文丨陶辉东

来源丨投中网

“在经历募资寒冬后，已认缴LP出资的意愿更低了，某头部文化类GP在2020年的后续缴款，也受到了个人投资人的质疑和观望。”谈到目前的募资形势，一位母基金合伙人如此向投中网表示。

眼下部分实体行业受疫情冲击严重，中小创企业现金流紧张，正是VC/PE机构们出手之时。但2018年持续至今的资本寒冬，却让它们同样面临手中无粮的困境。

疫情将在哪些方面影响2020年的募资？这个问题所有人都关心，但目前还没有人能给出确切答案。唯一确定的是，疫情黑天鹅已经打乱了2020年原有的安排。

2020年2月21日，财政部最新发文，要求加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益。这是2019年以来政府引导基金收紧趋势的延续。VC/PE募资更难了？

不过，也不是没有乐观的理由，亦有政府引导基金人士向投中网表达了另一种看法，疫情对社会资本肯定会有影响，但政府方面则不会受影响，恰恰相反的是，政府出资力度反而还会加大。同时，在整体低迷的市场中，并非没有结构性的机会，抗“疫”期间，已经有诸多行业成功刷了一波存在感。

国资之辩，收缩还是扩张？

某地政府引导基金负责人向投中网分析了2020年各大主要LP的出资形势：

疫情的发展导致地方政府引导基金的新增出资和后续出资将面临更紧张的局面；国有企业目前对于基金的出资也不断收紧，更多服务于主营相关产业中；各类民营企业受到去年中美贸易摩擦及今年疫情等相关因素的影响，资金也会面临更困难的局面；金融行业银行业和保险业虽然近期出台了一些新的政策，但是具体执行层面，尚未有新的突破和行动，仍需进一步落地。综上，行业的主要资金来源都面临各类限制，整个行业的新募资和后续出资预计将出现较大的困难。

这一观点得到了许多行业人士的赞同。一市场化母基金向投中网表示，从出资能力角度看，作为主力的机构LP，包括金融机构、政府引导基金、上市公司和企业等等，应该会收到短期现金流的影响，而放缓出资。但前述市场化母基金认为，相比之下个人投资人受影响不大。

当然这只是预测。但2020年2月21日的一个消息进一步点燃了行业内的担忧情绪——财政部最新发文，要求加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益。这是2019年以来政府引导基金收紧趋势的延续，2019年10月，财政部就已经提出将设立政府投资基金的权限上收、严控基金的设立。

众所周知，国有资本已经是目前国内股权投资市场上的第一大资金来源。在2019年募集的基金中，包括政府引导基金、国有投资平台等在内的国资LP贡献了一半以上资金。因此，政府在2020年的出资意向和能力，毫无疑问将直接决定募资的形势。

前述政府引导基金负责人分析，眼下的新冠疫情，很可能会进一步导致地方财政资金收入紧缩的同时，另一方面财政资金将更多的投入到抗“疫”情等保民生的事项中，结果是挤压对股权投资行业的资金支持。

以上两种效应叠加，政府出资的收缩看起来已经不可避免，由此看来2020年的募资形势相当不容乐观。

不过也不是没有乐观的理由，亦有政府引导基金人士向投中网表达了另一种看法。南山区政府引导基金副总裁张衍向投中网表示，疫情对社会资本肯定会有影响，但政府方面则不会受影响，恰恰相反的是，政府出资力度反而还会加大。

张衍表示，就南山区来说，股权的投资还在继续开展，并且要加大对天使期项目支持。针对本次受影响比较大的特定行业，包括旅游、餐饮、零售等，正在研究通过债权的方式提供资金支持。南山区2019年成立了一只规模5亿元的再担保基金，今年可能会把开放的范围放宽，特别是对受疫情影响的初创企业，并且计划再追加规模。

全国受疫情影响最严重的地方无疑是风暴的中心武汉。管理着武汉市科技创业投资引导基金的武汉科投董事长沈晓健也向投中网表示乐观。沈晓健赞同疫情将影响政府财政的收入和支出，但他提醒道，疫情过后要稳定经济，政府出资的力度相反应该是加大的。宏观上，为对冲疫情影响，央行的货币政策大概率放松，财政积极，这都是可以预计的利好。

国资员工已去抗“疫” LP放款延后

随着疫情逐渐得到控制，湖北之外越来越多的省市进入零新增病例的状态，GP和LP们也在逐渐复工。当然，投中网询问的多数机构仍在远程办公的状态。无论是GP还是LP，当下的第一优先工作均并非投资或募资。如盛景嘉成创始合伙人刘昊飞所说，现阶段，负责任的投资人会把精力放在疫情的应对上。

