「嘉和硬科技捕手记」是国科嘉和2020年推出的一档新栏目，内容主要关于硬科技创业与投资的底层思维方式、行业观察和经验的梳理。

我们不仅会在这里分享代表性创投案例、行研心得，还将结合硬科技项目的特点，探讨从科学家到企业家、从实验室技术到产业化规模生产，所面临的挑战和方法论。

硬科技并不性感，也无法一日千里、快速致富，但它是国之重器，也正迎来属于自己的时代风口。在创造未来的跑道上，我们希望把沿途的所见所思分享给更多伙伴。

以下是本栏目的第二十八期分享。

国科嘉和CASH Capital.

先划重点：

近日，在国科嘉和2022年度合伙人大会上，国科嘉和董事长、管理合伙人结合当前中国经济的大环境、2022年前三季度私募股权投资市场趋势，从技术资本的角度展望未来科技投资的战略机遇。

今天这篇手记就是根据王戈的分享实录进行整理和编辑。

王戈表示，在高质量发展推进“中国式现代化”的要求下，科技创新成为实践的战略支撑。其中，私募股权市场通过赋能推动技术突破，对我国经济高质量发展发挥了积极作用。

作为技术资本，王戈也在分享中谈到，国科嘉和将持续关注半导体、人工智能、新一代信息技术、产业数字化、国防军工、商业航天、能源安全、双碳、新能源汽车、创新药、医疗器械与耗材这几个主要赛道。

口述：王戈

编辑：吕梦

第四轮科技革命，是属于大国之间的较量。

根据国际货币基金组织最新预测，全球经济即将在2022年底突破100万亿美元的新里程碑，美国和中国分别以代表全球经济近四分之一及五分之一的超级大国体量领跑世界。

当下，科技革命的势头已经势不可挡，每一波的科技发展都和一个国家GDP的增长正相关。

一方面，科技发展成为影响经济增长的决定性因素；另一方面，社会经济的发展也在方方面面影响着科技的投入。

今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，要素成本不断增加，从要素投入向创新驱动的跃迁迫在眉睫。

在当前国际竞争背景下，中国面临的技术封锁态势只会愈发严峻，从外吸取先进科技成果将越发困难。

只有自主可控、安全可靠、加速科技进步，才能降低进一步“封锁”的必要性，才能确保产业链、工业链自主可控、安全可靠，满足新发展阶段国家安全与发展的统筹需求。科技竞争将是未来十年大国竞争的关键所在。

党的二十大报告提出了“中国式现代化”，就是“世界上既不存在定于一尊的现代化模式，也不存在放之四海而皆准的现代化标准”。其战略步骤就是从2020年到2035年基本实现社会主义现代化，2035年到本世纪中叶把我国建成富强、民主、文明、和谐、美丽的社会主义现代化强国。

在高质量发展推进“中国式现代化”的要求下，科技创新成为实践的战略支撑。其中，党的二十大明确要求2035年建成科技强国，将科技强国的目标提前了整整15年，更加凸显了科技创新战略性的地位。

因此，要发展中国式现代化，发挥新型举国体制在创新中的作用，厚植中国式现代科技的发展，资本市场承担了非常大的重任。其中，技术资本在技术从基础研究到成为商品，再到变成整个生产力，到最后促进国家和地区经济的转型升级，始终扮演着重要角色。

1.2022私募股权市场的四大趋势

接下来从宏观看一下2022年到目前为止，前三季度私募股权投资市场的发展趋势。

前三季度中国私募股权市场到9月末，私募基金管理人有2.4万家，管理基金数量有13.9万只，管理基金规模超过了20万亿，这是目前最新的统计。同样我们看到，2021年到2022年整个行业出现了以下几个趋势：

1.“弹药总量”并未随着整体行业规律上升，存量项目约占整体基金管理规模一半

整体中国私募股权市场大概有三个高峰，2010年、2011年是一个高峰，随后是2015年“双创期“形成又一个发展高峰，再就是2019年科创板设立，现在整个行业还是在触底的过程中。

