Hello，大家好，本周就是2022年的最后一个星期了，辞旧迎新之际，小诺给大家准备了一份“干货”满满的跨年大礼包。

这次咱们就专门挑那些专业大机构长篇年度报告里，最核心的观点、最有用的策略，直白、简练地给大家总结起来，一起为迎接2023年的到来做好充分准备。

2023年的基本面如何？

​1、明年GDP增速或能达到5%左右

​说起基本面，大家普遍最关心的问题肯定是GDP增速了，毕竟实体经济高质量增长是资本市场繁荣的基石。

不少外资机构认为，中央经济工作会议的召开、《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》等文件的印发，都向外界传递了令人鼓舞的积极信号。

高盛集团将2023年中国经济增速的预测从4.5%上调至5.2%；

瑞银集团认为，中国经济活动将从2023年初开始逐步复苏，也上调了明年中国经济的增速预期，从此前的4.5%上调至4.9%。

野村集团表示，随着经济复苏信号频出，2023年中国GDP预计增长4.8%。

国内的机构对此也比较乐观，海通证券认为，如果按照《十四五》规划中提出的“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番”的目标来测算，GDP每年平均年化增速应在4.73%，预计2023年GDP增长目标或在5%左右。

2、社融增速可能逐渐步入“新常态”

​社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额，而社融增速这个指标直接代表了企业和个人的生产/消费扩张意愿。

长期以来，我国社融增速持续高于名义GDP增速，说明我国企业发展主要还是依赖信贷投资。

但是，从更长视角来看，为了进行结构转型，实现高质量发展，我国经济还是需要逐渐减弱对投资的依赖。

可目前存在经济下行压力，稳增长又是不可忽视的目标。所以社融增速就成了高质量发展和稳增长的矛盾点。

中金公司认为，中央经济工作会议强调“稳健的货币政策要精准有力”，同时延续“房住不炒”和“防范化解地方政府债务风险”的原则，意味着货币政策更强调对实体经济的支持，而非“大水漫灌”。因此，他们预计社融增速可能跌破“10%”关口。

但是招商证券则认为，如果基建保持持续的投入力度，继续鼓励制造业和民间加大投资，政府、企业和居民中长期社融有望出现边际改善，则全社会中长期社融增速才能有效回升，2023年中长期社融增速有望重回上行通道。

不管明年社融增速会如何演绎，“稳增长”政策和“弱需求”的博弈可能会继续成为明年主线。

长期来看，经济结构的调整最终还是会使得长期信贷和社融增速中枢系统性下行、且波动降低，进入“新常态”。

3、本轮库存周期或将于23Q1见底

​由于库存变化反映了市场需求预期和企业生产状况，同时能够间接反映宏观经济景气的变化，所以通过分析库存周期的变动可以追踪宏观经济所处的周期区间。

​海通证券认为，本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初，2020年初疫情打乱补库存的节奏，但此后实现快速复苏，一直到2022年4月见到本轮库存周期的高点，工业企业产成品库存同比达20.0%，而2022年10月增速已经下滑至12.6%，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于2023Q1见底。

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4、企业盈利有望开启上行周期

​​海通证券认为：本轮A股盈利周期开始于19Q1，20年初受新冠疫情冲击，A股盈利深度下探，但随后快速回升，21Q1全部A股归母净利润累计同比增速达到高点53.2%后开始回落，22Q3已经下滑至2.5%的低位，目前累计下行18个月。

也就是说，2022年的Q2-Q3或是本轮盈利周期的较低区域。

随着23年经济复苏，A股营收和盈利增速有望开启上行周期，结合对GDP增速的预测，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。

2023年市场到什么阶段了？

那么，2023年咱们A股市场会如何演绎呢？

海通证券认为2023年A股正进入牛市初期的上升通道：中国经济正从衰退后期走向复苏早期，A股盈利增速已经达到较低区域。从牛熊周期、估值、基本面等维度来看，A股正进入牛市初期的向上通道。从资金面看，2023年美联储加息有望停止、国内居民资产配置力量渐显，因此海外流动性、国内微观资金面均有望边际改善，预期2023年A股增量资金有望达到1万亿元。

中信建投则认为下一步市场重回升势，需要等待新的催化。短期来看，疫情影响下基本面拐点尚不明确，尤其人们对疫情的认知理解目前并不稳定，总体看影响大于此前市场预期，疫情对市场短期影响依然存在。市场资金面整体偏弱，而近期信用债市场剧烈波动，也对A股资金面及预期带来一定影响。

十月底以来，在政策预期推动下，市场快速上涨，在12月政策框架基本兑现明朗后，市场出现一定的调整整固并不令人意外。战略上，我们对经济的修复和市场的中期趋势依然抱乐观预期，同时战术上，我们认为下一轮回升行情还需要耐心等待，未来新的催化可能是具体的稳增长政策落地预期或者基本面改善进度开始好于市场预期。

