中信建投基金权益投资一部基金经理张青

在疫情政策、美联储加息节奏等因素明显转向之下，年末之际各大公募在争抢布局新一轮行情。

20年资管从业老将、中信建投均衡成长混合拟任基金经理张青近日在接受券商中国记者专访时指出，在经济触底回升后，国内需求也在见底回升，政策面继续友好，2023年A股仍有一定系统性机会，超额收益主要来源于行业配置和个股选择。

张青表示，新基金成立后在行业配置上会适度集中，积极做好精选个股工作。主要以选择成长股为主，适当兼顾价值股。看好疫情后复苏、数字经济、消费升级、制造替代、低碳转型等赛道。

经历过三轮牛熊行情

张青是一位有着20年资管从业经验的市场老将，先后在国泰基金、易方达基金、华夏基金、工银瑞信基金等机构担任过研究员、投资经理、专户权益投资负责人等角色，目前是中信建投基金权益投资一部基金经理。他从专户转公募后的首只新基金中信建投均衡成长混合，目前正在发行中。

张青对记者说到，从业20年以来他前后经历过三轮大的牛熊行情，也管理过百亿以上规模的社保基金。这些经历对他转型公募基金经理主要有四方面帮助：

一是不变周期。虽然每轮牛熊市表现形式有差异，但是大的周期特征仍有相似性。

二是与时俱进。每个产业在不同时点都会经历不同产业发展阶段及景气水平，这就造成每轮牛熊市表现突出的行业及牛股差异很大。所以需要对行业及个股进行持续跟踪研究，不能简单停留在历史上对行业及个股的认识，否则就无法持续把握大的投资机会。

三是控制回撤。张青说，他以前管理的产品大部分有绝对收益要求，这些产品对回撤的容忍度低，这就要求他管理产品时一直在考虑更好地控制回撤，也逐步摸索了一定方法，从而有利于管理公募基金时控制好回撤。

四是前瞻布局。他表示，以前管理的社保基金规模高达100多亿元，组合频繁操作的难度的确不小，需要对行业及个股进行前瞻布局。

长期的市场历练，张青打磨出了一套以选股为主、选时为辅的投资框架。

他对券商中国记者说到，在选股上他以成长为主、价值为辅，自下而上精选个股与自上而下精选行业相结合。个股筛选是以作为股东投资企业的角度看问题，即股东从两个方面分享公司价值，一是公司净利润增长的价值，二是公司稳定高分红的价值。在风控端，他遵循以下三个层面：一是平时以行业配置适度集中、精选个股主动对冲组合波动风险；二是市场整体面临明显高估时，通过主动资产配置来控制风险；三是组合设定一定止损点，迫近止损点时，通过被动降低仓位来降低风险。

2023年市场存在系统性机会

谈及未来行情趋势，张青在详细复盘2022年行情基础上，表示对2023年的市场预期谨慎乐观，明年市场存在一定的系统性机会，但是仍以结构性机会为主。

张青具体分析2022 年行情时提到三点体会：

一是风险难以预测。今年以来市场经历了三大风险：美联储加快收紧货币、俄乌危机持续加剧及全国疫情的超预期防控。首先，从美联储收紧货币的角度，2021年美联储收紧货币慢于预期，2022年美联储收紧货币快于预期。其次，俄乌战争一开始普遍认为是闪电战，最后变成了持久战。最后，上海疫情防控在大家疑虑中耗时较长取得阶段成果，但之后大部分地区疫情封控拖延较长时间都尚未取得明显进展。

二是长期充满乐观。俄乌危机期间以美国为首的西方国家对俄罗斯采取了大跌眼镜的各类制裁措施，这让市场纷纷担心西方国家也会对中国采取同等的制裁措施，且近在咫尺。10月底以来，全国各地疫情此起彼伏，国内疫情防控似乎进入僵局，但事后看这些担忧的风险都没有发生。

三是以不变应万变。今年初的大幅市场波动不论过去，还是将来都会发生，并且难以预计何时会再次发生。对于这种情况，只能采取以不变应万变，即以稳定的投资体系来应对。

“整体来看，经济今年以来第二次触底回升，国内需求见底回升，政策继续友好。A股后市中短期仍有一定系统性机会，长期看系统性机会明显。市场的超额收益主要来源于行业配置和个股选择。”张青说。

张青表示，接下来总体的操作策略仍会坚持稳中求进的原则，新基金成立初期以绝对收益为目标，在产品平稳运行一段时间之后，将适当淡化绝对收益目标，追求长期可持续收益。仓位上将采取稳步增加仓位，主要以选择成长股为主，适当兼顾价值股。

新基金布局以成长股为主

在具体行业配置方面，张青认为新基金建仓在行业配置上会适度集中，积极做好精选个股工作。主要以选择成长股为主，适当兼顾价值股。看好疫情后复苏、数字经济、消费升级、制造替代、低碳转型等赛道，这些赛道存在比较突出的投资机会。

针对成长股行情，张青具体说到，科创板等成长股经过前期市场下跌时较大幅度杀估值后，随着业绩逐步兑现，相关公司的投资价值会更加明显。这其中，张青特别提及，要辩证看待成长股和价值股两者的区分。“市场较弱时成长股受到市场明显关注，主要还是价值回归，但一定程度上也包含着对这些公司长期成长的良好预期。长期看，成长股投资价值更大。当然，在成长股的表现远远快于公司业绩增长时，价值股的相对投资机会就会凸显，尤其在价值股又存在明显低估时。事实上，成长股也是存在成长上限约束的，树不可能长上天去。作为个体的成长股最美好的结局，就是变成价值股。这时候可能又有新的成长股存在投资机会。”

此外，张青还提到了地产板块。他指出，今年以来政策对地产行业在持续转向，近期监管推出了一系列利好地产板块的政策，将更好维护行业发展，加之疫情防控政策大转向，地产行业需求最差时期即将过去，行业需求将出现恢复性增长。但也要看到，由于人口红利的消失，地产行业需求难以出现前几轮周期持续增长的态势。

“一般而言，地产板块的投资机会是跟着政策走，领先于地产行业需求复苏，今年以来地产板块结构性个股投资机会明显。随着地产行业需求恢复性增长，地产板块仍存在一定的估值修复机会，且结构性个股投资机会仍是占主导。”张青说。

责编：杨喻程

校对：王蔚