投资要点

本周债市利空因素主要为国内疫情快速“达峰”，基本面预期改善，利多因素则为资金面整体维持宽松，长端利率呈现先上后下的态势。具体而言，周一，北京疫情扰动缓解，经济活动显著修复，债市情绪偏弱，当天220025上行1.5bp。周二，国务院宣布新冠感染列为“乙类乙管”，A股大涨，债市情绪延续弱势，当天220025上行2.75bp。周三消息面平静，资金面维持宽松，债市情绪出现修复，当天220025下行1.75bp。周四，跨年资金面转松，债市情绪延续积极，当天220025下行1.25bp。周五消息面依然平静，债市窄幅震荡，当天220025上行0.05bp。全周十年国债活跃券220025累计上行1.3 bp，十年国开活跃券220220累计上行0.5bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

1 资金面:平稳跨年

资金面：平稳跨年。

本周是2022年最后一周交易日，DR007运行在1.90-2.42%的区间，R001运行在0.74-2.42%的区间，跨年资金面偏紧但仍处于正常的范围。央行周一至周五分别开展2070亿元、2030亿元、1830亿元、2010亿元和1810亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放9750亿元，央行的巨量逆回购投放为机构平稳跨年保驾护航。上周央行就展现出对跨年流动性的呵护态度，因此本周央行操作以及资金面的状况并没有超出市场预期。

存单利率全线下行。

本周存单利率曲线全线下移，其中3个月存单利率下行16bp至2.31%，1年期存单利率下行17bp至2.49%。央行的巨量逆回购投放和跨年资金面的平稳是存单利率下行的重要原因，另一方面银行理财赎回压力缓解也减轻了存单利率上行的压力。

2 一级市场:需求较好

本周新发行利率债1707亿元，利率债净供给1497亿元。

本周发行国债1500亿元、政金债200亿元、地方债7亿元，利率债发行规模和上周相近，但由于到期量较小，利率债净供给环比小幅上升。本周只有一期进出口银行二级资本债发行，全场倍数为2.69，需求较好。年末由于发行稀少，资金面维持宽松，机构配置需求较强并不意外。

3 二级市场:疫情扰动消退，长端小幅调整

疫情扰动消退，长端小幅调整。

本周债市利空因素主要为国内疫情快速“达峰”，基本面预期改善，利多因素则为资金面整体维持宽松，长端利率呈现先上后下的态势。具体而言，周一，北京疫情扰动缓解，经济活动显著修复，债市情绪偏弱，当天220025上行1.5bp。周二，国务院宣布新冠感染列为“乙类乙管”，A股大涨，债市情绪延续弱势，当天220025上行2.75bp。周三消息面平静，资金面维持宽松，债市情绪出现修复，当天220025下行1.75bp。周四，跨年资金面转松，债市情绪延续积极，当天220025下行1.25bp。周五消息面依然平静，债市窄幅震荡，当天220025上行0.05bp。全周十年国债活跃券220025累计上行1.3 bp，十年国开活跃券220220累计上行0.5bp。

国债期货：价格下跌

本周T2303累计下跌0.16元，TF2303累计下跌0.26元，国债期货表现弱于现券。本周新冠被列为“乙类乙管”，意味着疫情对基本面的压制解除，而国债期货对预期的定价程度比现券更灵敏，因此本周国债期货调整幅度比现券更大。本周国债期货持仓量小幅回落，整体变动不大。从成交持仓比来看，本周期债交投情绪依然清淡，周一是交易情绪的相对高点。

4 利差分析：曲线走陡

本周国债10-1利差走阔14bp至74bp，国开10-1利差走阔9bp至76bp，短端和长端走势分化，导致期限利差走阔。本周债市有两条主线：第一，资金面宽松，且流动性预期持续转好，利好短端利率下行；第二，疫情对经济活动的抑制缓解，基本面预期改善，导致长端利率上行。曲线本身也处于偏平坦的状态，期限利差走阔是阻力较小的方向。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20221224 央行释放积极信号，曲线牛陡

20221217 赎回冲击减弱，长端小幅下行

20221210 理财赎回冲击，债市延续调整

20221203 防疫政策放松+稳地产政策加码，债市大幅调整

20221126 长端先下后上，债市过山车

20221119 惊弓之鸟

20221112 国务院优化防疫措施+资金收紧，曲线熊平

20221105 风险偏好抬升，债市走弱

20221029 风险偏好下行，债市走强

20221022 资金收敛，长端小幅上行

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】疫情扰动消退，长端小幅调整——利率回顾（2022.12.26-2022.12.31）》

对外发布时间：2023年1月1日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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