2022年马上结束了，2023年债券市场如何走，成为现在市场议论的焦点。是熊市、是震荡，还是继续走牛呢？

尤其是手里还有理财产品没有到期的客户，更担忧近期的债市反弹戛然而止，继续新一轮的大跌。再有一轮大跌的概率大吗？

我们现在就仔细回答一下这几个问题，第一给2023年的债券市场定性，第二按照这一定性完善投资策略。

债券牛市结束：毋庸置疑

上一轮债券牛市开始于2020年11月，到2022年10月末结束，牛市持续了两年的时间。过去二十年里，这么长时间的债券牛市也是少见的。

这次债券牛市持续这么长时间，是多重因素共同造成的。

经济方面。过去两年，经济受制于两大变量，分别是疫情和地产出清，这导致经济数据不容乐观。

货币政策方面。为了稳住经济大盘，2022年货币政策进一步宽松。2022年8月降息后，债市快速大幅上涨。

资产荒和资金方面。资产荒在过去两年一直影响着资本市场，可投资资产少，市场充沛的资金推高存量金融产品价格。

可是上述几个方面的因素，在过去两个月都迎来了转变。制约经济的地产和疫情，已经部分解决了；货币政策近期变化不大，但未来预期会从宽货币转向宽信用；理财资金规模性离场，资产荒不再是重要的影响因素。

乍一看，债券市场熊市要素集齐了，可真是这样吗？

强复苏还是弱复苏？

复苏，是一定的。但复苏的程度，是不一定的；复苏的时间，也是不确定的。如果是2023年第一季度就迎来强复苏，债券市场无疑要走熊，但这件事发生的概率太小了。

地产从保主体，到销售好转，再到地产企业投资增加需要时间。现在地产获得了大量政策倾斜，地产公司出风险的概率大减，但房地产销售还没出现明显反弹。地产销售没有起色，也导致地产再投资谨慎，地产行业还需要较长时间来修复信心。

出口方面压力增加。2022年，美联储经过一整年的加息，艰难控制住了美国的通胀，代价是对需求的压制。欧美发达国家限制自身需求来控制通胀，我们的出口也会相应承压，增加了2023年的不确定性。

消费方面。疫情放开后，预期消费将会爆发。但疫情放开后，马上到来的确诊高峰，却延后了消费爆发的时间。第一波高峰过后，也就是进入2月份后，消费有望迎来复苏。

综上分析，我们的结论是：明年更大的概率弱复苏。第一季度受制于疫情确诊高峰，从二季度开始复苏。先弱后强，前低后高，下半年好于上半年。

十年期国债收益率展望

既然是弱复苏，那么十年期国债利率，没有大幅上行的基础。2022年1-8月，十年期国债收益率围绕着2.75%-2.85%之间来回震荡。8月份的降息打破了平衡，十年期国债收益率快速下行到最低2.61%附近。

10月后预期转向，十年期国债收益率又快速飙升，突破1-8月的震荡区间，收益率一度上行到2.92%附近。随后，小幅震荡回落。2022年十年期国债收益率的均值约为2.78%。

我分析十年期国债再回到今年主要运行区间下沿的概率很小了，所以2.78%，可以看作未来一年的支撑位。

更关键的、大家也更关心的是压力位，那么压力位在哪呢？

这轮债市上涨的起点，当时十年期国债收益率的位置，很可能是弱复苏逻辑下的压力位。2020年四季度到2021年一季度，十年期国债收益率区间为3.1%-3.3%。

2023年，十年期国债收益率突破这个区间的概率非常小，区间下沿位置，也就是3.1%，成为明年利率中枢，十年期国债利率的压力位。

支撑位和压力位都出来了，十年期国债收益率明年的大概运行区间为2.78%-3.1%之间。3.1%距离现在位置约有0.26%，危险吗？并没有多大危险，一个月收益率提升0.26%，会带来债券熊市。明年一年的收益率上限提高0.26%，是震荡。

利差，还能继续走阔吗？

说完了利率中枢，就需要说一下利差了。毕竟只投资利率债的是少数，多数投资者和理财产品都需要投资信用债，来获得更高收益。而影响信用债走势的，除了利率中枢外，还有利差。

利差，指的是相关债券与国债之间的差值。信用债收益率肯定高于国债，但高多少合理，可以通过历史走势来判断。

2022年10月末，三年期AA评级的城投债和中票，相对于国债的利差为0.5%，是历史最低点附近。经过一个多月的调整，现在它们相对于国债的利差又来到过去十年的高位附近，1.5%上方。

从0.5%到1.5%，利差走阔了1%。利差走阔，就是信用债相对于国债下跌；利差收窄，就是信用债相对于国债上涨。

利差用一个多月的时间，从一个极点走向了另一个极点，继续走阔的动能明显不足了。既然利差不会继续大幅走阔，那么信用债也难以大熊，转震荡的概率最大。

2023年，国债和信用债震荡走势

从经济修复路径、市场的波动周期、国债收益率上下限、信用债利差等几个方面来分析，明年债市大概率维持震荡，小概率复苏不达预期迎来慢牛，大熊市的概率则是最小的。

债市维持震荡和慢牛，都是可以赚钱的。债券净价小区间上下震荡波动，全价加上利息之后可以做到盈利。最近债市在低位，收益率较高，一定程度上可以抵御震荡。

如果债券基金或者理财管理人比较优秀，债市震荡期间可以波段操作；跌下来勇敢加杠杆、涨上去别犹豫减一点杠杆，可以做出超额收益。

不过，明年债市也不是没有风险。我认为最大的不确定性还是股市。大类资产是轮动的，股债之间存在着跷跷板效应。如果股市2023年初预期转强、大幅上涨，将对债市带来压力。