国产生物医药硬科技公司百利天恒创新药研发进度过半，但是公司资金即将被耗空，命悬一线，只能绝命搏一搏科创板上市融资，成则生，败则死，而国内创投冷眼旁观，跟在美国机构后面“捡漏”。

这次属实是绝命一波，今年百利天恒IPO不成功，明年将破产倒闭。成都创新生物医药公司百利天恒刚刚完成了科创板IPO，融资9.9亿元，成功续命！

即将拖垮百利天恒的正是新药的研发支出。百利天恒有9个生物创新药在研制阶段，24个化学药处于研制阶段，数量庞大。商业药物研发向来花费巨大，百利天恒已经快被拖垮。截止2022年9月30日，百利天恒的净资产已经跌破1亿，仅为9198万元，仅为高峰时4.52亿元的20.35%。

成都

如果今年不能完成IPO融资补血，百利天恒的新药研发必将难以为继。今年前三季度，百利天恒的净利润分别是4558万元、9211万元和1.05亿元，亏损环比扩大。按照亏损速度，百利天恒第四季度大概率亏损超过1亿元，将超过净资产9198万元。届时资不抵债，再想融资将十分困难。

今年可以说是百利天恒生死存亡的最后一年，而国内的创投基金选择冷眼旁观，十分地冷血。所谓股权创投基金支持国家硬科技发展的说法，更多的是为了搭便车上市赚钱。

百利天恒共有38名股东，除了2家机构股东外，剩余的都是自然人股东。两家机构股东中，一家是香港注册的创投基金，是美国生物医药创投圈的老牌资本，名为奥博资本。奥博资本持股9.434%，为百利天恒第二大股东。

奥博资本

广州福德二期股权投资基金是第三大股东，持股4.18%。广州福德基金的背景深厚，集合了国内多家知名金融机构，包括珠江人寿、中银投资、工银安盛人寿等共15家机构，总规模为25.75亿元。

广州福德股权基金

作为国内的股权创投基金，广州福德股权基金属于跟投，行为类似于“国外大佬看好，我也小跟一把”的心态。

2017年8月17日，百利天恒先和奥博资本签订了投资协定。看到大佬入场，2018年5月之后，广州福德股权基金才投资了百利天恒。而且投资的比例不高。

百利天恒跟奥博资本签订入股协定的时候，正值转型研发新药没几年，资金压力非常大，迫不得已跟奥博资本签订了苛刻的“对赌协议”。协议约定，如果截止2023年12月底，百利天恒不能上市，那么董事长将朱义将血本无归。所幸的是，在上市前夕，为了符合上市条款，奥博资本已经放弃了大部分的“对赌协议”。

如果国内的国有资本股权投资基金能够更加有眼光、更加大胆、更加感性一点，那么国内的创新企业的生存环境会更好一点。国内的股权投资基金不能老是跟在国外的创投基金后面捡肉吃，要更有主见才行。

百利天恒是四川成都一家老牌药企，成立已有18年。化学药和中成药是其主要产品，销售额大概是八二开。化学药中以麻醉类药物为主，销售占比近50%左右。

如果百利天恒不搞新药研发，像国内很多药企一样，单单研制一些仿制化学药，小日子过得肯定不错。近几年百利天恒年销售额在10亿元左右，按照药企一般净利润率5%来估算，一年挣5000万元问题不大。对于老板朱义来说，这恐怕是最稳健的选择。

董事长朱义怕是不甘于溶于“尘埃”，在10年前开启了生物药的研发工作，并在美国设立了研发中心。现在看来，这样的做法依然看上去像是天方夜谭，是谁给了他这样的勇气？

过去三年和今年前三季度，百利天恒投入的研发费用分别是1.81亿元、1.95亿元、2.78亿元和1.73亿元。这点费用对于生物药的开发实属杯水车薪，国际上一款商业生物药的开发动辄是几亿美金起步，时间以10年为周期。令人吃惊的是百利天恒每年1,2亿元的研发费用还包括了24个仿制药的研发费用。

