2022年的行情已经正式收尾。截至12月30日收盘（本年度最后一个交易日），上证指数年内跌幅15.13%，深证成指跌幅25.85%，沪深300指数跌幅21.63%，中证500指数跌幅20.31%，创业板指数跌幅29.37%。在指数全线暴跌的情况下，毫无疑问，最受伤的是股票策略。

2022全年市场未有明显主线，行业轮动频繁、行情时间短，持续震荡调整，私募各策略之间业绩分化明显。其中，CTA策略年内整体业绩表现不俗，债券策略也实现了正收益，多资产策略、组合基金的业绩表现相对平淡，股票策略年内收益垫底。

虽然债券策略是2022年比较赚钱的私募策略，但是在临近年尾时11月中旬突发的暴跌（参见《一个月亏掉一年赚的钱，债券类策略该怎么投？》），仍然让投资者心惊不已，策略收益回撤了不少。相比之下，股票策略留给投资者的就只剩下“悲凉”二字。

新的一年，各类私募策略的表现会发生什么变化？股票策略会迎来咸鱼翻身吗？债券策略还会继续回撤吗？伴随着经济复苏的预期，2023年会是商品期货策略的大年吗？让我们一起来回顾和展望一下。

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私募大类策略整体表现情况

截至2022年11月，国内私募证券投资基金行业存续基金90904只，管理人数量9016家，存续规模5.56万亿元；共有112家百亿私募，平均收益-6.13%；百亿量化私募28家，平均收益-0.09%。

截至2022年12月28日，私募排排网数据库中共登记有76349只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、其他，产品数量分别为34591、6791、4736。

数据显示，截至12月21日，有业绩记录的16163只私募证券产品2022年来整体收益为-6.68%，其中仅3成的产品实现正收益。分策略来看，期货及衍生品策略（CTA）年内略有波折，但仍斩获正收益。有业绩记录的1450只期货及衍生品策略产品整体收益为6.51%，其中922只实现正收益，占比为63.59%。债券策略也实现了正收益，有业绩记录的2080只债券产品整体收益为6.45%。

投资股票领域的策略中，多资产策略表现最佳，有业绩记录的1678只产品2022年来整体收益为-2.97%。而组合基金的业绩表现相对平淡，有业绩记录的814只组合基金2022年来整体收益为-6.13%，其中195只实现正收益，占比为23.96%。

在2022年的市场环境下，股票策略年内表现垫底，有业绩记录的10148只股票策略产品整体收益为-11.90%，其中超8成的产品业绩告负。2022年股票市场波动加大，不少头部私募未能及时调整，导致业绩“崩盘”。虽然不少私募机构在11月份港股与A股价值股的反弹下快速修复净值，但全年来看，业绩难言可观。

百亿私募的业绩同样分化剧烈，部分百亿私募年内业绩堪忧，多家老牌百亿私募的年内最大回撤超40%。私募排排网统计数据显示，截止12月21日，有业绩记录的85家百亿私募2022年来整体收益为-5.86%，表现明显好于股票策略2022年来的平均收益率水平。其中，29家百亿私募实现正收益，占比为34.12%。

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股票策略

国内的股票策略，目前占比最大的是主观多头策略和指增策略。主观股票多头策略2022年的业绩表现普遍较差，同时业绩差异非常之大，表现较好的管理人，基金净值跌幅不到10%，表现较差的年内跌幅超过20%，甚至30%。

总体来看，能逆势获得正收益的白马基金，屈指可数。业绩差异大的原因除了管理人的能力以外，也是因为主观股票多头策略的风格差异大：有的偏爱大盘价值，有的偏爱中小成长，行业选择也不一样，有的换手率很低、不太择时，有的换手率稍高、追求轮动。

其实策略和风格无好坏之分，各有适宜的行情。比如二季度更适合成长风格，四季度更适合价值风格。

然而，不管是对投资者而言，还是对于管理人而言，都很难及时准确捕捉市场风格的转变，更何况基金经理一般不太会随意跨界，而投资者买入的基金一般也有锁定期。在这种情况下，除了战略上实现多资产和多策略的分散配置以外，也有投资者选择做指数增强策略。

从行情来看，指数增强的整体业绩或比主观股票多头好看一些。2022年以来指数增强产品超额持续修复，指数增强产品业绩：1000指数增强>500指数增强>300指数增强。

