中国经济反转之年债市投资机会——固定收益2023年度投资策略-20221203

1、二十大解读：扩大内需或将成为未来五年的核心目标

2023年反转之年，一方面是对2021年以来经济下行的反转，另一方面是对十九大以来收缩性政策的反转。

十九大时期的政策思路是以供给侧结构性改革为主线，以提高质量、收缩性政策为主，居民持续下行，核心CPI趋势下降，股市以回调和结构性行情为主。

二十大对经济增长的要求发生转向，定调是“质的有效提升和量的合理增长”，“扩大内需同深化供给侧结构改革有机结合”，重新强调“经济的量”、“扩大内需”。提出“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”，新发展格局放在经济部分的最前，因此，我们认为，扩大内需或将成为未来五年经济发展的核心目标。

对于市场担忧的安全、双碳和共同富裕等多目标，会不会制约经济发展的问题，我们认为，国家安全是民族复兴的根基，而发展是第一要务，两者并不矛盾。安全、双碳等目标均通过扩张性政策来实现，对经济是正面作用。共同富裕的基础是发展经济，且共同富裕成为宏观调控的一部分，在经济确定性回升之前，将会以扩张性政策推进共同富裕。

2、经济周期逆转需要政府提供增量需求

居民储蓄是经济冷、暖的反映。居民储蓄越高，表明居民对消费、投资的力度越低。本轮的储蓄上行，并不是2022年才开始，而是自2018年起便开始逐年上升。居民高储蓄，是政策收缩、经济下行的结果，并反过来强化经济下行。储蓄是经济的滞后，甚至是反向指标。历史上的几次高储蓄后（2008年底、2012年中、2020年一季度）都对应着经济的上行期。居民行为的逆转需要稳增长的见效，居民信心修复后逐渐扭转。

房地产尽管存在城镇化率等长期问题，但2022年更多的是短期问题，特别是供给主要是民营房企期房，而居民购买意愿主要是现房和二手房，两者出现了矛盾。解决房地产问题的关键，是抓住主要风险点加大流动性注入，保交楼改善信心和预期。随着房地产领域从防道德风险切换到防系统性风险，政府已经开始介入，我们认为后续房地产将迎来逐步复苏。

我们认为，当前正处于一个典型的经济周期的底部。当经济增速低于潜在经济增速、低于政府合意水平的时候，经济进入下行周期；由于居民和企业是顺周期的，这时消费和投资意愿下降，导致经济进一步下行，经济形成螺旋下行。这时候想要让经济企稳复苏，重要的是政府逆周期调节，提供增量需求。

3、2023年——中国经济的全面反转之年

随着二十大定调重提扩大内需，以及供给侧结构性改革转为对新经济的鼓励，再加上政府逆周期调节和疫情防控的不断优化，2023年或将成为经济的反转之年：1、两年经济下行的反转；2、五年收缩性政策的反转；3、五年居民部门收缩、高储蓄的反转；4、五年股市下行、风格避开内需的反转；5、两年债券收益率下行的反转。

4、债市策略：转债看好内需板块，纯债保持谨慎，信用利差或将扩大

对于转债市场，我们战略性看好内需板块，2023年，政府发力逆周期调节、扩大内需，大盘股和转债最受益于内需回升，因此我们推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的大盘、龙头转债标的。

对于纯债市场，2023年政策的重点是扩大内需，地产、防疫政策变化，稳增长政策落地见效，但考虑到如果没有高通胀，则央行紧货币可能性不大，因此债券收益率可能是震荡上行，幅度有限。

对于信用债，我们认为，整体违约风险是下降的，但流动性风险可能上升，信用利差趋势可能随着收益率整体上行而扩大。

风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。

本文源自券商研报精选