摘要

在11月14日至11月18日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.75，较前一周上升0.61，年内指数下降0.79。金融条件指数的波动性近期快速上升，截至11月18日，指数30天滚动波动性由9月下旬的18%上升至48%，指数波动性的上升同样预示着金融条件的收紧。

近期货币市场流动性偏紧，一方面，上周恰逢11月税期；另一方面，近日国有大行在银行间市场融出量减少导致同业存单利率上行。为对冲流动性紧张的局面，上周央行扩大了对短期流动性的投放，15日与17日7天逆回购的投放量均达到1000亿元以上。从长期来看，银行间市场流动性充裕，11月15日，在1万亿元的1年期MLF到期之日，央行仅续作8500亿元。

债券市场近日面临剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率都普遍上升。从利率债来看，上周各期限国债收益率较前一周均有显著抬升，其中1年期以下的短端国债收益率的抬升幅度更为显著，3月期与6月期国债收益率周内上升幅度超过20bp。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，其中流动性更好的AAA级债券收益率上升幅度更大，导致AA级与AAA级债券之间的等级利差反而有所收窄。

A股单周融资额为383.84亿元，较前一周有所反弹，但从4周滚动融资额来看，A股融资有走弱的趋势。受国债收益率上升的影响，A股风险溢价有所下滑。A股成交量较上周回暖，由日均9404亿元上升至9955亿元。从估值来看，上周A股加权平均估值（PE）为17.76，较年内最低点已上升8.5%，在历史数据中仍处于低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在11月14日至11月18日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.75，较前一周上升0.61，年内指数下降0.79。

从年内走势来看，中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起，中国金融条件指数从-3.0的低位快速上升，截至11月18日，指数升至-1.72。与此同时，金融条件指数的波动性近期也在快速上升，截至11月18日，指数30天滚动波动性由9月下旬的18%上升至48%，指数波动性的上升同样预示着金融条件的收紧。

二、货币市场

近期货币市场流动性偏紧，一方面，上周恰逢11月税期；另一方面，近日国有大行在银行间市场融出量减少导致同业存单利率上行。为对冲流动性紧张的局面，上周央行扩大了对短期流动性的投放，15日与17日7天逆回购的投放量均达到1000亿元以上。

从长期来看，银行间市场流动性充裕，11月15日，在1万亿元的1年期MLF到期之日，央行仅续作8500亿元。

1、央行公开市场操作

上周恰逢11月税期，叠加近期银行间市场大行融出减少，流动性紧张。为对冲银行间市场流动性紧张的局面，上周央行扩大了短期流动性的投放，在15日至17日间分别投放7天逆回购1720亿元、710亿元和1320亿元，利率维持在2.0%。

11月15日，1万亿元的1年期MLF到期，同日央行续作8500亿元的1年期MLF，利率维持在2.75%。

2、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场质押式回购成交量较前一周有所上升，周内日均成交量由5.0万亿元上升至5.2万亿元。同时，质押式隔夜回购利率R001在16日升至周内高点2.04%之后回落，18日R001收于1.41%。

R007与DR007上周围绕政策利率波动，两者均值分别为1.99%和1.88%，分别较前一周上升11bp和6bp。

三、债券市场

上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1.32万亿元，较前一周上升963.8亿元；上周债券市场总净融资额为1763.14亿元，较前一周上升942.11亿元。

债券市场近日面临剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率都普遍上升。从利率债来看，上周各期限国债收益率较前一周均有显著抬升，其中1年期以下的短端国债收益率的抬升幅度更为显著，3月期与6月期国债收益率周内上升幅度超过20bp。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，其中流动性更好的AAA级债券收益率上升幅度更大，导致AA级与AAA级债券之间的等级利差反而有所收窄。

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1.32万亿元，较前一周上升963.8亿元；上周债券市场总净融资额为1763.14亿元，较前一周上升942.11亿元。

从年内来看，上周政府部门累计净融资额上升，而金融部门和非金融企业部门累计净融资额稳中有降。政府部门净融资额由前一周的5.66万亿元上升至5.87万亿元；金融部门净融资额由2.64万亿元下降至2.63万亿元；非金融企业部门由1.01万亿元下降至9914.42亿元。

从债券余额同比增速来看，今年政府部门债券余额增速较去年上升，而金融部门和非金融企业部门债券余额增速显著低于去年。截至11月18日的一周，政府部门债券余额同比增速为15.9%，较2021年同期增速上升2个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.3%，较2021年同期下降8.9个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速仅为4.4%，较2021年同期增速下降3.5个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率较前一周均有显著抬升，其中1年期以下的短端国债收益率的抬升幅度更为显著。从短端来看，1月期、3月期、6月期与1年期的国债收益率分别上升14.76bp、28.96bp、28.67bp和21.04bp。从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别上升9.33bp、8.96bp和8.52bp。

由于上周短端国债收益率上升幅度显著大于长端国债收益率，导致国债期限利差大幅收窄。截至11月18日当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为67.32bp，较前一周下降19.77bp，年内国债期限利差的上升幅度回撤至12.07bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍上升。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升22.62bp、27.14bp、21.57bp和19.26bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升21.65bp、11.48bp、16.58bp和19.26bp。

上周，信用债等级利差的下降幅度显著。从中票等级利差来看，截至11月18日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为60.34bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为299.34bp，两者均较前一周下降5.0bp左右。

上周，信用债与国债收益率差普遍上行。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升13.29bp，公司债与国债收益率差上升17.81bp，资产支持证券与国债收益率差上升9.93bp，中票与国债收益率差上升12.24bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升12.32bp，公司债与国债收益率差上升2.15bp，资产支持证券与国债收益率差上升9.93bp，中票与国债收益率差上升7.25bp。

四、股票市场

上周，A股单周融资额为383.84亿元，较前一周有所反弹，但从4周滚动融资额来看，A股融资有走弱的趋势。受国债收益率上升的影响，A股风险溢价有所下滑。

A股成交量较上周回暖，由日均9404亿元上升至9955亿元。从估值来看，上周A股加权平均估值（PE）为17.76，较年内最低点已上升8.5%，在历史数据中仍处于低位。

1、一级市场

上周，A股融资总额较前一周有所反弹，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资呈现走弱趋势。截至11月20日，A股单周募集资金383.84亿元，年内累计募集资金1.46万亿元。

2、二级市场

从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，上周A股风险偏好持续在低位徘徊，上证综指、中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-14.85%、-25.75%和-32.20%。

上周，A股整体成交量进一步回升，日均成交量由9404亿元上升至9955亿元。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升8.5%左右。截至11月18日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17.76，较前一周上升0.62%。

A股融资融券比例也呈现抬头趋势。上周融资与融券的余额差值基本保持在1.36万亿元左右，占A股总市值的比例为1.71%。

（本文题图来源：第一财经）

——

文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

联系我们 | yicairi@yicai.com