A股市场已经站在了中期趋势新的起点上，应该保持战略乐观，积极把握2023年A股市场的投资机会。

中信证券认为，当前是市场低位的最后观察期。

中信证券判断，预计明年1月上旬全国主要城市疫情都会陆续达到峰值，生产、生活和出行都会开始逐步回归常态。疫情的“达峰”也意味着经济增速预期动态下修的过程结束。

届时情绪面因素对市场的影响在明年1月份逐步明朗，市场将迎来业绩驱动的全面修复行情下半场的起点。

除此之外，中金公司认为当前的阶段调整不改长局，后市投资者情绪有望伴随对疫情的预期调整及政策发力逐步改善，目前市场仍处于布局期。

天风证券认为2023年年中附近，基本面出现弱修复的概率较高，可能更多是震荡小幅度上台阶，是穿越隧道的阶段，属于转折过渡年。

投资者应该如何布局呢？

1、中信建投：“躺赢已不可取”

中信建投认为，A股生态变化，静态配置躺赢不再。随着市场不断进化，量化策略的兴起以及基本面的结构性因素，静态配置单一板块难以“躺赢”。

过去几年紧握当年的景气赛道是A股市场的胜负手，如2019年的大消费、芯片等，2020年的茅指数，2021年的宁组合。

但是复盘2022年来看，大部分的行情持续性都较差，一些有机会演绎成主线的投资逻辑都没有带来持续的赚钱效应，轮动节奏较快，容错率低。这种市场特征与过去几年完全相悖，并不存在静态抱团单个胜负手，反而是采取运动战更有优势。

展望明年，行业景气差异收敛，预计多线索轮动和运动战特征将进一步凸显，抱团单一板块更难成为最优胜出策略。

2、兴业证券看好“乱中取胜”

兴业证券认为，随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，市场的修复仍将继续，再次进入“乱中取胜”。结构上，价值和成长的分化有望向均衡收敛。建议继续重点关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会的同时，在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。

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​3、招商证券：围绕有独立景气和政策支持的领域投资

​招商证券认为2023年随着稳增长逐步发力，2023年A股的运行阶段将会从流动性驱动向社融驱动直至盈利驱动的阶段。复苏的确定性较高，但是空间有限，会出现阶段性复苏预期修复的大盘风格占优。但更多的可能会围绕有独立景气和政策支持的领域进行偏主题、聚焦产业趋势和局部景气高增长的方向进行投资。类似2013年和2019年。

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4、​国金：宜早不宜迟，风格“先大后小”

​​国金证券认为，2023年A股市场或有望重演反转级别的行情。

其中阶段性高点或在2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。

市场风格方面，2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现“先大后小”的风格特征，也就是上证50相对中证1000的相对走势先强后弱。其中的逻辑是：在反转级别的行情当中，市场情绪和风险偏好在后期肯定是明显升温，这往往对应的是中小盘股的大行情。

而在此之前，大盘股的企稳是抬升指数，是促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础。因此，“大切小”往往都发生在反转行情的中后段。

5、民生证券认为：如果博弈已进入尾声，就等在最确定的地方

​​民生证券认为，复苏交易已然从扩散转向收敛，或许也意味着终点的到来。在强预期与弱现实的对比下，无阻碍的环节未必能产生大的增量，而阻碍最大的地方或蕴涵着勃勃生机。不论修复的路径为何，新的亮点在哪，但传统领域的需求总是确定的。

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参考资料：

1、海通证券，“重启”之路——2023年海通宏观年度展望（梁中华、荀玉根等），股市荀策，2022-12-07

2、海通证券，近期市场调整的性质（吴信坤、杨锦、刘颖、荀玉根），股市荀策，2022-12-25

3、海通证券，盈利的拐点与亮点——2023年A股盈利分析（王正鹤、荀玉根），股市荀策，2022-12-19

4、中信建投，复苏小牛，成长致远——2023年A股策略展望，中信建投策略团队，陈果A股策略，2022-12-14

5、中信建投，重回升势尚需等待新催化，中信建投策略团队，陈果A股策略，2022-12-25

6、中信建投，从“静态抱团”到运动战——“市场策略思考”系列之一，中信建投策略团队，陈果A股策略，2022-12-25

7、招商证券，新时代、新周期、新思路——A股2023年投资策略展望，中金策略，2022-12-25

8、中金公司，A股：短期盘整不改中期向好格局，王汉锋李求索何璐，招商策略研究，2022-11-23

9、国金证券，2023年度展望：宜早不宜迟，国金证券研究，2022-12-21

10、国金证券，2023年度展望：新时代“朱格拉周期”元年，国金证券研究，2022-12-19

11、中信证券，调仓博弈持续，观察期临近尾声，中信证券研究，2022-12-25

12、天风证券，穿越隧道——2023年A股市场投资策略，天风策略，晨明的策略深度思考，2022-12-15

13、民生策略团队，等待转机 | 民生策略周简评，一凌策略研究，2022-12-25

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