以国内占比最大的中证500指数增强策略为例，中证500指数2022年跌幅超20%，而不少指增策略的基金把超额收益做到了10%左右，甚至更高。

从这个角度看，对于逐渐看好股票市场筑底，但又不确定风口在哪里的投资者而言，指数增强策略是一个不错的选择——下跌时亏损不大会高于指数，而上涨时也不会踏空。

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债券策略

2022年债券市场在经济复苏预期与证伪的过程中反复震荡，11月末10年期国债收益率再度上行至2.9%附近，几乎回到了一年前的原点。

回顾2022年债券市场，年初~1月底，稳增长动员下货币先行，债市开门红；2月初~6月底，弱现实与强政策反复角力下的震荡期；7月初~10月底，从断供风波+降息，到基本面修复+资金面收敛；11月初~12月底，疫情+地产两大逻辑动摇，理财赎回风波出现。

华泰证券固收总结称，2022年的债市给我们不少思考、教训和感悟：第一，经验在变局年代靠不住。现象和数据背后的本质更关键。第二，内外平衡可以有别，“以内为主”不是一句空话。第三，牛市尾声的应对是先降杠杆而非调节久期。第四，每一次“冲击”往往也产生了值得把握的机会。第五，在充满不确定的市场中，负债端、流动性管理的重要性提升。第六，对政策空间要有想象力，未来货币和财政协调配合更多，如何把握政策影响对投研仍将带来考验。

随着中央经济会议基调明显转向稳增长，疫情+地产两大核心矛盾转变，理财赎回问题仍在演绎之中，2023年的债市注定不会平静。

展望2023年，中央定调货币政策精准有力，货币政策总量要够、结构要准，力度不能小于2022年，数量工具和价格工具都有空间，不排除基准利率在2023年调降10-20BP的可能，资金利率回归政策利率的过程可能也会更加平稳。

预计2023全年利率可能呈现W型的宽幅震荡，上半年的环境对债市可能更加友好，但全年中枢未必会高于2.9%，估计波动区间大概率将在2.6%-3.1%之间。由于宏观不确定性加大，市场波动可能明显放大，保持投资组合的流动性至关重要。

信用债方面，短久期高等级品种或更受投资者青睐，对弱资质或者长久期品种或更谨慎。2023年信用债整体投资策略应以防守为主，控制久期，谨慎下沉信用资质，而负债稳定的账户，可适当采取高等级拉久期策略。

城投债，基本面恶化的背景下，不同区域再融资能力的分化，也导致城投的分化加剧。弱资质平台非标、商票、技术性违约等风险事件增加，部分区域平台甚至出现债务重整，尾部平台信用风险在不断增大，城投私募债展期或者债券置换的概率在增大。2023年城投两级分化仍或加剧，建议谨慎下沉信用资质，对于高等级平台，在负债端相对稳定的情况下，可适当拉长久期增厚收益。

地产债，2022年地产行业销售恶化，民营地产债境内外债券展期、违约案例频现，民营地产大多难以凭借自身信用发债。随着政策调整和放松，房企等待基本面的改善有了喘息的时间，房地产行业的信用风险或将进入分化阶段。因此，对于地产高收益债投资者来说，或可跟踪博弈政策的实际落地进度和效果，关注土储和财务质量相对较好的房企的债券二级投资机会；而对于地产债一级投资者来说，仍然需要等待销售数据改善，房企再融资能力修复，静待右侧投资机会。

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量化策略

量化策略在2022年成功“出圈”，不过随着业绩的大起大落，有点昙花一现的意味。3月份，量化巨头幻方量化建议客户“全部赎回”言犹在耳，彼时上证还在3450左右，如今勉强徘徊在3000点上方，已经不知道是第N次要保卫三千点了。

根据中信证券研究部测算数据，2022Q3量化管理人整体资产规模约为1.46万亿元，较年初下降约1300亿元；但行业占比升至26.42%，较年初小幅提升1.08个百分点。

私募排排网统计数据显示，截至2022年12月底，国内百亿量化私募为28家，数量与去年同期持平。百亿量化私募整体收益在2022年出现衰减。从公司维度来看，28家量化私募2022年平均收益-0.09%，在2020、2021年则分别为34%、20%。另从正收益占比来看，14家百亿量化私募取得正收益，赚钱占比刚好为50%。

从收益来看，量化私募管理人量化股票超额在2022年2、3月份恢复后稳定回升，同时2022年以来中小盘风格跑赢大盘风格，市场下跌对量化管理人的影响小于主观管理人。据朝阳永续私募数据库，截止至12月28日，目前共有5002只量化产品在存续中，并将在12月15日-12月28日期间有更新净值的产品纳入计算：

2022年以来量化产品平均收益率为-5.74%，在12月疫情防控措施调整带来的冲击下，不少产品上月修复的净值再次受到了侵蚀。其中，超过30%产品年内取得正收益，相较11月底的统计情况有明显恶化。另外，2022年以来量化产品收益超过20%的有231只，占比约4.62%，相较上月略有上升，年内产品业绩分化明显。

