12月9日，多家券商股股价实现了上涨。Wind数据显示，当日，Wind券商指数上涨0.69％。11月初以来，券商指数整体呈现上涨趋势。有行业分析认为，当前券商股总体位于低估态势，有待进一步修复。

估值仍处低位

12月9日，中信证券涨幅为0.63％，股价涨至20.64元；国泰君安涨幅也为0.63％，股价涨至14.30元；招商证券涨幅为0.87％，股价最终涨至13.89元。此外，东方财富、华泰证券、申万宏源、国信证券、东方证券、光大证券等多只券商股的股价在当日均实现了上涨。

《中国银行保险报》记者注意到，多家券商股价从今年11月初开始稳步攀升。Wind券商指数在10月31日达到今年最低的7246.17点，此后便整体稳步回升。12月9日，该指数涨至8387.84点。

华宝证券研究创新部战略研究负责人卫以诺认为，多个因素推动了近期券商股估值有所上升。

从宏观层面来看，近期的政策边际修复是直接原因。11月以来资金面稳中偏宽，流动性合理充裕；房地产三箭助力融资，分别聚焦信贷支持、民企债融工具支持、股权融资通道开放，放松了在地产领域的政策激励；防控政策的“新十条”发布，提振了市场情绪。

从市场表现来看，回暖趋势显著，券商估值还是处在低位。11月的A股日均股票成交额10529亿元，环比上涨60.8％，市场活跃度大幅回升，中信行业分类-证券Ⅱ指数上涨10.65％，41只A股主板上市券商股价均实现上涨，虽然仍未回到2022年初高位，但近60日涨跌幅数据中，已有21家券商实现了1％-17％不等的增幅。

从41家券商估值情况来看，仍处于历史5年10％分位数水平，平均市净率在1.45倍左右，总体位于低估态势，有待进一步修复。从资金流向来看，非银板块进入北向资金青睐的TOP5。根据中信证券行业分类，11月北向资金在非银金融板块流入75.65亿元，占行业总市值比变化0.56％。同时，从券商披露的三季报来看，北向资金积极增持头部券商股、综合金融股，侧面反映了市场投资者对券商行业高成长性发展的认同，加强对非银金融板块的布局。

马太效应凸显

今年券商整体受到营收和利润下滑板块承压下跌。中国证券业协会的数据显示，2022年前三季度，140家证券公司实现营业收入3042.42亿元，同比下滑16.95％；实现净利润1167.63亿元，同比下滑18.90％。

此外，券商股今年差异化走势明显，头部券商因为体量和规模的优势，板块布局较为多元化，业务结构较均衡，抗压能力较强，部分以投行业务见长的中小券商发力特色业务建设，整体业绩逆势增长，得到了机构投资者的青睐。

对于2023年券商股的走势，卫以诺判断，首先，在稳地产、基建和制造业共发力之下，中长期社融有望重回上行趋势，引导券商板块估值修复，券商股会成为行情修复初期阶段的“鸭先知”，超额回报预期大；其次，由于近3年的疫情影响，尽管国内券业市场收益尚可，但受市场影响预期长期不振，形成估值黄金底，新的一年重点关注证券公司财富管理业务和机构业务相关，中小券商关注特色业务；最后，长短结合是主方向，马太效应之下强者恒强，头部券商仍是稳健配置的首选，中小券商波段趋势可能产生超额收益。

对于二级市场的投资者该如何选择配置券商股及该注意的风险，卫以诺建议，要考虑行业周期与投资周期相匹配，具备盈利增长空间和估值提升逻辑的标的证券公司是较为稳妥的投资策略，当下较低的估值水位有望驱动本轮板块在未来获得更大的超额收益。当下估值和基本面底部特征明显，是左侧交易的首选项。但值得注意的是，市场行情一般轮转较快，追涨杀跌的惯性思维可能会使得风险加剧。

此外，卫以诺还认为，券商是特色鲜明的板块，马太效应是公认现象，头部券商集中了行业大部分的营收利润，因此应关注利润的增长情况，而对于中小券商更应关注财富管理、资产管理以及其他特色业务所能带来的潜力价值，比如作为绿色主旋律的ESG概念、券业的数字化转型等。相对于头部券商，中小券商的风险暴露、资本稳定性以及合规检查更容易对二级市场表现产生影响，而头部券商对于利润的变动幅度更加敏感。

本文源自中国银行保险报