按照基金7～10年到存续期来看，两个高峰时段的存量投资如今陆续进入退出期，仅2015年后成立基金的存量剩余价值就超过5万亿。

2.国家队下场成为股权投资市场最大参与者。

2022年上半年，我国共累计设立2050支政府引导基金，目标规模约12.82万亿元人民币，已认缴规模约6.39万亿元人民币。这意味着，政府引导基金已经成为中国最大的人民币LP和GP群体。

此外大家也可以看到目前为止，募集金额规模大的基本上都是国资背景的管理人，这也是目前客观的情况，大于100亿的基本上全是国资背景。

3.高度依赖IPO退出，退出“堰塞湖”效应凸显。

每年私募股权基金募集规模接近万亿，但退出路径却过度依赖IPO，而且这并不能覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求。目前中国VC/PE存量市场规模大约有5～10万亿元亟需退出，就此出现了退出“堰塞湖”效应。

借鉴发达国家和成熟市场来看，并购重组会是未来三到五年主要的退出方式。

4.S基金逐渐成长。

S基金在我国从2020年开始起步，到目前为止类似十年前VC和PE在中国的阶段。

尽管各地S基金打得火热，但距离真正成熟落地还有一定距离。S基金的发展需要一定的成熟期，社会和市场也需要一定的成熟窗口。

2.科技强国的产业战略机遇

国科嘉和成立以来一直聚焦的是硬科技，硬科技来讲是非常苦的，干了十几年实际是很孤独的，也是很不容易的。我们也希望根据我们“技术资本”的定位和引领作用，为科技成果转化建立了体系性的工作机制，通过常态化对接大院大所，建立可转化的科技成果库，借助资本的力量进一步推进科技成果落地转化。

下面和大家分享，从技术资本、从国科嘉和的视角我们怎么看中国迈向科技强国产业的战略机遇期。未来三年到五年，半导体、人工智能、新一代信息技术、产业数字化、国防军工、商业航天、能源安全、双碳、新能源、创新药、医疗器械与耗材都将是很好的投资切入点。

1.半导体目前处于“补课期”，2023年下半年需求反弹

半导体产业毫无疑问是大家讨论的焦点之一，这也是“碳基时代”到“硅基时代”大的底座。去年的汇报，我们准确地预测从去年底到今年半导体将会进入产能过剩时期，我们可以再预测一下，在2023年年底到2024年，半导体这一波还会再拉起来。

但中国的情况稍微有点特殊，由于全球地缘政治和现在的大国崛起和大国竞争的时代，我们现在还处在“补课期”，潜力巨大。

即使产能过剩，半导体项目的估值依然没有下去。中国市场非常有意思，二级市场只要估值一往上，马上带动一级市场起来，传导的速度几乎是按天来算。但二级市场崩盘以后，特别是有40%科创板公司一二级市场估值倒挂，等二级市场泡沫下来以后能够传递到一级市场，能让价格更加估值合理，这个速度就慢很多，一般要经过6个月，甚至更长的时期，一级市场才会有反应。

当然，任何时候，头部项目总是稀缺资源。半导体接下来还会是我们主要关注的跑道。

2.人工智能：核心是与产业和场景结合

随着整个大数据时代的到来，算力始终是国家竞争的实力，也是行业竞争的实力。但是跟以前很大的不同是，我们不是片面地来说算力的问题，而是更多跟产业和场景结合——脱离产业、行业和应用场景来谈人工智能，都是不现实的，也都没有任何的意义。

3.新一代信息技术：外部和内部共同推动，软硬件、信息安全均有较大机会

新一代信息技术主要是信创和网络治理。信创产业核心是建立自主可控的信息技术底层架构和标准，在芯片、传感器、基础软件、应用软件等领域实现国产替代。

从信息安全角度来讲，没有网络安全就没有国家安全，网络安全上升到国家战略层面，包括网络安全、数据安全等细分领域。

4.产业数字化：核心是提升效率与效益及应用场景的落地

产业数字化主要是利用现代信息技术对传统产业进行全方位、全角度、全链条的改造。产业结构优化升级是提高我国经济综合竞争力的关键举措。现代信息技术对经济发展具有独特的放大、叠加、倍增作用。

产业数字化以“鼎新”带动“革故”，以增量带动存量，通过推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，提高全要素生产率。

