出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/秦勉

近两年，随着注册制的持续推进，A股IPO、再融资市场十分火热。而资本市场最主要的中介——券商，最近两年保持快速业绩增长，多家中小券商也开启了上市之旅。

截至2020年12月13日，A股共有6家IPO在审券商，分别是东莞证券、信达证券、渤海证券、财信证券、华宝证券、开源证券。

目前，我国券商在业务结构、收入构成、盈利模式等方面比较接近，业务同质化较为严重。在头部券商集中度越来越高的趋势下，中小券商打造差异化、特色化业务，势在必行。

在上述6家券商中，华宝证券非常依赖“靠行情吃饭”的经纪业务和自营业务，既没有区域性优势又无差异化特色。同时，华宝证券的资产规模和业绩规模最小，在重资本驱动的行业竞争中几乎没有优势可言。

竞争力乏善可陈 净利润小到“没朋友”

在6家正在排队IPO的券商中，华宝证券的资产规模和业绩规模最小。以2021年度为例，华宝证券2021年末的总资产为203.24亿元，比排名倒数第二的开源证券少178亿元，接近一半。华宝证券2021年末的净资本为45.48亿元，比排名倒数第二的东莞证券少33亿元。

证券行业是资本密集型行业，资产规模决定了券商的业务空间，尤其是自营业务、信用业务等重资产业务。

2019-2021年，华宝证券自营业务收入分别为3.14亿元、1.84亿元、3.16亿元，占总营收的比值分别45.74%、23.72%、30.45%。 华宝证券若继续扩大自营收入，前提是做大资产规模。

华宝证券的业绩规模与其资产规模呈现正相关的关系。2021年，华宝证券实现营收10.39亿元，比排名倒数第二的开源证券少61.52%。华宝证券2021年实现归母净利润1.6亿元，比开源证券少69.05%。

华宝证券袖珍的净利润在A股券商申报上市历史上，亦是最小。如目前上市券商中净利润排倒数第一、第二的太平洋、华林证券，上市当年的净利润分别是6.09亿元、4.41亿元。而华宝证券最近16年来的最高净利润仅为1.67亿元。

招股书显示，华宝证券2021年度的总资产、净资产、净资本、营收、净利润在行业中的排名分别是第67名、第80名、第76名、第71名、第78名。公司2021年度经纪业务、投行业务、投资业务（自营业务）收入在行业中的排名分别是第64名、92名、70名。

从数据上看，无论是整体业务规模和盈利水平，还是主要业务收入在行业中的排名，华宝证券皆无竞争优势可言。

但华宝证券在招股书中称“具有竞争力的区位优势”：作为一家以上海为中心，辐射带动全国的综合性券商，公司牢牢把握上海经济金融高速发展及资本市场成熟完善带来的契机，形成以上海为战略立足点，向全国核心城市拓展业务的区域布局，并逐步发展成为聚焦产业生态圈的特色券商。

然而数据显示，华宝证券不具备地域性优势。招股书显示，华宝证券有23家营业部，江浙沪占12家。但数据显示，全国共有30家券商的大本营在江浙沪，其中包括国泰君安、海通证券、东方证券等大中型券商。江浙沪目前共有营业部数量2760个，华宝证券的12家连0.5%的市占率都达不到。

持续盈利能力也要“看天吃饭”

华宝证券不仅不具备区域性优势，也没有差异化特色。2019-2021年，公司自营业务和经纪业务收入占总营收的比值分别为76%、67%、76%，维持在7成左右，详见《既没地域性优势又无差异化特色，华宝证券“靠天吃饭”冲刺IPO》一文。

高度依赖自营业务、经纪业务等“靠行情吃饭”的业务，会造成公司业绩波动非常大。

2022年上半年，华宝证券实现营业收入4.75亿元，同比下降0.22%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降31.21%。2017年，公司净利润为0.33亿元，降幅高达80.92%。

在IPO申报审核期间，净利润降幅超过30%是值得警惕的信号。尤其是，华宝证券自2006年以来，净利润最高也就1.67亿元。如果今年下半年公司盈利继续下跌，或出现2017年的巨大降幅，公司IPO的进程将更加艰难。

目前，证券行业的马太效应愈发明显。2021年，总资产排名前十的证券公司，资产合计占中国证券行业总资产的52.58%；2021年，营业收入排名前十的证券公司，收入合计占中国证券行业总营业收入的47.72%。从大趋势上看，留给中小券商的生存空间越来越小。

而资产规模袖珍、业绩规模小且盈利波动大的华宝证券，在没有地域优势、差异化特色加持的情况下，能否保持持续盈利能力也要看经纪、自营等业务的发展状况。换言之，公司持续盈利能力在一定程度上也是“看天吃饭”。