要说A股最为“拉跨”的几个行业，券商毫无疑问当之无愧。证券行业指数在过去近20年时间里几乎碌碌无为，几乎原地踏步。

同样拉跨的一些行业比如钢铁、纺织等，但与这些行业本身属于夕阳赛道不同，证券过去20多年发展迅速，行业持续高景气，证券当之无愧是一条黄金赛道。一般来说，证券公司的业务来源主要有三个，证券经纪、投行业务以及财富管理三大块。

⭐成交量持续增长：过去20年沪深两市的成交量从数十亿元增长到上万亿元，2008年高峰时期最高3000亿元，而如今万亿已是常态。

⭐IPO数量迭创新高：过去20年，A股IPO数量从每年几十家上涨到500家左右，IPO募资额也从2000亿上升到2万亿。

⭐财富管理规模日益增长：公募基金规模千亿元上升到27万亿元。

三条腿跑步的证券公司自然也在市场上广受欢迎，证券公司在A股“圈钱”也变得非常容易，比如中信证券累计募资7489亿元，广发证券累计募资6892亿元，招商证券累计募资7103亿元（包括债券融资）。可是这些公司的股价在过去10多年，几乎没有什么前进，除了非传统券商东方财富成为牛股，其他的基本上可以称为“垃圾股”。

结果是，上市的证券公司中，除了广发证券、国海证券之外，其他证券公司从A股募资没少拿，股票价格却是一泻千里。2010年前上市的20家公司中，过去15年有12只个股是下跌的。

当然，证券公司也曾经牛过，主要在牛市期间，特别是2006、2014年大牛市期间，证券公司成为市场炒作的热点，但是牛市一旦结束，一切烟消云散，从哪里来，就回到了哪里去。所以，券商向来有“牛市方向标”之称。

其实，证券公司最好的时光发生在2006年大牛市，无疑是诞生10倍股最多的板块之一，只是自此之后，券商的逻辑变了。

首先，券商赖以生存的经纪业务变得鸡肋。2007年之前，券商的佣金普遍在千一之千三的水平，但是如今佣金万分之二已经是普遍水平，部分券商甚至降到了万分之一以下。经纪业务的毛利率出现断崖式下跌，但为了财富业务，又不得不大量拉新。

其次，券商的竞争变得异常激烈。目前A股49家证券上市公司中，上市于1990-2000年的有12家，上市于2001-2010年的有9家，上市于2011-2022年的有28家，也就是说券商数量不但没有减少，反而增加了。以前是找证券公司开户，现在是拉人头。随着国内开放外资进入证券市场，未来可能有更多的证券公司参与国内市场。

这与券商的行业特征有非常大的关系，券商具有地域性特征，不管是经纪业务、财富业务还是投行业务，都讲究人脉与社会关系，而本地人或者本地区的证券公司在开展业务时具有最大的优势。因此，在2006年券商完成本土区域扩张后，市场逐步饱和，全国性扩张的步伐很慢。

除此之外，券商行业门槛较低也成为竞争加大的主要原因，同质化过于严重，没有足够的壁垒，佣金成为竞争客户的主要手段。

最后，制度限制。国内对券商的管制较为严格，券商的业务高度雷同化，创新业务受到证监会的监管。

那么，券商还有没有投资价值呢？

实际上来说，想要再现2006、2014年那种券商牛市是不太现实了，因为证券公司的盘子越来越大，基数已经较高，未来的增长将更加倾向于周期性涨跌，类似于资源行业，牛市来了，行业上涨，熊市来了，行业下跌。即使牛市来了，券商也不再是一个最好的投资行业。简单来说，就是收益有限，风险不小。

但是，这个行业目前也在发生变化，对于头部企业来说，经纪业务占比越来越低，投研相关业务占比越来越高，这些业务更有可能破除地区壁垒，特别是证券投资业务，证券公司的投研能力将成为公司的新壁垒，带领头部证券公司进一步扩大市场份额。所以，重点关注一些投研能力较强的头部公司。

另外，如果未来在政策层面有所放松，可能会对证券行业形成利好冲击。除此之外，只能等牛来了~