5.国防军工：未来3～5年的确定性投资机会

在目前国际形势下，国防军工是确定性的机会。国防军工大家知道在我们这个行业中非常难投，为什么难投？

一、大树杈非常多，细枝末节非常多，无所不包，是一个庞大的树杈系统，甚至从应用的角度来讲，展开后比半导体的树状图更多。

二、整个军民融合，军转民，民参军队，从政策和环境上有很多挑战。

三、时间。我们经常说军工是很难投的，没有真正的“老江湖”在里面，进去了就是交学费。但是毫无疑问，大的产业机会就在那里，你要么参与进来，要么就看着。

6.商业航天：国家顶层设计下的参与机会，核心是整体思维与局部布局

“二十大报告”明确提出了建设航天强国的目标，商业航天是国家的重点发展产业。这部分国科嘉和主要投资聚焦运载火箭、卫星及航天器、测控数传、地面应用等领域。

7.能源安全：中国进一步走上世界舞台，成为核心支撑之一

能源安全不仅仅是一个政策层支持、资本市场热捧的赛道，更是一个关乎国家能源转型，由被动变为主动的重要道路。

8.双碳：践行绿色发展，构建绿水青山，是经济更是政治

9.新能源汽车：中国汽车产业“换道超车”的机会

新能源汽车产业链的规模现在非常庞大，可以看到从智能网联到动力电池，智能驾驶、电驱、无人驾驶、智能座舱、底盘、电控、电器，前装后装我觉得都很多，整体来讲，我们真正有所突破的是在智能驾驶、智能座舱，特别是高算力座舱芯片的设计与IP开发，还是有相当大的差距。但差距既是压力更是我们的动力，未来三到五年，我们关注有这么几个：

一、无人驾驶我们更关注限制条件下、封闭场景这部分，比如说无人矿山、无人卡口、机场、码头、货运等这个部分还是优先可以落地的；

二、另外就是无人驾驶和具体场景相结合，在底层这部分我们更关注汽车动力芯片，智能驾驶舱的部分是我们现在如何用算力和总线来解决，这都是我们最关注的。

10.创新药：抓住人口规模巨大的市场优势，补足原研创新药的短板

国科嘉和在生命科学领域主要布局四个主要的赛道：一、生物医药，特别是创新药；二、医疗器械；三、IVD；四、服务，这部分包括像基因测序、基因测序的延伸，这些部分都是我们关注的。

中国生物医药行业通过过去十余年间跟随型仿制创新药研发生产的积累，已经快速拉近与发达国家的差距。从专利药仿制，到me-too，到me-better，再到首创性质的原研创新药，中国生物医药产业在发展中不断夯实产业基础，支撑未来原研药的研发，这也是我们现在特别关注的部分。

11.医疗器械与耗材：集采“挤压”下的创新信号，核心是国产替代

这个始终是国科嘉和特别关注的部分。从大的角度来讲，我觉得医疗器械是在里面非常好的一个基座，它未必有生物医药那样的爆发力，但也非常得稳定，风险低得多。

我们持续看好的有几个：一、高端医疗装备，比如说手术机器人，能够解决很多痛点，降低手术风险；二、科研试剂；三、耗材，这些都是我们最关注的领域，我们在未来三到五年会有很好的崭获，因为在这方面布局了很多优秀的企业。

以上给大家汇报一下整体的情况，归纳总结一下。

第一，目前中国进入了新的时代，“二十大”以后是新的起点、新的征程，也是一个新的转折点，这点来讲要充分利用我们国家固有的优势，特别是新型举国体制的优势和全球最大规模市场的优势，以及双循环的优势，在这里面把我们的事情做好。

第二，新时代的科技类投资，特别技术类资本走向了舞台的前台，将来也会在国家整个创新体系中扮演更加重要的角色，我们对这个充满信心和期待。

第三，整个私募股权行业也在不断完善和变化，希望更多人能够关注于硬科技的投资，也希望更多的政策能够支持真正的原始创新。

我经常说一句话，没有成熟的LP就永远不会有成熟的GP——这点来讲，也非常期待大家继续对我们的支持，我们也尽我们的全力为国家、为我们这个行业做出应有的努力。

作为行业老兵，国科嘉和也跟大家共同期待未来中国创新科技产业腾飞的未来黄金十年，让我们一起期待，谢谢大家！