GP方面，多数机构工作重心是为被投企业纾困，提供再融资、风险控制、法律咨询、政府和媒体关系等等方面的支持。LP方面，抗“疫”同样是首要任务，对国资LP而言更是如此。

投中网联系到张衍之时，他本人正在一线指挥防疫工作。在武汉，多位政府投资平台员工告诉投中网，目前已经下沉到社区进行抗“疫”工作，至于本职工作暂时只能放一边。现阶段武汉抗“疫”的一项关键任务是进社区排查疑似病例，他们由政府统筹安排，抽调至抗“疫”前线。武汉之外，投中网了解到，西安、深圳、成都等地的政府引导基金都有类似情况。

即便如此，正常的出资工作并非完全停滞。身在武汉的沈晓健表示，对武汉科投而言，尽调已经完成的出资不受影响，一直以来都在正常推进。

武汉之外的LP当然更是如此，磐晟资产合伙人杨骐豪也向投中网表示，“已经Commit的项目和基金，必须出资，不影响。”

多位人民币基金的IR人士向投中网表示，目前机构LP放款基本上都有所延后，不过非现场的工作都可以正常推进。

过去一个月的信息轰炸，仿佛让一切工作都因疫情而停止，但实际上一个月的时间并不长。从往年数据来看，春节前后，也是VC/PE市场募资活动最冷淡的一段时间。每年的2月，通常是一年中新基金设立数量最少的一个月。

尽管疫情导致假期延长、差旅受限等因素，不可避免会影响到募资工作。但一位机构人士也向投中网表示，一般来说开年之后的一段时间并不是募资活动多的时候，目前还谈不上疫情有多大的实质性影响。

在疫情最严重的武汉，目前官方给出的最新复工时间是不早于3月10日，具体时间另行确定。沈晓健表示，如果3月10日能够复工，也就是仅仅晚了一个月时间，对2020年的业务基本上没有影响。当然，如果复工时间再往后延，那么影响肯定会更大一些。

对策：抓住结构性机会

更大的影响恐怕是在投资者心理、信心方面。沈晓健认为，社会投资者可能需要很长时间才能够恢复信心，重新开始投资。这个恢复的过程，可能至少长达一年时间。

从投中网的采访来看，LP们在2020年，至少上半年，将普遍比较谨慎。杨骐豪坦言，“（疫情）影响LP对新增投资的判断，大部分会等一等再说。”

一位母基金合伙人则告诉投中网：“在经历募集寒冬后，已认缴LP出资的意愿更低了，某头部文化类GP在2020年的后续缴款，也受到了个人投资人的质疑和观望。”

宜信财富母基金向投中网分析道，本次疫情较严重地区与经济发达和创投活跃区域有较大重合，考虑到社会商务活动、市场营销活动及研发活动普遍会因疫情而减少、推迟或取消，无论是TMT领域，还是硬科技领域，几乎所有创业项目都会经历一定程度的商业计划实施受阻、投融资效率整体下降，进而导致业务进展放缓、停滞或一定时间和程度内的萎缩和倒退。

当然，这并不是说LP们就放大假了。在整体低迷的市场中，并非没有结构性的机会。

多位LP向投中网表示，经过对子基金和直投项目的梳理摸底，情况总体上没有那么悲观。刘昊飞表示，总体来看，虽然部分项目受到了冲击，但是有些被投企业，主要是产业互联网类的公司，业务量还在增长。

沈晓健也表示，因为武汉科投以科技、生物医药领域的投资为主，目前来看受影响不太大。而且这次抗“疫”行动中，一些被投公司还做出了直接的贡献，包括重点物资核酸检测盒。“在这些领域，当然不可能因为疫情缩减投资，而是会进一步爆发。”沈晓健表示。

在抗“疫”期间，已经有诸多行业成功刷了一波存在感，除了医疗之外，还有各大互联网+赛道，包括在线教育、生鲜电商、SaaS、远程办公等等。

前述市场化母基金表示，在这些赛道上，“无论新基金的募集和后续出资看，都引起了LP的兴趣。”

宜信财富母基金提出了另一个结构性机会，疫情的一个副作用是企业估值较以往更有谈判的空间，因此创造了诸多优质资产买入的机会，包括并购类的机会。建议，这对于LP来说也是一个出资的好时机，持续优化配置同时可以更多重点布局新经济。

（马慕杰、柴佳音对此文亦有贡献。）