端的流动性冲击导致香港市场20年未曾出现的跌幅。其次，中国疫情在5月底见底之后，8月中旬再度反弹，各地疫情及封控程度超预期，居民消费在金九银十的三季度继续恶化，A股从八月中旬以来沪深300跌幅16%，香港市场跌幅超过30%。

操作上，孟乐管理的产品在9月中上旬加息预期加强之后大幅度减仓，至10月约4成，10月中旬2-3成仓位，10月中旬之后A股强势股开始补跌，各行业市场风险扩散，在10月下旬已几无仓位。

尽最大努力为投资者提供流动性

回顾今年的大幅度回撤，孟乐认为疫情成为市场主导因素，并且相比2020年的疫情初次冲击此次程度和持续性较长，且无法进行判断。加息对港股冲击强度也远超预计。同时，今年以来地缘政治事件的频发和恶化程度也是近20年来罕见，债市汇市的动荡也加大市场向下波动。

在他看来，股票投资背后的假设是宏观经济总量逐级向上，“当然，这是个长时间维度的假设，短期无法证伪。”从历史数据看，几乎每10年会出现一两次所谓黑天鹅年份，且规律不明。

在2018年及2020年两次大的市场下跌过程中，孟乐选择了逆向交易。但今年，尤其是在9月份以后，其管理的基金产品在下跌途中被动减仓。“这一方面由于基金风控条款的约束，无法在清盘线附近持仓。另外，其他离风控线较远的基金也选择极低仓位，反映我们对于疫情和政策没有分析和把握的能力。”

在他看来，2020年以来股市经历了大跌-牛市-熊市的转换，市场在起伏，但是居民的消费数据逐级而下，居民的收入和资产负债表实实在在受到疫情不间断的影响。企业部门的盈利下滑和政府财政收入的压力也将逐步体现。三部门需要一定的时间的修生养息，而恢复时间的长短和程度，疫情因素依然占很大比重。

综合考虑之下，孟乐在基金合同条款允许的前提下，为投资者提供流动性，但是增加流动性从操作层面上，还有一定不确定性，作为管理人，他表示会尽最大的努力推进。

“永安国富作为年轻的基金公司，需要反思的东西很多很多，包括投资方法的总结，产品和资金管理的审视，及最终自身投资能力的重新定位，再次对基金亏损深刻道歉。”孟乐表示。

本文源自财联社记者 沈述红