以国际上生物技术最先进的mRNA疫苗为例，开发这款疫苗的公司也是10年前开始研究RNA生物技术的商业应用，一直没找到合适的商业化路径，直到碰到新冠疫情，才被世人所知。在生物医药领域，研发成功是小概率事件，失败才是正常的。如此看来，百利天恒的做法实属“胆大妄为”！

西雅图

百利天恒的研发费用占销售额的比例超过20%，如此激进的做法连华为这样的高科技公司都无法比拟。很多明星科技公司的研发占比最多也不过10%多一些，国内传统的国企研发投入往往低于3%，而且“水分十足”。

百利天恒能撑到现在，政府补贴是很重要的因素。从2019年到今年前三季度，政府补贴金额分别是7084万元、8515万元、6790万元和2002万元，这些补贴约占研发支出的30%左右。

出人意料的是，美国西雅图对百利天恒的补贴也高达628万元，其中薪酬税减免为255万元，疫情补助为373万元。美国政府如此大度，对外资企业一视同仁，怪不得企业都愿意去美国设立研究机构了。

另外一方面也看出成都当地政府对医药生物科技创新的支持力度确实不小，成都过去十年的快速崛起不是没有原因的。

百利天恒政府补贴

为了这次IPO成功，百利天恒的公司高管和核心员工可谓是压上了全部身家，不成功便成仁。一般公司IPO，会有很多投资机构闻风而来，或在IPO前突击入股，或者参与战略配售，期待着享受资本盛宴。

百利天恒这次IPO的战略配售只有两家机构。最大的一家是百利天恒高管和核心员工成立的资管计划，总金额不超过8955万元，占比不超过10%，锁定期1年。

百利天恒战略配售资管成员

百利天恒将近2000名员工，476名研发人员，硕士以上员工153名，只有10人参与了战略配售的资管计划。董事长朱义认购了7200万元，占比80.4%。这意味着愿意跟投的员工很少，公司成功的风险很大，所以跟投的员工很少。一般公司IPO上市的资管计划，参与的员工非常多，都会想着多买些股份，而不是只有区区十人。这一次对于老板朱义来说就是“梭哈”。

安信证券是百利天恒的另外一家战略配售，占本次发行的股数的5%，属于保荐承销证券公司的跟投行为。安信证券跟投金额不超过4477万元，锁定期2年。安信证券向百利天恒收取的保荐承销费用高达7900万元，无论百利天恒后续发展是否顺利，安信证券包赚不亏，无非是多赚点或者少赚点。

疫情三年，百利天恒遭遇了很大的挑战，反映了很多企业的生存现状。从2020年开始，销售额从10亿下降到8亿，再到今年前三季度的4.8亿元，百利天恒的销售额回到了2014年的水平。净利润从盈利3700万元，到亏损1亿元，到了今年第三季度，亏损更是达到了2.43亿元。公司账上的存款也从2.4亿元直接下降到了1亿元。

成都高新区

由此使得百利天恒这次IPO时的估值很高。因为亏损，市盈率无法表示，跟行业平均市盈率26.31倍无法比较。每股净资产跌到了0.92元，按照发行价24.7元计算，市净率高达26.84倍。这个市净率很可能是今年IPO上市最高的市净率。

三个因素导致了百利天恒这次IPO时的“尴尬”，否则这次发行新股融资的金额将不是9.9亿元，而是超过14亿元了。根据百利天恒招股说明书披露，疫情期间部分医院的停诊导致了麻醉药和儿科用药的销量减少。第二个原因是公司无法参加药物集采或者没有中标导致销售额下降。第三个原因是今年8月蜀中大旱限电保民生，公司停止生产，导致销售的药品短缺，影响公司营收。

从投资收益的角度客观地看，百利天恒的股票风险不是一般地大，普通投资者可能无法承担这样的风险，不排除新股上市首日破发的可能。但是从百利天恒公司高管和核心员工为新药研制不顾一切的勇气来看，难免会让人有一丝敬佩。

细看“百利天恒”这个怪异的公司名，或许就蕴含了该公司的很多性格和期待。