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CTA策略

2022年1月-12月底，市场高度波动，大宗商品整体取得较高的正收益。大宗商品价格走势可以分三阶段，第一阶段为1月至6月上旬，表现为快速冲高后震荡；第二阶段为6月上旬至7月下旬，商品价格快速回撤；7月下旬至12月底，整体呈现震荡上行的态势。

南华商品指数走势图

CTA可以分为主观CTA和量化CTA。从近一年收益情况来看，主观CTA策略的收益最高。而量化套利策略在回撤控制方面最好，风险收益比方面最高。

整体来看，不同类型的CTA策略产品有明显的风险收益特征和差异，业绩表现上也会有较明显的分化，这表明CTA投资者需要具备一定的筛选能力。

从历史来看，2022年以来CTA业绩表现处于历史上最差的水平（类似于2017年）。2016年供给侧改革带来了商品市场的牛市，但此后期货市场波动率快速下行至低位水平，不利于CTA策略表现。

展望未来，海外通胀现见顶迹象，2023年商品市场可能以震荡下行为主，波动率中枢可能继续小幅回落。2023年CTA策略表现可能好于2022年，但获得较高收益的可能性较小。从细分策略来看，短周期策略可能优于长周期策略。

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市场中性策略

2022年以来中证500、中证1000的平均超额分别约13%及19%，分阶段来看，超额收益主要集中在2022年上半年；7月份之后，超额收益均有所回落，但中证1000的超额略好于中证500。

中性策略受2022年下半年指数回调及市场结构分化的影响，业绩有所回落；另一方面，对冲端受基差贴水收敛的影响，亦对部分存续对冲产品产生一定的业绩影响。不过，量化管理规模头部集中的效应更加明显，对于人才的培养吸纳及软硬件设备的升级，使得规模较大的管理人对此有更为充分的准备。

在2019及2020年，中性策略取得了相对较高的收益，从而受到更多投资者的关注，但随着2020及2021年的市场下行，以及整个市场管理规模的快速上升，管理人之间策略的同质化变高及交易拥挤度较前几年有所提高，近两年中性策略收益呈逐步下降的趋势。

数据来源：招商证券，朝阳永续，通联数据

上图为中性策略月度收益表现，对比沪深300的收益率及中证500的收益率，在3月份及7月份，沪深300及中证500均为负收益的行情下，中性策略的收益表现较好，均为正收益，在其他大幅下跌的月份，中性策略依然表现出来很好的抗跌能力，体现出在市场下行的状态下的配置价值。

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2023年私募策略配置展望

目前主要的指数点位依然处于较低的位置，股票市场估值和私募股票仓位均接近历史底部水平，股票多头、指数增强策略及偏多头的混合策略在未来具有较高的配置价值。

股票市场：2023年将是A股市场复苏之年，随着制约A股的两因素（防疫形势和地产低迷）均发生了巨大的政策转向，市场预期也随之扭转。

债券市场：2023年债市或将震荡走熊。稳增长是全年经济工作的主线之一，但提振疲弱的基本面并不容易。一季度债市仍将进行强政策预期与弱现实之间的博弈。

商品市场：板块持续分化，贵金属与黑色金属有配置机会，能源化工与农产品继续看空。

年度来看，收益表现呈现6-7年为一个波动周期。预期2023年会较明显的反弹进入下一个周期，周期内可能出现小幅波动和回调，但不影响整体上行的趋势。上行趋势中，表现优异的策略为股票主观策略、指数增强策略、期货套利策略、期货量化策略、期货主观策略。预期2023年最大回撤会出现较明显的回落，最大回撤下行周期预期会持续3-4年，最大回撤时序波动较大的策略预期会有更大幅度的回落，如相对价值择时对冲策略、股票主观策略等。

2023年，股票多头策略产品数量会持续增加，超跌的股票多头策略预期会有较为明显的收益反弹；在2022年整体表现较优的管理期货策略可能存在回调风险；随着股票市场的复苏，股票主观策略会有较好表现；回撤向下扩张状态的策略较难在上行行情中获得惊喜超额收益。

对于一般的家族办公室和普通投资者而言，随着市场风格切换加剧，通过暴露某类风格获取超额收益的难度大增，策略单一的管理人往往在市场风格变化时会出现策略失效，从而导致超额回撤。因此，投资单一策略或单一管理人，需要承受较大的回撤风险，不确定性大增。

合理的资产配置方法是：分析研究不同策略指数的表现、风险收益特征、投资逻辑、业绩归因等，了解策略的特征与局限，建立科学合理的管理人评价体系，以定性定量相结合的体系精选出优秀的策略和管理人，并引入策略标签进一步细化，进行策略配置和组合投资。

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